Чому Уолл-Стріт залишається скептичною щодо Ethereum, тоді як її фундаментальні показники стрімко зростають

Коли фундаментальні показники Ethereum і ринкова ціна різко розходяться, насправді за цим стоїть щось глибше. ETH досягла $4.95K у серпні 2025 року — нового історичного максимуму — але до кінця року впала до $3.22K, знищивши майже 40% прибутків. За 365 днів ETH знизилася на 2.78%, при цьому волатильність склала 141%. Парадокс: технічно, Ethereum показала фантастичний рік. Мережа успішно впровадила два великі оновлення (Pectra і Fusaka), доходи Layer 2 вибухнули, з Base, що перевищив багато окремих блокчейнів, а інституційне впровадження прискорилося через фонд BlackRock $2 billion BUIDL. То чому ринок ігнорував те, що мало б бути бичачим нарративом?

Холодний прийом від інституцій: чому потоки ETF розповідають справжню історію

Фінансові потоки інституцій відкривають справжню проблему. В кінці 2025 року ETF на Bitcoin залучили чистий приплив у розмірі $21.8 мільярдів, тоді як Ethereum ETF залишилися на рівні всього $9.8 мільярдів. Причина криється у структурній слабкості, яку ніхто не хоче обговорювати.

Спотові ETF, запущені у 2025 році, були навмисно обмежені — регулятори заборонили функції стейкінгу. Ось чому це важливо: рідний стейкінг ETH (3-4% на рік) мав бути його головною перевагою перед казначейськими облігаціями США. Але коли клієнти BlackRock або Fidelity тримають ETF без доходу, чому вони мають погоджуватися на волатильність? Купуйте казначейські облігації замість. Або акції з дивідендами. Обіцянка “альфи” ETH просто зникла.

Більш тривожною є плутанина у позиціонуванні. У 2021 році інституції сприймали ETH як “індекс технологічних акцій” у крипто — високобета-інструмент для бичачих ринків. До 2025 року ця історія зруйнувалася. Шукаєте стабільності? Біткоїн перемагає. Мрієте про “місячні” прибутки? Екосистема PayFi Solana або токени AI виглядають більш захоплююче. ETH залишається у незручному посередньому положенні, ігнорований як консерваторами, так і агресивними інвесторами.

Проте інституції не цілком залишили Ethereum. Готовність BlackRock інвестувати $2 billion виключно в Ethereum для розрахунків активів сигналізує про щось: при обробці сотень мільйонів у реальних активних транзакціях (RWA), лише безпека та юридична ясність Ethereum викликають довіру. Інституції бачать Ethereum стратегічно важливим, але тактично нецікавим — “чекати і дивитися” у режимі очікування.

Колапс Dencun: як технічна перемога стала ціновою катастрофою

Розуміння обвалу ціни вимагає погляду на березень 2024 року. Оновлення Dencun запровадило EIP-4844 і Blob-транзакції, створивши спеціальний рівень доступності даних для Layer 2. Технічно геніально — вартість транзакцій L2 знизилася більш ніж на 90%, а досвід користувачів на Arbitrum і Optimism трансформувався.

Але це оновлення миттєво знищило нарратив інфляції Ethereum.

За EIP-1559, спалювання ETH залежало від заторів у блоках. Dencun значно збільшив пропозицію доступності даних, але попит не зріс. Простір Blob залишився перенасиченим; збори за Blob залишалися близькими до нуля. До Dencun Ethereum спалювала тисячі ETH щодня під час пікових заторів. Після? Темпи спалювання знизилися до нуля.

Наприкінці 2024 року щоденна емісія ETH (приблизно 1800 ETH на день) перевищила темпи спалювання. Мережа перейшла від дефляції до інфляції. Теорія “Ultra Sound Money” — нарратив, що приваблював довгострокових тримачів, — зникла. За даними ultrasound.money, Ethereum перейшла від негативної до позитивної інфляції щороку. Один довгостроковий тримач ідеально підсумував: “Я купив ETH для дефляції. Тепер її немає — навіщо тримати?”

Технічні оновлення мали зміцнити мережу. Замість цього вони стали вбивцями ціни. Це головна суперечність Ethereum: чим успішніше стає Layer 2, тим слабше стає здатність основної мережі захоплювати цінність.

Layer 2: вампірська атака чи стратегічна еволюція?

Дискусія про те, чи Layer 2 паразитує на Ethereum, досягла апогею у 2025 році. Фінансові дані виглядають катастрофічно: Base згенерував понад $75 мільйонів у доходах, захопивши майже 60% всіх прибутків сектору L2. Ethereum L1? Лише $39.2 мільйонів — менше ніж четверта частина доходів Base. Якби Ethereum була компанією, Вартстіт назвав би її “перебільшеною за ціною з падаючими доходами”.

“Л2 висмоктує кров Ethereum” — стала поширеною думкою.

Але цей аналіз ігнорує головне.

