Стратегія двигуна Hit and Miss компанії GE Aerospace: чому продаж акцій ігнорує суть

Після звіту GE Aerospace за четвертий квартал 2025 року інвестори різко продали акції через побоювання щодо тиску на маржу. Однак оцінка компанії, яка базується на цьому короткостроковому результаті, ігнорує більш тонкий і складний реалітет. Хоча короткострокові труднощі з продажем запасних двигунів справді є «промахом», внутрішній перехід до встановлених двигунів для довгострокових сервісних контрактів сигналізує про значний «удар» по майбутній прибутковості, який не слід ігнорувати.

Основна напруга виникає через зміну поведінки авіакомпаній щодо закупівлі запасних двигунів. Після кризи ланцюгів постачання у період після зняття обмежень авіакомпанії накопичували запасні двигуни у підвищених співвідношеннях для забезпечення безперебійної роботи. Тепер, коли ланцюги постачання нормалізуються, ці співвідношення зменшуються — про це безпосередньо повідомив фінансовий директор Рахул Гай під час звіту, зазначивши, що «маржі очікуються приблизно стабільними у 2026 році». Цей «удар» по запасних двигунах впливає на короткострокову фінансову результативність, але більш важливою є зміна у структурі драйверів прибутку GE.

Два двигуни, що рухають бізнес-модель GE

Комерційний двигунобудівний бізнес GE функціонує за унікальною моделлю, побудованою навколо двох окремих джерел доходу. Компанія проектує та виробляє двигуни, зокрема CFM56 (який працює на застарілих Boeing 737 і Airbus A320) та нову технологію LEAP (застосовується на Boeing 737 MAX і Airbus A320neo). Нові встановлені двигуни зазвичай генерують дуже низькі маржі у перші роки, фактично виступаючи як довгострокові інвестиції, що відкривають десятиліття високомаржинального післяпродажного доходу через сервісні угоди.

Саме тут стає критичним розуміння динаміки «промаху» і «удару». Продаж запасних двигунів авіакомпаніям — це миттєві можливості отримати прибуток — вони продаються за високими цінами. Встановлювані двигуни, навпаки, передбачають початкові збитки, які окупаються протягом понад 40 років через вигідні довгострокові сервісні угоди. Під час кризи ланцюгів постачання авіакомпанії терміново потребували запасних двигунів, що створювало незвичайний «удар» для короткострокової прибутковості. Цей період закінчується.

Чому менша кількість запасних двигунів фактично означає більший удар для довгострокної цінності

Здавалось би, що зменшення продажів запасних двигунів — це «промах», але насправді це стратегічний «удар» для інвесторів, готових дивитися далі 2026 року. Розглянемо операційну реальність: двигуни GE продовжували працювати з високою завантаженістю у 2025 році, а рівень списань відповідав рівню 2024 року. Очікується, що рівень списань у 2026 році становитиме близько 2%, що є на нижній межі їхнього прогнозного діапазону 2–3%. Це означає, що старі авіалайнери залишатимуться у експлуатації довше, що безпосередньо підвищує попит на післяпродажний сервіс.

Одночасно, з урахуванням зростання поставок двигунів LEAP у 2026 році і далі, структура продажів GE все більше зосереджена на встановленнях, а не запасних двигунах. Цей напрямок, здається, негативно впливає на маржу у короткостроковій перспективі — саме тому керівництво дає прогноз «стабільної» маржі. Однак цей «промах» по маржі стає суттєвим ударом, коли його оцінювати через активне використання встановлених двигунів. Двигуни, що активно працюють у комерційних авіаперевезеннях, генерують набагато більше доходу, ніж ті, що просто зберігаються у ангарі.

Ці дані підтверджують цю тенденцію: GE очікує, що поставки LEAP продовжать зростати у міру зняття ланцюгових вузьких місць. Вищий обсяг встановлених двигунів сьогодні безпосередньо перетворюється у розширення сервісних доходів завтра, навіть якщо квартальні маржі знизяться.

Питання оцінки та можливостей

Можна погодитися, що GE Aerospace наразі не виглядає дешевою — її акції торгуються майже за 40-кратним співвідношенням очікуваного прибутку за 2026 рік. Однак жоден з результатів Q4 2025 не виправдовує агресивний розпродаж з боку довгострокових інвесторів. Оцінка ринку, яка базується на короткострокових коливаннях, здається неправильною — він сприймає тимчасовий тиск на маржу як ознаку фундаментального погіршення, тоді як насправді відбувається навпаки.

Акції зазнали різкого коригування, яке, можливо, перейшло межі фундаментальних показників. Хоча вплив на короткострокову маржу справжній, він зумовлений позитивною динамікою: бізнес переходить до більш довгострокової орієнтації на високовартісні двигуни, навіть при нормалізації продажів запасних. Для інвесторів, що орієнтуються на багаторічне утримання, поточний розпродаж може стати можливістю для входу, а не сигналом капітуляції.

GE Aerospace залишається у стійкому довгостроковому циклі післяпродажних доходів, що винагороджує терпіння. Історія «промаху» і «удару» щодо запасних двигунів не повинна відволікати від структурної позиції компанії у довгостроковій перспективі глобального комерційного авіабізнесу.