Інфляція у листопаді знизилася: які можливості для поміркованих учасників ФРС?

Наприкінці 2025 року несподіваний звіт про інфляцію спричинив невеликий “розворот” на фінансових ринках. Коли Бюро статистики праці США опублікувало дані CPI за листопад, показник 2,7% (рік до року) значно нижчий за очікувані 3,1%, а основна інфляція також знизилася до 2,6% — найнижчого рівня з березня 2021 року. Реакція ринку була очевидною: долар США знизився на 22 пункти, ціна золота стрімко зросла на 16 доларів, а ф’ючерси на індекс Nasdaq 100 піднялися більш ніж на 1%. Це сильний сигнал, що поміркована частина Ради опціонів Федеральної резервної системи (ФРС) знайшла підстави для повторного підтвердження своєї позиції.

Інфляційний звіт “змішаний” — чи дійсно дані заслуговують довіри?

Зовні ці цифри виглядають дуже добре. Однак за цим звітом приховано важливий “недолік”. Через тимчасове закриття уряду США у жовтні, Бюро статистики праці було змушене скасувати звіт за цей місяць. При розрахунках за листопад вони змушені були припустити, що коливання CPI у жовтні становили 0 — припущення, яке може не відповідати реальності.

За аналізом організації інвестицій UBS, така статистична обробка може спричинити зсув кінцевого звіту в бік зниження приблизно на 27 базисних пунктів. Якщо виключити цей фактор, реальні дані інфляції можуть бути ближчими до початкових очікувань у 3,0%. Однак аналітики не заперечують, що структурно ознаки зниження інфляції справді існують. Інфляція у секторі житла, яка є головним чинником зростання базової інфляції, суттєво знизилася з 3,6% до 3,0%.

Перезавантаження ринку щодо політики ФРС: спливання на поверхню

Хоча цей звіт про інфляцію містить “змішаний” фактор, ринок все ж обрав оптимістичну інтерпретацію. У ринку ф’ючерсів на ставки ймовірність зниження ставок ФРС у січні 2026 року зросла з 26,6% до 28,8%. Трейдери також переглянули свої очікування і прогнозують, що до кінця 2026 року основна ставка буде пом’якшена приблизно на 62 базисні пункти — тобто в середньому тричі зменшиться кожні півроку.

Ці коригування поширилися на валютні ринки: EUR/USD піднявся майже на 30 пунктів, USD/JPY знизився майже на 40 пунктів, а інші валютні пари поза доларом здебільшого зросли. Браян Джейкобсен, стратег з економіки в Annex Wealth Management, попереджає: “Деякі можуть вважати цей звіт про зниження інфляції менш надійним ніж зазвичай і ігнорувати його, але це — ризиковане рішення.”

Внутрішні розбіжності у ФРС: боротьба яструбів і голубів

Цей низький рівень CPI посилив внутрішній конфлікт у ФРС. На грудневому засіданні рішення про зниження ставки на 25 базисних пунктів було прийнято з 9 голосами “за” і 3 “проти” — вперше за шість років з’явилися три голоси проти. Голова ФРС у Канзас-Сіті Шмід і голова ФРС у Чикаго Гулсбі виступили проти, підтримуючи збереження ставки для додаткового моніторингу економічної ситуації. Водночас член ради ФРС у Мілані підтримав більш агресивне зниження.

Помірковані отримали стратегічну перевагу. З огляду на низький рівень CPI, прихильники політики пом’якшення (голуби) отримали додаткові аргументи для захисту своєї позиції. Голова ФРС у Атланті Бостік навіть заявив, що у його прогнозі ставок на 2026 рік, без урахування будь-яких знижень, економіка зростатиме з ВВП близько 2,5%.

Шляхи підвищення ставок: Dot plot і реальність іноді не збігаються

Dot plot (графік прогнозів ставок) ФРС показує, що медіанний прогноз ставки на 2026 рік становить 3,4%, а на 2027 — 3,1%, що залишилося без змін з вересня. Однак ці цифри відображають “загальну картину”, а не “індивідуальні наміри” кожного члена ради.

Аналіз BlackRock пропонує інший сценарій: ФРС знизить ставки з поточного рівня 3,50–3,75% до близько 3% до 2026 року, що нижче за рівень, передбачений у dot plot. Ця різниця відображає розрив між більш оптимістичними очікуваннями ринку і більш обережною офіційною позицією ФРС.

