Біткоїн на роздоріжжі: чому його доля пов’язана з крахом технологічної бульбашки

11 грудня ознаменував собою критичну точку перелому для ринків. Oracle оголосила розчаровуючі результати, що зменшили її ринкову капіталізацію на 80 мільярдів доларів, одночасно розкривши плани збільшення капітальних витрат на інфраструктуру штучного інтелекту з 35 мільярдів до 50 мільярдів доларів, частково фінансованих за рахунок збільшення боргу. Акція впала на 16%, спричинивши ланцюгову реакцію, яка потягнула вниз Nvidia, AMD і Nasdaq. У той же день Bitcoin опустився нижче 90 000 доларів.

Цей випадок не був випадковістю. Він виявляє зростаючу структурну вразливість Bitcoin: він став інструментом з найбільшою волатильністю в екосистемі технологічних ставок, що реагує посилено на рухи настроїв у акціях, пов’язаних із штучним інтелектом.

Ловушка високої кореляції

Недавній аналіз даних демонструє ступінь переплетення між Bitcoin і технологічним сектором. Перед звітами Nvidia у листопаді коефіцієнт Пірсона між Bitcoin і Nvidia досяг приблизно 0.96 у мобільному вікні трьох місяців — практично ідеально. Щодо індексу Nasdaq у цілому, доданий коефіцієнт кореляції Пірсона за 30 днів склав 0.53 станом на 10 грудня.

Це різко контрастує з недавньою поведінкою Bitcoin щодо монетарних рішень. З моменту початку Федеральною резервною системою пом’якшення ставок 17 вересня, Bitcoin знизився приблизно на 20%, тоді як Nasdaq виріс на 6%. Висновок тривожний: коли технологічні акції падають, Bitcoin зазнає ще більшого зниження.

Звіти Reuters наприкінці листопада підтвердили, що оцінки, пов’язані з ШІ, і макроекономічні метрики, такі як індикатор Баффета, вивели загальні оцінки американських акцій за межі рівнів, зафіксованих під час дотком-епохи. Індекси з високою концентрацією в ШІ зазнають різких корекцій і зростаючої волатильності, хоча нарративний ентузіазм залишається.

Механізм кредитної вразливості

Фінансування інфраструктури ШІ еволюціонувало у високоризикову зону. Угоди фінансування дата-центрів, пов’язаних із ШІ, зросли з приблизно 15 мільярдів у 2024 році до близько 125 мільярдів у 2025 році, що стимулюється випуском облігацій, приватним кредитуванням і цінними паперами, забезпеченими активами.

Аналітики попереджають, що деякі структури фінансування повторюють патерни, спостережені перед кризою 2008 року, з «неспробованими ризиками», якщо власники активів або грошові потоки не відповідатимуть очікуванням. Центробанки підвищили рівень занепокоєння щодо системної фінансової стабільності.

Bank of England явно підкреслив переоцінені оцінки компаній, що спеціалізуються на ШІ, попереджаючи, що різке коригування може загрожувати ширшим ринкам через позикові фонди та приватні кредитні експозиції. Європейський центральний банк робить аналогічне зауваження у своєму Огляді фінансової стабільності: зростання інвестицій у ШІ все більше фінансується через ринки облігацій і приватний капітал, що робить його вразливим до різких змін настроїв щодо ризику.

Oracle втілює цей дилему: плани витрат у 50 мільярдів на центри даних ШІ, у поєднанні з підвищенням боргу на 45% і рекордними спредами за кредитними дефолтними свопами, являють собою саме той баланс, який турбує регуляторів. Якщо бульбашка лусне, ці спреди розширяться, вартість рефінансування зросте, а позикові фонди, що тримають довгі позиції в активів тематики ШІ, будуть змушені зменшувати позиції.

Bitcoin займає крайній спектр ризику у цій ланцюжку ліквідацій.

Надмірна чутливість до циклів ліквідності

Китайські дослідники задокументували міцний позитивний зв’язок між цінами Bitcoin і глобальними індексами ліквідності або широкими грошовими агрегатами (M2). Bitcoin, за цим аналізом, виступає як «барометр ліквідності» — він працює винятково добре, коли ліквідність є високою, і руйнується при її скороченні.

