Чи ще діє чотирирічний цикл? Справжня правда ринку від семи провідних інвесторів у криптовалюти

2024年的比特幣減半後，從$60,000涨至$126,000，漲幅遠低於歷史周期。同時，山寨幣表現疲軟，宏觀流動性和政策成為市場新的決定性因素。一個被奉為圭臬18年的理論開始動搖：比特幣四年周期律還有效嗎？

為此，我們邀請了七位資深從業者——包括曾在阿里巴巴family office任職的基金創始人、管理超$110億資產的機構投資人、鏈上數據分析師、挖礦行業觀察者——展開一場跨越樂觀與謹慎的深度對話。他們的觀點既有碰撞，也指向一個共識：四年周期正從"鐵律"演變成"軟期待"。

什麼是我們常說的四年周期？

四年周期的核心機制是比特幣每四年一次的區塊獎勵減半。減半意味著新增供應萎縮、礦工行為改變、長期價格獲得支撐。這是最具數學性的叙事基礎。

但有從業者認為，四年周期本質上是政治周期+流動性周期的雙引擎模型。這個四年周期恰好對標美國總統選舉周期和全球央行釋放流動性的節奏。曾經，市場只看減半，因為當時比特幣新增供應占比仍高。現在，比特幣已進入宏觀資產序列，聯邦儲備委員會的資產負債表擴張速度、全球M2增速才是真正定義周期的力量。

換句話說，四年周期的本質變了：從供給驅動轉向流動性驅動。

在這個2024-2028周期，比特幣新增供應僅60萬枚，相比1900萬流通量微不足道。新增抛壓還不到60億美元，華爾街輕鬆吸收。

四年周期是規律，還是自我實現的預言？

這是一個悖論式的問題：當所有人都相信周期存在，他們的行動本身就會強化這個周期。

多位從業者的共識是：四年周期既是客觀機制與市場叙事共同作用的產物，但在不同階段，主導力量在轉變。

在供應端影響最大的時代，周期有明顯的數學基礎。但隨著市場市值膨脹，新增供應的邊際效應遞減。如果用logarithmic growth來看，每次減半後的價格上升幅度在遞減——這是不可逆的趨勢。

隨著機構和現貨ETF的大規模湧入，周期從"單點爆發"變成了"分散釋放"。比特幣的上漲不再集中在減半後，而是前置和後置拉長。換句話說，叙事的權重在上升，機制的權重在下降。

從市場行為學看，參與者結構的改變也重塑了周期含義。當機構成為主角，他們會基於周期預期提前布局；當散戶佔多數時，他們跟風推高。兩種力量的周期表現截然不同。

所以更準確的說法是：四年周期從硬約束變成了軟預期。

這個周期漲幅為什麼這麼"溫和"？

從$60,000到$126,000，這個漲幅在歷史上看確實溫和。原因有三層：

第一，邊際收益遞減是必然。 所有成長市場都經歷這個過程。比特幣市值已在萬億級，每增加一倍需要指數級的新資金進入。从千億到萬億需要的增量資金和從百億到千億不可同日而語。這不是周期失效，而是市場成熟的表現。

第二，現貨ETF改變了價格發現節奏。 過去，比特幣歷史高點來自減半後的零售邊際流動性驅動。這個周期，$500億ETF資金在減半前後已經湧入，提前消化了供應沖擊。結果是漲幅分散在更長時間，而不是陡峭的抛物線。

第三，機構優化了籌碼分布。 與其等待一個爆發點，不如逐步建倉鎖定籌碼。這種策略壓低了單點的波動幅度。

關鍵發現： 減半仍有作用，但已是secondary catalyst而非primary driver。真正的決定因素轉向了宏觀流動性、機構配置、RWA採用和政策環境。

我們現在處於什麼階段？

這是問題最分化的地方。

悲觀派觀點： 已進入熊市早期。理由是挖礦成本的邏輯。上一個周期挖礦成本$20,000，幣價$69,000，礦工利潤率約70%。這個周期減半後成本接近$70,000，幣價$126,000，利潤率不足40%。這反映了整個行業的收益率在每個周期遞減——這對一個近20年的產業來說是正常的。此外，高風險資金並未如2020-2021年那樣湧入加密，反而更多進入AI相關資產。

技術派觀點： 當前不是真熊市，而是技術性熊市。周線突破MA50下方，這在歷史上發生過，但不意味著周期結束。真正的周期性熊市需要宏觀衰退確認。穩定幣總供應量仍在增長，這是流動性的風向標。只有穩定幣停止增長超2個月，才能最終確認熊市。

