Інвестиції в крипто: від спекуляції до професіоналізму, як Pantera Capital інтерпретує новий курс венчурного капіталу

У екосистемі венчурного капіталу у криптоіндустрії ринкові динаміки зазнають радикальних змін. Партнери Pantera Capital, Пол Верадітатик і Франклін Бі, нещодавно глибоко проаналізували, як сектор перейшов від спекулятивної ейфорії 2021-2022 років до більш зрілої та раціональної моделі інвестування.

Від років метавсесвіту до домінування Bitcoin і Ethereum: коли ринок вимагає відбору

Період 2021-2022 років є особливим розділом у історії криптовалют. За нульових відсоткових ставок і з надлишком ліквідності сектор був охоплений хвилею спекулятивних інвестицій: всі фінансували проєкти метавсесвіту, керовані привабливими, але недоведеними обіцянками. Інвестори не мали аналітичних інструментів для оцінки справжнього потенціалу цих проєктів, що призводило до фінансування ініціатив, які не повинні були отримувати капітал.

Сьогодні ситуація кардинально змінилася. “Бичий ринок альткоїнів” завершився, і ринок домінують Bitcoin, Ethereum і Solana. Ця структурна зміна має прямі наслідки: без ентузіазму роздрібних інвесторів щодо альтернативних токенів, потік капіталу дедалі більше походить від інституційних і професійних фондів, із застосуванням традиційної ділової перевірки та підвищеними стандартами якості інвестиційних стратегій. Загальна кількість транзакцій зменшилася майже на 50% порівняно з попередніми роками, але середній обсяг операції значно зріс. Крім того, традиційні венчурні фінансові компанії почали входити у сектор із ще більш вибірковими підходами.

Феномен “дві сторони медалі”: рекордні фінансування та зниження кількості транзакцій

За останній рік загальне фінансування сектору досягло рекордних 34 мільярдів доларів, що може здаватися суперечливим із зниженням транзакційного обсягу. Однак ця очевидна суперечність відкриває глибшу істину: капітал масово концентрується на проєктах із просунутими стадіями розвитку, тоді як раунди seed і ранніх стадій зазнали суттєвого скорочення.

Це відображає зміну парадигми у сприйнятті ризику та зрілості сектору. Інвестори перейшли від стратегії “розпилення по широкому спектру” до високоспеціалізованої моделі. Вибір став ключовим словом, підкріпленим більш реалістичним розумінням технологій і use case, які справді можуть масштабуватися.

Важливість виходів: від TGE до публічних котирувань

Один із найважливіших структурних змін стосується способів виходу з інвестицій. За останні два-три роки операції з акціями значно перевищили транзакції з токенами, що свідчить про перехід від стратегій фінансування через token generation event (TGE) до більш традиційних моделей.

Інноваційним моментом стала IPO компанії Circle, що стало ключовою точкою перелому для сектору. Вперше публічний ринок прийняв крипто-орієнтовану компанію, демонструючи венчурним інвесторам надійний і перевірений шлях виходу. З прикладами, як Figure, що займається токенізацією реальних активів, інвестори тепер можуть простежити чіткий лінійний шлях від раунду seed до публічного котирування, значно зменшуючи сприйманий ризик у всьому секторі.

Digital Asset Treasury (DAT): коли пасивні інструменти стають активними

З’явлення нових структур, таких як Digital Asset Treasury, є еволюцією ускладнення ринку. DAT працює як “фінансова машина”: він не володіє активами пасивно, а керує ними активно для отримання доходу, подібно до того, як володіння акціями нафтової компанії створює цінність, відрізняючись від прямого володіння сировиною.

Хоча ринок DAT останнім часом охолов, це не означає зникнення, а скоріше природний відбір. Ринок навчається зосереджуватися на фактичній виконавчій здатності команд управління, а не лише на спекуляціях навколо інструменту. Лише DAT, якими керують команди з підтвердженим досвідом зростання активів, виживуть.

