Переоцінка активів у епоху дефляції: як макроекономічні аналітики коригують позиції у біткоїні

У той час, коли інфляція знову починає переосмислювати ринкову структуру, нещодавно прийняте ключове рішення макроаналітика Luke Gromen викликало широкий обговорення на ринку — він у кінці року частково зменшив свої позиції у більшості біткоїнів. Це не повне закриття позицій, а тактичне коригування, засноване на глибокому аналізі змін у макросередовищі. Його основна логіка полягає у переосмисленні глобальної економічної системи та новому розумінні поведінки активів у умовах інфляції.

Від домінування фінансових активів до повернення до реальних обмежень

За останні тридцять років переможцями фінансових ринків були очевидні: ринок державних облігацій, Уолл-стріт, власники фінансових активів. Водночас, виробництво, промисловий потенціал і працівники довго залишалися у тіні. Цей період називають “фінансовим пріоритетом”, оскільки зростання цін на фінансові активи отримувало найкращі політичні умови.

Але ця структура поступово змінюється. З посиленням геополітичної конкуренції, безпека ланцюгів постачання стає жорстким обмеженням, а промисловий потенціал знову отримує увагу, уряди змушені коригувати свої цілі. Ми виходимо з епохи “фінансового пріоритету” і вступаємо у період “повернення до реальної політики”. У цьому новому світі важливість державної конкуренції, промислового потенціалу та реальної економіки знову активізується, що означає переоцінку логіки зростання фінансових активів.

Криза у секторі капіталу під впливом інфляції

Щоб зрозуміти рішення Luke, потрібно спершу переосмислити його погляд на роль біткоїна. Тривалий час він вважав його “індикатором ліквідності”, тобто найчутливішим сигналом ризику у фінансовій системі. Це твердження багато разів підтверджувалося у минулі роки.

Проте він чесно визнає, що його оцінка поведінки біткоїна у умовах інфляції була помилковою. Коли інфляція справді починає зростати, біткоїн швидше нагадує високоволатильний технологічний акційний актив, а не нейтральний резервний актив. Це розуміння виникло з нової концепції сучасної економічної структури.

Зараз світова економіка — це високозалучена система, де всі активи можна розглядати через “капітальну структуру”. У цьому контексті, коли ліквідність є у надлишку і ціни активів зростають, найнижчий рівень — “акціонерний” — отримує найбільше зростання; навпаки, при появі інфляції, саме цей рівень зазнає найсильніших ударів. У 2008 році, під час фінансової кризи, активи у сегменті CDO і CLO зникали саме так.

Luke все більше переконаний, що у сучасній системі біткоїн виконує роль “акціонерного” рівня. Це не означає його зниження, а є реальним оцінюванням його структурної позиції. У умовах інфляції цей рівень активів зазнає найбільшого тиску.

Інфляція та новий драйвер рецесії — штучний інтелект і робототехніка

Що змусило Luke переосмислити порядок інвестицій — це “експоненційне” підвищення ефективності, яке приносять штучний інтелект і робототехніка. Ця інфляція має три яскраві ознаки:

По-перше, вона виникає не через традиційний спад попиту, а через технологічні інновації. По-друге, вона суттєво впливає на ринок праці, особливо на перспективи молоді. По-третє, швидкість поширення цього впливу вражає.

У такому середовищі будь-яка політика, що менша за рівень “масштабного валютного втручання”, фактично є стисненням економіки. У циклі стиснення саме активи у секторі акціонерного рівня перші зазнають тиску. Це і є головною причиною, чому Luke у короткостроковій перспективі став обережнішим щодо біткоїна і продав більшу частину своїх позицій.

Коли інфляція може спровокувати зміну політики?

Luke не заперечує довгострокову цінність біткоїна. Він все ще вважає, що інфляція рано чи пізно переросте у кризу, і ця криза ймовірно змусить політичне керівництво вжити масштабних валютних заходів. Але його нове бачення — це те, що ця зміна не станеться так швидко.

Він чесно визнає, що раніше переоцінював швидкість реакції політики. Вважав, що рішення прийдуть раніше, але практика показала інакше, і тепер він не вірить, що вони швидко змінять курс. Тому це — питання “послідовності”: перед тим, як політика справді зміниться і масштабне валютне втручання почнеться, він віддає перевагу виведенню з найуразливіших сегментів капітальної структури, чекати, поки ринок більш повно відобразить реальність, і вже потім шукати можливості для повторного входу.

Можливо, його оцінка помилкова, він “може бути занадто точним”, але це його найщира заява на даний момент.

Чому срібло стало альтернативою

Під час продажу більшості своїх біткоїнів Luke навпаки збільшив увагу до срібла. Це не емоційне рішення, а структурний інвестиційний вибір.

Він помітив, що промисловий попит на срібло зростає, тоді як пропозиція майже не здатна швидко розширюватися. Навіть при зростанні цін важко швидко сформувати ефективну реакцію пропозиції. У цій структурі дефіциту срібло має більш прямий і простий інвестиційний сценарій. Хіба що глибока рецесія знищить попит — тоді ця проблема з пропозицією триватиме довго. А при глибокій рецесії економіка швидше повернеться до сценарію “криза — масштабне друкування грошей”. З цієї точки зору, логіка срібла краще відповідає сучасним умовам інфляції.

Інвестиційна мудрість у епоху дефляції

Головний висновок Luke — справжня довгострокова інвестиція не означає постійне перебування у повному складі. Найрозумніше — знати, коли потрібно зробити крок назад, зберегти ясність суджень і уникнути необоротних рішень у неправильний момент.

У період, коли інфляція знову визначає ринок, кожен інвестор має переосмислити логіку активів. Фінансові активи вже не мають тієї “передової” переваги, якою володіли раніше, а важливість реальної економіки і промислового потенціалу знову зростає. У цей перехідний період розуміння, коли відпочити, почекати і зберегти судження, може бути більш мудрим, ніж постійно бути у повному складі і ризикувати.