宏觀派觀點（多數）： 處於中後期牛市的修正階段，而非熊市。美國無法選擇除了放鬆之外的貨幣政策，債務壓力強制央行繼續寬鬆。利率切割周期剛開啟，流動性龍頭還未關閉。只要全球M2持續膨脹，作為流動性最敏感的資產，加密不會進入深度熊市。從槓桿率看，合約持倉相對市值並不極端，短期波動不等於熊市信號。

共識是： 周期已變得不那麼清晰，但這種"分化"本身才是這個階段最真實的特徵。

未來的牛市驅動力在哪裡？

如果四年周期不再主導，那麼長期支撐力在何處？

第一，比特幣作為"數字黃金"的制度化採納。 當主權基金、養老金、對沖基金將比特幣作為資產負債表的一部分，邏輯就從單個周期事件轉向"對沖法幣貶值"的長期資產。這會構建一個螺旋式上升的結構——類似黃金的長期邏輯。

第二，穩定幣的真實經濟滲透。 相比比特幣，穩定幣的用戶基數更廣，應用路徑更直接：從支付、結算到跨境資本流動，穩定幣正成為新金融基礎設施的"界面層"。這意味著加密增長不再僅依賴投機，而逐步融入實體金融活動。

第三，機構持續配置。 無論是現貨ETF還是RWA代幣化路徑，機構配置的持續都會推動市場展現"複利式"上升結構——波動率降低，但趨勢不反轉。

第四，全球流動性維持寬鬆。 只要美聯儲和各國央行持續擴表，長期流動性寬鬆，就難以出現深度熊市。未來的形態會更接近黃金："長期震盪-上漲-長期震盪"的周期性振蕩模式，而非傳統的牛熊切換。

當然，也有人警示：如果2026-2027年全球經濟出現系統性風險，加密資產也難以獨善其身。

山寨幣季節還會來嗎？

傳統的"山寨幣季節"曾是四年周期的第三幕。但這個周期，它缺席了。

原因梳理：

比特幣主導地位上升，風險資產內部呈現"風險關閉"，機構偏好藍籌資產。山寨幣生態雖然擴大，但代幣總數也在創歷史新高——即便宏觀流動性充裕，也無法驅動普遍性上漲。DeFi和NFT沒有產生新的叙事，缺少killer app。可能出現的只是有限的"選擇性山寨幣季節"。

未來的山寨幣表現會更像美股的M7現象——少數頭部幣持續跑贏，小幣種偶有表現但難以持續。關鍵轉變是，市場從"關注經濟"轉向"報告經濟"——零售驅動的流量競爭，變成機構驅動的基本面競爭。

小幣種的機會窗口在於確實有用途和收入，而不是單純的叙事。

頂級從業者的真實持倉策略

這裡呈現的數據最能揭示他們的真實判斷：

防守型策略的人 已大幅清空山寨幣倉位，通常維持半倉。核心配置在BTC和ETH，用黃金而非美元做現金管理工具以對沖法幣風險。偏好高確定性資產如硬通貨和交易所股權。

嚴格風控派 堅守50%現金規則，核心配置BTC和ETH，山寨幣頭寸不超10%。已從黃金（$3,500價位）出局。對AI高估值的美股持微量空頭。

激進配置派 基本全倉，但結構集中：以ETH為中心，配以穩定幣邏輯，加持BTC、BCH、BNB等大市值資產。不押周期，而是押公鏈、穩定幣和交易所的長期結構。

悲觀派 幾乎已清空全部加密頭寸，包括在$110,000附近賣出的BTC。預期在$70,000以下才會重新建倉，未來兩年基本持現金。

共識行動： 不用槓桿，不頻繁交易，紀律比判斷更重要。

現在是抄底的時機嗎？

這個問題最實用，但答案最謹慎。

激進聲音認為真底在$70,000以下，目前還遠未到位。但更多從業者的建議是：這不是激進抄底的窗口，但已是逐步積累和配置的時機。

一個經過驗證的策略是：從歷史高點的一半水位開始定投。這個邏輯在每個牛市都有效。目前這需要等待，但時間窗口可能在1-2個月的寬幅震蕩後打開。

最高頻的建議是： 戒除槓桿、遠離頻繁交易，用紀律和耐心替代投機直覺。

最後的觀察：

四年周期的衰落，不是加密市場邏輯失效，而是市場成熟的標誌。當比特幣從"投機品"演變為"資產配置工具"，當機構成為主角，周期本身就被重新定義了。

未來不會消失的是波動，但波動的驅動力會從單一事件轉向多元因素的交織——流動性、政策、機構配置、實際應用。這更複雜，也更真實。