Географічно, у той час як бум у США може наблизитися до етапу консолідації, Азіатсько-Тихоокеанський регіон і Латинська Америка зберігають значний потенціал зростання для цих інноваційних інструментів.

Майбутнє криптовалютного венчурного капіталу: токенізація, zero-knowledge proof і застосування для споживачів

Глянувши у майбутнє, існує консенсус щодо трьох стовпів зростання.

Токенізація — це тренд, який триватиме десятиліттями, і він лише починає виходити на серйозну операційну фазу. З 2015 року минуло десять років, щоб концепція перейшла від академічної теорії до реальної реалізації з участю інституцій і клієнтів. Якщо перший крок — це “копіювати-вставляти” активи у блокчейн для підвищення ефективності та глобалізації, то справжній потенціал полягає у здатності програмувати ці активи за допомогою смарт-контрактів, створюючи нові фінансові продукти і моделі управління ризиками.

У цьому контексті стейблкоїни є “вбивчою” застосунком токенізації. З все більш чітким регулюванням, стейблкоїни розкривають потенціал “монети над IP,” роблячи глобальні платежі економічними і прозорими. В Латинській Америці та Південно-Східній Азії стейблкоїни є ключем до широкого впровадження криптотехнологій серед мас.

Технологія zero-knowledge proof, представлена інноваціями як Zcash і Starkware (на яких JPMorgan інвестувала), зазнає масштабного розвитку у найближчі роки. Блокчейн страждає від проблеми “сміття у, сміття вийде”: пошкоджені дані на вході означають компрометацію технології. Технологія ZK-TLS перевірятиме автентичність даних off-chain (банківські виписки, історії транзакцій) і переноситиме їх у on-chain без розкриття самих даних. Це дозволить поведінковим даним додатків, таких як Robinhood або Uber, безпечно взаємодіяти з ринками капіталів on-chain, створюючи інноваційні застосунки.

Споживчі застосунки і ринки прогнозів — ще одна швидко зростаюча сфера. Від пионера Augur до сучасних Polymarket, ці інструменти дозволяють будь-кому створювати ринки і робити ставки на будь-які теми, від бізнес-результатів до спортивних подій. Потенціал у плані регулювання, економіки і відкриття інформації величезний, що робить можливим демократизацію ціноутворення у глобальному масштабі.

Парадигма ринків капіталів on-chain — не копія, а переписування

Важливо розуміти, що ринки капіталів on-chain не є простим копіюванням традиційних ринків. В Латинській Америці багато людей роблять свої перші інвестиції через платформи як Bitso, не купуючи акції, але незабаром зможуть отримати доступ до складних деривативів, таких як perpetual futures. Цей “поколінний фінансовий стрибок” означає, що вони можливо ніколи більше не використовуватимуть традиційні інструменти Wall Street, які сприймаються як неефективні і складні.

Відкриті питання: lock-up токенів, L1 chain і майбутнє бірж

Щодо періодів lock-up токенів існує поширена хибна передумова: “я інвестував, значить, має коштувати.” Реальність венчурного капіталу полягає в тому, що 98% проєктів закінчуються нулем. Основний фактор — це здатність створювати цінність. Розумний період lock-up — 2-4 роки, що дає командам час розробити продукт і досягти цілей.

Що стосується “війн” між публічними L1-ланцюгами, цей феномен ще не завершений, хоча він втратив божевілля попередніх років. З’явиться кілька нових L1, але існуючі продовжать існувати завдяки своїм спільнотам і екосистемам. Увага зосереджена на тому, як L1 можуть захоплювати цінність, з fee пріоритетами, що визначають конкурентоспроможність: там, де є активність on-chain, завжди знайдеться спосіб захопити цінність.

Насамкінець, вибір між біржами, як Coinbase і Robinhood, залишається відкритим. Robinhood прагне стати інтегрованою фінтех-платформою, контролюючи всі етапи — від комісій до торгівлі, тоді як Coinbase має більш широку мету — перевести всіх у on-chain, що потребує 10-20 років розвитку. У короткостроковій перспективі Robinhood показала здатність швидко запускати нові продукти і монетизувати їх.