Стратегія криптовалютного казначейства набирає обертів: Strategy та ETHZilla припиняють накопичення, починається екстрений поворот

Модель накопичення цифрових активів, яка стала популярною у першій половині року, вже пропонує конкретні виклики. На тлі постійної волатильності криптовалютного ринку два провідні компанії, що були піонерами цієї стратегії, припинили агресивний підхід до поглинань і переключилися на збереження фінансів.

Ринок змінюється: Чому припинили зусилля?

У перших числах жовтня Bitcoin досяг свого історичного максимуму, але з того часу знизився майже на 30%. Ця корекція ринку безпосередньо вплинула на публічні компанії, які будували свою бізнес-модель на накопиченні токенів. Стратегія, яка була піонером такого підходу, виділила $748 мільйонів на продаж звичайних акцій для зміцнення грошових резервів, довівши їх до $2.19 мільярдів минулого тижня, але важливою деталлю є тимчасова зупинка придбань Bitcoin.

Це рішення не було випадковим. За аналізом TD Cowen, компанії потрібно платити приблизно $824 мільйонів щороку за відсотки та інші фінансові зобов’язання. Вільний грошовий потік їхнього софтверного бізнесу недостатній для покриття цих витрат, тому стратегічна пауза стала необхідністю.

ETHZilla: Від Builder до Seller токенів

Трансформація ETHZilla була ще більш драматичною. У серпні колишня біотехнологічна компанія, яка переформатувалася у 180 Life Sciences Corp., оголосила про стратегічний перехід до моделі накопичення Ethereum. Ринок позитивно відреагував — ціна акцій зросла з $30 до понад $100.

Але наратив швидко змінився. У документі, поданому до SEC у цей понеділок, компанія повідомила, що продала Ethereum на суму $74.5 мільйонів для погашення боргів. Це вже другий випадок за чотири місяці, коли вона вживає подібних заходів — у жовтні вона отримала $40 мільйонів Ethereum для викупу акцій.

До 19 грудня ETHZilla все ще володіє приблизно 69,800 токенами Ethereum, з оцінною вартістю $210 мільйонів за поточними ринковими цінами. Однак постійна ліквідація токенів свідчить про зміну пріоритетів. Компанія заявила, що продовжить досліджувати різні стратегії фінансування, включаючи додаткові емісії акцій та проекти токенізації активів.

Основне питання: Чи має ця модель сенс?

Головна проблема, яка постає, — це фундаментальна логіка бізнесу. Початкова ідея стратегії криптовалютних резервів проста: коли публічна компанія тримає токени, внутрішня вартість активу зростає через інституційне підтримання. Але в контексті тривалого спаду ринку і зростаючого фінансового тиску ця ідея стає дедалі більш сумнівною.

МNAV (змінена чиста вартість активів) Стратегії наразі становить 1.1 — це метрика, яка раніше мала суттєву премію, але поступово погіршується. Вартість акцій відображає цей настрій: за останні три місяці вона знизилася більш ніж на 50%, що співпадає з загальною слабкістю криптовалютного ринку.

Більше значення для індустрії

Зусилля Стратегії та ETHZilla не є ізольованими випадками. У першій половині року сотні компаній слідували цій стратегії. Але зупинка початкового імпульсу та структурні виклики стали більш очевидними.

Пітер Тіль, мільярдер-інвестор ETHZilla, має експозицію до криптоекосистеми через кілька проектів — від ETHZilla до ранніх інвестицій у платформу біржі Bullish. Звіти про плани Erebor, крипто-дружнього банку, підтримуваного Тілем, залучити $350 mільйонів при оцінці $4.35 мільярдів, свідчать про збереження інтересу до криптоініціатив, хоча й у вибірковому форматі.

Висновок: Стратегічна переоцінка, а не криза

Тимчасова зупинка Стратегії та примусові продажі активів ETHZilla не обов’язково є негативом — це прагматичні реакції на змінювані умови ринку. Сам бізнес-модель не обов’язково зламана, а контекст її реалізації кардинально змінився. Важливим стане питання: чи зможуть ці компанії подолати короткостроковий фінансовий тиск, зберігаючи довгострокову віру в криптовалюти, або ж стратегія криптовалютних резервів стане історичним додатком до циклу ринку 2024 року.