Розуміння автоматичних обмежень ринку акцій та зупинок торгів

Коли волатильність досягає екстремальних рівнів на фондовому ринку, регуляторні механізми автоматично активуються, щоб запобігти панічним продажам і краху ринку. Механізми автоматичного обмеження торгівлі (Circuit Breaker) є критичним засобом захисту, який тимчасово зупиняє торги при швидкому зниженні цін. Ці системні заходи були впроваджені після руйнівного краху фондового ринку 1987 року і з часом удосконалювалися для захисту інвесторів під час періодів значного стресу на ринку.

Сучасна підвищена волатильність, викликана торговими напруженнями та економічною невизначеністю, підняла питання щодо цих захисних заходів. Індекс волатильності Cboe (VIX) нещодавно досяг високих рівнів, яких не спостерігалося з початку пандемії COVID-19, що підкреслює важливість розуміння механізмів автоматичного обмеження торгівлі для всіх учасників ринку.

Рівні автоматичного обмеження торгівлі на ринку: як зниження цін активує зупинки торгівлі

Фондовий ринок реалізує багаторівневу систему автоматичних обмежень торгівлі, яка передбачає автоматичне втручання на різних рівнях серйозності. Тригери базуються на відсоткових зниженнях індексу S&P 500 (SPX) і щоденно перераховуються з урахуванням ціни закриття попереднього дня.

Активація рівня 1: Коли індекс S&P 500 зазнає внутрішньоденне зниження на 7%, біржа застосовує перший рівень обмеження. Якщо це трапляється до 15:25 за східним часом, торги припиняються на рівно 15 хвилин, щоб учасники ринку могли переоцінити позиції та зменшити панічні продажі. Якщо цей поріг у 7% буде перевищено після 15:25, торги продовжуються без перерви, якщо не активується більш суворий рівень.

Поріг рівня 2: Внутрішньоденне зниження SPX на 13% активує другий рівень обмежень. Аналогічно рівню 1, торги припиняються на 15 хвилин, якщо це трапляється до 15:25. Після цієї години торги відновлюються, якщо не активуються рівень 3.

Рівень 3 автоматичного обмеження: Найсуворіший тригер — коли індекс S&P 500 падає на 20% за день. У цьому випадку ринок зупиняє всі торги на решту торгового дня, фактично закриваючи ринок до наступної сесії. Це є найвищим рівнем захисту, спрямованим запобігти системному колапсу ринку.

Ці порогові значення гарантують, що системи автоматичного обмеження активуються пропорційно до рівня стресу на ринку. Три рівні дозволяють трейдерам отримати все більш тривалі перерви за умов погіршення ситуації, а найвищий рівень зупиняє торги цілком, якщо це необхідно.

Обмеження торгівлі окремих акцій: механізм LULD пояснений

Крім системних зупинок торгівлі, окремі цінні папери мають власний механізм обмеження — Limit Up-Limit Down (LULD). Ця система запобігає крайнім коливанням цін у окремих акціях, зупиняючи торги, коли ціни виходять за встановлені цінові межі.

Обмеження LULD активуються лише під час звичайних годин торгівлі (з 9:30 до 16:00 за східним часом). В останні 25 хвилин торгів ці межі розширюються для деяких цінних паперів, щоб надати більше гнучкості перед закриттям ринку. Розмір цінових меж залежить від класифікації цінних паперів як Tier 1 або Tier 2.

Цінні папери Tier 1 включають компоненти S&P 500, акції Russell 1000 та обрані ETF. Ці високоліквідні, широко поширені цінні папери отримують більш жорсткі межі обмежень у звичайних умовах.

Цінні папери Tier 2 охоплюють усі інші цінні папери, окрім прав і варрантів. Вони мають ширші цінові межі, що відображає їх меншу ліквідність і вищу волатильність.

Ширина цінових меж значно варіює. Для Tier 1 і Tier 2 з ціною до $3 межі можуть становити ±20%. Для цінних паперів із ціною нижче $0.75 застосовуються менші межі — або ±$0.15, або ±75%. Вищі ціни зазвичай мають більш жорсткі межі — ±5% до ±10%. В останні 25 хвилин торгів межі подвоюються, забезпечуючи додатковий запас перед закриттям.

Якщо ціна окремої акції виходить за межі її цінового обмеження більш ніж на 15 секунд поспіль, торги цією цінною папером автоматично припиняються. Цей механізм дозволяє ринку переоцінити ситуацію і запобігти різким ціновим зсувам у окремих акціях через імпульс.

Як обчислюються орієнтовні ціни та цінові межі

Система LULD базується на складних обчисленнях для визначення моменту зупинки торгівлі. Розуміння цих механізмів показує, як система автоматичних обмежень підтримує стабільність ринку.