Важливий аспект, який часто ігнорується, — з січня 2026 року ФРС припинить програму “кількісного посилення” (QT), що тривала майже три роки, і запустить механізм “купівлі резервів” (RMP). Хоча ФРС визначає RMP як технічну операцію для забезпечення ліквідності системи, ринок сприймає її як форму “неявного пом’якшення” — валютний стимул під прикриттям, що не є цілком “нейтральним”.

Дані про ринок праці: життєво важливий фактор політики ФРС

Незважаючи на значне зниження CPI, не всі економічні показники “зелені”. Одночасно з публікацією CPI дані щодо перших заявок на допомогу по безробіттю склали 224 000 осіб, що трохи нижче за прогноз у 225 000. Ринок праці у грудні залишався стабільним, без явних ознак охолодження.

Аналіз CMB International Securities показує, що ринок праці у США “слабшає повільно, але суттєво не погіршується”. Це — ключовий сигнал: якщо інфляція продовжить знижуватися, а ринок праці залишатиметься сильним, ФРС матиме підстави для зниження ставок без побоювань перегріву економіки. За прогнозами CMB, у першій половині 2026 року інфляція може ще знизитися через зниження цін на нафту та уповільнення зростання орендної плати і зарплат. ФРС може зробити одне зниження ставки у червні як політичний хід. Однак у другій половині року інфляція може відновитися, і ФРС залишить ставки без змін.

Різні прогнози: “найгірший” сценарій від Уолл-стріт

Щодо шляху ставок у 2026 році, думки на Уолл-стріт розходяться як ніколи. ICBC International прогнозує зниження ставок усього на 50–75 базисних пунктів, повернувши їх до “нейтрального” рівня близько 3%, що підтримує помірковану позицію. JPMorgan більш обережний і оптимістичний, вважаючи, що сильна внутрішня динаміка економіки, особливо у секторі інвестицій у нерухомість, сприятиме стабільності ставок у діапазоні 3–3,25% до середини 2026 року.

ING пропонує два екстремальні сценарії. Перший — якщо економіка суттєво погіршиться, ФРС різко пом’якшить політику, і доходність 10-річних облігацій може опуститися до 3%. Другий — якщо політичний тиск або неправильна оцінка ситуації призведуть до передчасного пом’якшення, що погіршить довіру до ФРС і викличе неконтрольоване зростання інфляції, — тоді доходність 10-річних облігацій може підскочити вище 5%, поставивши під загрозу репутацію регулятора.

Інвестиційна стратегія у контексті “роздвоєної” політики ФРС

Дивлячись уперед, інвесторам потрібно готуватися до більш складної політичної ситуації. Повноваження голови ФРС Пауелла закінчуються у травні 2026 року, і призначення нового керівника може змінити напрямки і комунікацію монетарної політики.

За оцінкою Guolian Minsheng Securities, хоча дані CPI за листопад навряд чи змусить ФРС знизити ставки вже у січні 2026 року, вони однозначно посилять голос поміркованих. Якщо дані за грудень підтвердять тенденцію до зниження, це може стимулювати перегляд курсу з боку ФРС щодо зниження ставок у 2026 році.

BlackRock рекомендує інвесторам у поточних макроумовах зосередитися на стратегічних інвестиціях у фіксований дохід: вкладати готівку у короткострокові облігації (0–3 місяці), збільшувати частку середньострокових облігацій, створювати “сходинки” для фіксації доходності, а також шукати високі доходи через облігації з високою прибутковістю і ринки нових зростаючих країн.

Кевін Фланаган, директор з стратегій фіксованого доходу в WisdomTree, зауважує, що внутрішньо у ФРС з’явилася “розколота домівка”, і межа для подальшого пом’якшення дуже висока. Він підкреслює, що з урахуванням високої інфляції — приблизно на один пункт від цільового рівня — без суттєвого охолодження ринку праці ФРС навряд чи зможе регулярно знижувати ставки. Підсумовуючи, зниження інфляції створює позитивний фон для поміркованих, але “шанс” цей — дуже слабкий. Наступні кроки ФРС залежать від майбутніх економічних даних — інфляції, ринку праці, зростання ВВП — всі вони активно впливають. Лінія зниження ставок на папері здається рівною, але реальна економіка і ринкові очікування постійно відхиляють її у різні напрямки.