Механіка автоматизованих маркет-мейкерів: як DEXs забезпечують децентралізований трейдинг

Децентралізовані біржі революціонізували торгівлю криптовалютами, впровадивши нову модель, яка усуває посередників із процесу. У центрі цієї трансформації знаходиться складний механізм, відомий як автоматизовані маркет-мейкери (AMMs), що дозволяють торгівлю peer-to-peer без традиційних систем підбору ордерів. З моменту, коли Uniswap вперше застосував цей підхід у 2018 році, автоматизовані маркет-мейкери стали базовою технологією сучасних децентралізованих фінансів, дозволяючи будь-кому автономно торгувати цифровими активами через алгоритмічне визначення цін.

Традиційний маркет-мейкінг vs. Самовиконуючі протоколи

Перш ніж зрозуміти, як працюють автоматизовані маркет-мейкери, важливо усвідомити, що традиційно робили маркет-мейкери в централізованих торгових системах. У звичайних біржах маркет-мейкери — зазвичай професійні трейдери або фінансові інститути — забезпечують ліквідність, постійно розміщуючи ордери на купівлю та продаж. Коли трейдер хоче купити Bitcoin за певною ціною, відповідальність біржі — знайти контрагента, готового продати за цим курсом, виступаючи посередником для безперебійного завершення транзакції.

Проблема виникає, коли попит на певну торгову пару стає нерівномірним. Якщо занадто мало продавців для певної кількості покупців, ліквідність зменшується, що спричиняє проскальзування — різкі зміни цін активів між розміщенням ордеру та його виконанням. Це особливо актуально на ринках криптовалют, де волатильність надзвичайно висока. Традиційні біржі потребували постійної участі маркет-мейкерів для запобігання цим розривам, обмежуючи коло учасників, здатних створювати ліквідність.

Автоматизовані маркет-мейкери кардинально переосмислили цей процес. Замість залучення професійних посередників вони замінили книги ордерів математичними протоколами, закладеними у смарт-контракти. Це означає, що децентралізовані біржі можуть функціонувати без кастодіальних інфраструктур, водночас забезпечуючи безперебійний обіг. Будь-хто може внести капітал у пул ліквідності та брати участь у процесі маркет-мейкінгу.

Чому автоматизовані маркет-мейкери змінили децентралізовані фінанси

Децентралізовані біржі, що використовують AMMs, відмовилися від традиційної моделі підбору ордерів. Замість пошуку покупців і продавців ці платформи збирають капітал у смарт-контракти — цифрові програми, що автоматично виконують операції згідно з заданими правилами. Користувачі торгують безпосередньо проти цих пулів, а не один з одним, що усуває потребу в книгах ордерів або централізованих посередниках.

Інновація AMMs полягає у їхній доступності. У той час як традиційні біржі обмежували можливість надання ліквідності високоприбутковим інвесторам або інституціям, протоколи AMM демократизували цю роль. Будь-хто, хто відповідає вимогам смарт-контракту, може внести активи і стати провайдером ліквідності, отримуючи LP-токени, що представляють його частку у пулі. Це відкриття ролі провайдера ліквідності для роздрібних учасників кардинально змінило спосіб роботи децентралізованих фінансів.

З’явилися кілька основних протоколів, кожен із яких застосовує різні математичні підходи. Uniswap використовує просту формулу сталого добутку, Balancer дозволяє створювати складні мультиактивні пули з до восьми різних токенів, а Curve спеціалізується на стабількоинових парах через оптимізовані математичні формули. Ці варіації демонструють, як основна ідея автоматизованих маркет-мейкерів еволюціонувала для задоволення різних торгових потреб.

Математична основа автоматизованих маркет-мейкерів

Геніальність автоматизованих маркет-мейкерів полягає у їхній елегантній математичній простоті. Uniswap і більшість ранніх AMMs використовують рівняння x*y=k, де x — кількість одного активу, y — кількість іншого, а k — константа. Це співвідношення гарантує, що пули ліквідності зберігають баланс незалежно від торгової активності. Рівняння автоматично коригує ціни, коли трейдери взаємодіють із пулом.

Розглянемо практичний приклад: пул ETH/USDT спочатку містить 100 ETH і 300 000 USDT, встановлюючи константу k = 30 000 000. Коли трейдер купує 10 ETH, вносячи USDT, він зменшує кількість ETH у пулі до 90. Щоб зберегти k, протокол збільшує кількість USDT у пулі, підвищуючи ціну ETH у межах пулу. Одночасно вартість USDT зменшується пропорційно. Цей саморегулюючий механізм створює так званий процес визначення ціни без зовнішніх цінових орієнтирів.