Механізм простий, але безжальний: якщо бульбашка ШІ спричинить кредитне затискання, початковий ефект — зменшення глобального апетиту до ризику і відтік ліквідності. Bitcoin історично є одним із перших активів, які макро- і зростальні фонди ліквідовують при маржальних викликах. Ця надмірна чутливість посилює падіння під час кредитних стресів.

Епізод Oracle 11 грудня точно зафіксував цей феномен: 80 мільярдів доларів зникли з ринкової вартості корпорацій, що корелює безпосередньо з проривом Bitcoin нижче 90 000 доларів у цю ж сесію, демонструючи, що ланцюг передачі активний і реальний.

Політичний фактор: до наступного циклу

Однак існує друга фаза циклу, яку Bitcoin може використати. Регуляторні інститути, що висловлюють занепокоєння щодо корекцій, викликаних ШІ, також опосередковано натякають на ймовірну відповідь центральних банків.

Якщо ринки ШІ та кредиту з високим рівнем левериджу почнуть хитатися настільки, що загрожуватимуть економічному зростанню, центральні банки історично реагували пом’якшенням фінансових умов. Міжнародний валютний фонд у своєму Звіті про глобальну фінансову стабільність попереджає, що ймовірна «неспорядна корекція», підкреслюючи необхідність обережної, але все ж м’якої монетарної політики, щоб уникнути посилення шоків.

Приклад COVID-19 є наочним. Після шоку березня 2020 року масове кількісне пом’якшення і вливання ліквідності співпали з вибухом ринкової капіталізації криптоактивів, що зросла з приблизно 150 мільярдів на початку 2020 до майже 3 трильйонів наприкінці 2021.

Недавні аналізи Seeking Alpha, порівнюючи Bitcoin із глобальною ліквідністю і індексами долара, показують, що коли пом’якшення починає діяти серйозно і долар слабшає, Bitcoin має тенденцію до значних прибутків у наступних кварталах. Важливо й те, що нарративна ротація: якщо акції ШІ переживають класичну «пузиркову» похмілля з компресованими мультиплікаторами і політичною реакцією на марнотратний капітал, частина спекулятивного капіталу може повернутися до Bitcoin як ставки на «альтернативні гроші» або децентралізацію.

Недавні дані свідчать, що капітал концентрується у BTC понад альткоїни під час стресу. За умов зменшення ліквідності і високої волатильності домінування Bitcoin зросло до близько 57%, а ETF виступають як переважний інституційний канал.

Безвихідна дилема

Bitcoin стикається з структурною пасткою: він не може від’єднатися від динаміки ШІ у короткостроковій перспективі, але залежить від відповідей монетарної політики після колапсу ШІ для свого середньострокового потенціалу зростання.

У безпосередньому післякризовому періоді Bitcoin зазнає втрат, оскільки він є крайнім активом з максимальною волатильністю макроекономічного ризику, а глобальна ліквідність зменшується швидше, ніж можуть поглинути більшість активів. У наступні місяці, якщо центральні банки знову пом’якшать і долар послабшає, Bitcoin історично фіксує значні прибутки, коли ліквідність повертається до ризикових активів.

Ключове питання для інвесторів — чи зможе Bitcoin пережити перший удар з достатньою цілісністю, щоб скористатися другою хвилею. Відповідь залежить від трьох факторів: ступеня серйозності корекції ШІ, швидкості політичної реакції і чи збережуться інституційні потоки через ETF під тиском.

Приклад Oracle був попередженням: ціна BTC 11 грудня підтвердила, що кореляція працює і передача активна. Пізніше в цій же сесії Nvidia відновила 1.5% з мінімумів intraday, тоді як Bitcoin піднявся більш ніж на 3%, повернувшись до 92 000 доларів — нагадування, що інша сторона циклу також існує.

Якщо бульбашка ШІ повністю здується, Bitcoin першим зазнає удару. Чи вийде він зміцненим — цілком залежить від рішень центральних банків після цього.