Концентрований портфель Чарлі Мангера: дволітній огляд результатів після його смерті

Філософія за фокусом

Довголітній партнер Воррена Баффета у Berkshire Hathaway, Чарлі Мунгер, був відомий своєю скептичністю щодо конвенційної інвестиційної мудрості. Під час презентації 2017 року Мунгер зізнався, що весь його сімейний портфель — оцінений приблизно у $2,6 мільярда — базується лише на трьох основних позиціях. Це не було безрозсудністю; це була обґрунтована впевненість.

Мунгер відкрито критикував диверсифікацію як «костиль для інвесторів, які не мають впевненості у своїх рішеннях». Його результати підтвердили його підхід: до приєднання до Berkshire його незалежна інвестиційна діяльність приносила в середньому 19,5% річних доходів у період з 1962 по 1975 рік, значно випереджаючи ширші ринкові індекси.

Позиція перша: Роздрібна імперія

Десятиліття відносин Мунгера з Costco Wholesale ілюструють його перевагу до бізнесів із «ротою» — захищених «мотами». Як член ради директорів і відданий акціонер з понад 187 000 акцій (оцінених приблизно у $110 мільйонів на той час), він описував себе як «повністю залежного» від моделі компанії.

З моменту його смерті у листопаді 2023 року Costco продемонструвала переконливі результати: зростання капіталу на 47%, разом із підвищенням дивідендів на 27% та спеціальним розподілом у $15 за акцію на початку 2024 року, що додало ще 2,3% доходу. Компанія продовжує демонструвати цінову силу та операційну досконалість, які привернули увагу Мунгера.

Позиція друга: Фонд, орієнтований на цінність

На початку 2000-х Мунгер довірив $88 мільйон Лі Лу, менеджеру фонду, який отримав репутацію «китайського стилю інвестора у цінності» за його дисципліноване застосування принципів Баффета-Мунгера до ринків, що розвиваються. Himalaya Capital, інвестиційний інструмент Лу, наголошує на цінностях, натхненних Бенджаміном Гремом.

Впевненість Мунгера виявилася виправданою. Хоча приватний хедж-фонд має обмежену публічну інформацію, його найбільша позиція — Alphabet — зросла на 130% у період після смерті Мунгера. Alphabet становила майже 40% вартості портфеля станом на останню регуляторну звітність. Другорядні позиції Himalaya, включаючи сам Berkshire Hathaway, сприяли тому, що Мунгер назвав «небожевільними доходами».

Позиція третя: Основна позиція

Berkshire Hathaway домінувала у чистому капіталі Мунгера, складаючи приблизно 90% його остаточного багатства. Це було значним зменшенням порівняно з десятиліттями раніше: Мунгер продав або пожертвував приблизно 75% своїх початкових 18 829 акцій класу A, які він тримав у 1996 році. Якби він зберіг цю повну частку, оцінки свідчать, що його статки наблизилися б до $10 мільярда.

На момент його смерті Мунгер контролював 4 033 акції класу A, вартістю приблизно $2,2 мільярда. За наступні 25 місяців акції Berkshire класу A зросли на 37%, продовжуючи траєкторію накопичення багатства, яку допоміг закласти Мунгер.

Загальна оцінка

Через два роки після смерті Мунгера сумарна ефективність його трьох концентрованих позицій розповідає про нюанси. Акції Berkshire класу A (38% зростання) і Costco (47% зростання) поступилися ширшому ринку S&P 500 (52% зростання) за цей період. Точні показники Himalaya Capital залишаються приватними, хоча його основні активи свідчать про стабільний двозначний дохід.

Проте чистий відсотковий дохід відображає лише частину інвестиційної тези. Мунгер свідомо обирав бізнеси з структурними конкурентними перевагами, нижчою волатильністю та стійкими фундаментальними показниками. У середовищі, де інвестиції у цінності зазнають значних труднощів, ці три позиції продемонстрували довговічність його інвестиційних принципів — натякаючи, що раціональні рамки капіталовкладень перетинають ринкові цикли.

Можливо, ця ефективність ще доведе свою цінність, оскільки ці «захищені ротою» підприємства потенційно винагороджують терплячих акціонерів на довгостроковій перспективі.