Цікаво, що ця математична модель створює можливості для арбітражних трейдерів. Коли ціна у пулі значно відхиляється від ринкової, досвідчені трейдери можуть використовувати цю різницю. Якщо ETH торгується за $3000 на основних біржах, але лише за $2850 у конкретному пулі, арбітражники купують ETH за зниженою ціною у пулі і перепродають її на зовнішніх платформах, отримуючи різницю. Таким чином, вони невидимо відновлюють відповідність ціни у пулі ринковим рівням, що приносить користь усім.

Цей саморегулюючий механізм показує важливий висновок: автоматизовані маркет-мейкери не потребують зовнішніх цінових оракулів для функціонування. Ринок сам — через стимули арбітражників — підтримує точність ціноутворення. Різні реалізації AMM удосконалювали цю концепцію. Балансери використовують складніші формули для врахування різноманітних комбінацій активів, а Curve орієнтована на стабількоинові пари, де коливання цін мінімальні.

Провайдери ліквідності: основа автоматизованих маркет-мейкерів

Для ефективної роботи автоматизованих маркет-мейкерів пули ліквідності мають бути достатньо фінансовані. Недостатність капіталу призводить до проскальзувань і несприятливих цін для трейдерів. Щоб стимулювати участь, протоколи AMM винагороджують провайдерів ліквідності (LP), ділячися частиною транзакційних комісій, що генеруються у їхньому пулі. Якщо ваш внесок становить 1% від загальної ліквідності, ви отримуєте LP-токени, що дають право на 1% накопичених торгових зборів.

Структура винагород поширюється не лише на збори. Багато протоколів випускають токени управління для провайдерів і трейдерів, надаючи їм право голосу щодо розвитку протоколу та його параметрів. Це узгоджує інтереси всіх учасників: ті, хто надає капітал, отримують вигоду від покращень протоколу так само, як і трейдери.

Процес простий: вносите активи у пул у потрібних пропорціях (наприклад, рівні доларові суми ETH і USDT для пари ETH/USDT), отримуєте LP-токени, що репрезентують вашу частку, і починаєте заробляти на транзакціях у цьому пулі. Щоб вийти, просто обміняйте LP-токени на вашу частку ліквідності і накопичені збори.

Максимізація прибутків у пулі автоматизованого маркет-мейкера

Крім збору транзакційних комісій, досвідчені учасники розробили стратегії для збільшення доходу від надання ліквідності в AMM-пулах. Yield farming — практика, коли користувачі використовують можливості композиції DeFi-протоколів — дозволяє LP ставити свої токени у вторинні протоколи і отримувати додатковий дохід.

Механіка така: після внесення активів у пул і отримання LP-токенів, ви можете внести ці токени у кредитний протокол, що пропонує відсотки. Таким чином, ви отримуєте подвійний дохід — від транзакційних зборів і відсотків. Ця композиція, характерна для децентралізованих фінансів, дозволяє максимально ефективно використовувати капітал, поєднуючи кілька протоколів.

Однак ця складність підвищує ризики. Учасники мають уважно стежити за своїми LP-токенами і розуміти механізми вторинних протоколів. Крім того, зростає ймовірність вразливостей смарт-контрактів із додаванням нових шарів. Проте для досвідчених учасників ці можливості yield farming — спосіб перетворити пасивне надання ліквідності у більш активну і високорентабельну стратегію.

Розуміння імперманентних збитків у інвестиціях в автоматизовані маркет-мейкери

Хоча автоматизовані маркет-мейкери пропонують привабливі можливості заробітку, провайдери ліквідності стикаються з одним важливим ризиком — імперманентними збитками. Це явище виникає, коли співвідношення цін у пулі значно змінюється після внесення коштів LP. Чим більше різниця у цінах, тим більший потенційний збиток.

Як це працює: припустимо, ви внесли $1000 ETH і $1000 USDT у пул ETH/USDT, підтримуючи співвідношення 1:1. Якщо ціна ETH подвоїться, а USDT залишиться стабільним, автоматичне балансування пулу призведе до того, що у вас буде більше USDT і менше ETH, ніж якщо б ви просто тримали обидва активи окремо. Ця різниця між вашими активами у пулі і простою стратегією “купити і тримати” і є імперманентними збитками.

Збитки називають “імперманентними”, бо ціни можуть повернутися до початкового співвідношення, і збитки можуть зникнути. Лише при виведенні у несприятливий момент вони стають остаточними. Водночас, зароблені транзакційні збори і нагороди у вигляді управлінських токенів іноді повністю компенсують ці збитки, роблячи чистий дохід позитивним навіть за волатильних цін.

Пули з високоволатильними активами зазнають найбільших ризиків імперманентних збитків, тоді як пули із стабількоинами — мінімальних. Розуміння цього балансу ризиків і доходів є ключовим для тих, хто планує надавати ліквідність у автоматизованих маркет-мейкерах. Диверсифікація ризиків і демократизація процесу створення ліквідності — це і привабливість, і виклик участі у децентралізованій торговій інфраструктурі.