Орієнтовна ціна — основа для розрахунку цінових меж. Вона є середнім арифметичним усіх допустимих транзакцій, зареєстрованих за попередні п’ять хвилин. У перший торгівельний час кожного дня орієнтовна ціна — це або ціна відкриття основного ринку, або ціна закриття попереднього дня, якщо торги починаються з котирувань.

Якщо за п’ять хвилин не відбувається жодних допустимих транзакцій, орієнтовна ціна залишається попередньою. Вона оновлюється кожні 30 секунд, але лише якщо нова ціна відрізняється від поточної щонайменше на 1%. Це запобігає надмірним перерахункам і зберігає ціну актуальною.

Після встановлення орієнтовної ціни цінові межі розраховуються за допомогою конкретних відсоткових параметрів, що залежать від рівня цінних паперів і їх ціни:

Для Tier 1 і нижчої ціни Tier 2 під час звичайних годин (з 9:30 до 15:35):

• Якщо ціна закриття попереднього дня понад $3.00: ±5%
• Якщо ціна закриття між $0.75 і $3.00: ±20%
• Якщо ціна закриття нижче $0.75: менше з двох — або ±$0.15, або ±75%

Для більш високих цін Tier 2 (з 9:30 до 16:00):

• Якщо ціна закриття понад $3.00: ±10%

Обчислення меж базуються на простих формулах:

• Верхня межа ціни = Орієнтовна ціна × (1 + Відсотковий параметр)
• Нижня межа ціни = Орієнтовна ціна × (1 - Відсотковий параметр)

Всі значення меж округлюються до найближчого цента. В останні 25 хвилин торгів (з 15:35 до 16:00) ці відсоткові параметри подвоюються, що подвоює ширину цінових меж.

Історичні випадки активації: коли системи автоматичного обмеження спрацьовували

З моменту впровадження систем автоматичного обмеження торгівлі після краху 1987 року ці механізми активувалися досить рідко, що демонструє їх превентивну цінність і рідкість крайніх ситуацій.

27 жовтня 1997 року: вперше було активовано автоматичне обмеження для всього ринку, коли індекс Dow Jones Industrial Average (DJIA) зазнав значного зниження. Це стало першим реальним тестом системи після її впровадження у відповідь на Чорний понеділок.

Березень 2020 — кілька активацій: пандемія COVID-19 спричинила найбільшу кількість активацій системи за сучасною історією. Між 9 і 18 березня чотири окремі дні торгів були зупинені через рівень 1:

• 9 березня: S&P 500 знизився на 7%, активувавши перший рівень
• 12 березня: ще один 7% спад викликав повторну зупинку
• 16 березня: знову високий рівень волатильності — третя зупинка
• 18 березня: остання активація знову при 7% зниженні

Ці чотири випадки за 10 днів у березні 2020 року стали безпрецедентним концентратом активізацій, що відображає екстремальні умови ринку під час пандемії та обвалу цін на нафту.

3 червня 2024 року: Нью-Йоркська фондова біржа стикнулася з технічною проблемою, що вплинула на цінові межі окремих акцій, спричинивши зупинки торгів для таких великих компаній, як Abbott Laboratories, Berkshire Hathaway і GameStop. Це підкреслило важливість технічної інфраструктури для підтримки системи LULD.

21-23 березня 2025 року: кілька акцій зазнали зупинок через швидкі цінові рухи, зокрема NeuroSense Therapeutics Ltd (NASDAQ:NRSN), Akanda Corp (NASDAQ:AKAN) і JX Luxventure Ltd (NASDAQ:JXG). Ці випадки демонструють ефективність системи автоматичних обмежень у окремих цінних паперах.

З моменту впровадження плану LULD у 2012 році частота зупинок торгівлі окремих акцій безпосередньо корелює з волатильністю ринку. У березні 2020 року понад 28% цінних паперів NYSE і Nasdaq зазнали зупинок, тоді як у січні 2020 — лише 1,4%. Це яскраво ілюструє, як система масштабуються залежно від рівня волатильності.

Чому системи автоматичного обмеження важливі для сучасного ринку

Розуміння цих механізмів дає контекст для динаміки ринку. Коли волатильність зростає — через оголошення тарифів, геополітичні напруження або несподівані економічні дані — система автоматичних обмежень активується для відновлення функціонування ринку. Замість того, щоб дозволити панічним каскадам поширюватися, ці паузи дають учасникам ринку час для раціональних рішень. Багаторівнева структура забезпечує пропорційні реакції: незначні зниження викликають короткі перерви, а масштабні продажі можуть зупинити торги цілком. Ці системи захисту, удосконалені за майже 40 років розвитку ринку, є важливими уроками систематичного захисту від збоїв ринку.