Кожна транзакція на Base, Arbitrum або Optimism підтверджується в ETH. Користувачі платять газ у ETH. Застосування DeFi використовують ETH як заставу. “Валюта-премія” Ethereum не вловлюється лише доходами з газу L1 — вона закладена у всю економічну активність екосистеми L2. Ethereum не стає неактуальним; вона змінює бізнес-моделі. Вона переходить від “обслуговування роздрібних користувачів безпосередньо” до “обслуговування мереж Layer 2 оптом”.

Збори Blob, які платять L2 за L1, — це фактично купівля безпеки та доступності даних Ethereum. Так, ці збори зараз низькі. Але враховуючи масштаб: з ростом сотень L2 і їхньою зрілістю ця модель B2B може виявитися набагато більш стійкою, ніж залежність від роздрібних транзакцій, що базуються на спайках обсягів. Уявіть Ethereum як перехід від роздрібного продавця до оптовика. Маржа з кожної транзакції зменшується, але загальний масштаб зростає експоненційно. Ринок ще не усвідомив цю зміну бізнес-моделі.

Конкурентний тиск: де Ethereum веде і кровоточить

Ethereum все ще домінує у сфері розробників. За даними Electric Capital за 2025 рік, мережа залучила 31 869 активних розробників протягом року — беззаперечний лідер. Але у боротьбі за нових розробників Ethereum програє.

Solana залучила 17 708 активних розробників із зростанням на 83% у порівнянні з минулим роком, захоплюючи імпульс серед новачків. Ще важливіше, що різні напрями консолідуються навколо різних ланцюгів. У PayFi (платіжні фінанси) високий пропуск і низькі збори Solana створили природне домінування. USD PayPal (PYUSD) зросла на Solana; Visa тестує великомасштабні платежі там.

Ethereum зазнала катастрофи у сфері DePIN (децентралізована фізична інфраструктура). Render Network мігрувала на Solana у листопаді 2023 року. Helium і Hivemapper пішли за нею. Фрагментація між L1 і L2, а також волатильність газових зборів зробили Ethereum непридатним для інфраструктурних застосувань, що вимагають стабільності.

Де Ethereum нездоланна? У реальних активів (RWA) та інституційних фінансах. Фонд BlackRock $2 billion BUIDL( переважно працює на Ethereum. Це сигналізує про абсолютну довіру інституцій до безпеки Ethereum для великих розрахунків активів. Стейблкоїни? Ethereum має 54% ринкової частки $170 ~)мільярдів(. Це основна інфраструктура “інтернет-долара”.

Конкурентне середовище виявляє дві нові спеціалізації: Ethereum відмінно справляється з складною DeFi-архітектурою і інституційними фінансами )де вона залучила досвідчених дослідників і архітекторів$2 ; конкуренти залучили розробників Web2 для створення споживчих додатків. Це різні екологічні ніші — не обов’язково нульова сума.

П’ять каталізаторів повернення Ethereum

Сценарій повернення не фантастика. Кілька каталізаторів можуть знову активізувати інституційний попит і ціновий рух.

Перший: затвердження ETF на стейкінг. Поточні ETF — це “напівпродукти” без нагород за стейкінг. Як тільки ETF з підтримкою стейкінгу пройдуть регуляторні бар’єри, ETH миттєво перетвориться. Це стане активом у доларовому еквіваленті з доходом 3-4% на рік плюс потенційним зростанням ціни. Для пенсійних фондів і суверенних фондів по всьому світу ця комбінація капітального зростання і фіксованого доходу стане стандартним розподілом. Очікуйте миттєвого припливу.

Другий: вибух RWA. Ethereum стає новим бекендом для розрахунків на Уолл-стріт. Фонд BlackRock (billion BUIDL) підштовхнув цю тенденцію. У міру міграції державних облігацій, нерухомості та приватного капіталу в ончейн до 2026 року Ethereum зберігатиме трильйони активів. Це не обов’язково принесе великі газові збори, але значно зменшить циркулюючий ETH, закріплюючи його як заставу і ліквідність.

Третій: реверс ринку Blob. Колапс дефляції, викликаний Dencun, був тимчасовим дисбалансом попиту і пропозиції. Використання Blob зараз становить 20-30%. Але великі застосунки Layer 2 (Web3 ігри, SocialFi платформи) заповнять цю пропозицію. Коли Blob заповниться, збори зростуть експоненційно. Аналіз Liquid Capital показує, що до 2026 року збори Blob можуть становити 30-50% всіх спалень ETH — достатньо для відновлення нарративу “Ultra Sound Money”.

Четвертий: прорив у міжоперабельності Layer 2. Фрагментація L2 (ліквідність, поганий UX між шарами) гальмує масове впровадження. Superchain Optimism і Polygon AggLayer створюють єдині рівні ліквідності. Важливо, що з’являється спільна технологія секвенсерів на базі L1. Коли користувачі зможуть перемикатися між Base, Arbitrum і Optimism так само легко, як перемикають міні-програми WeChat, ефекти Ethereum зростуть експоненційно. Секвенсери будуть змушені ставити ETH на L1, відновлюючи потік цінності.

П’яте: технічна дорожня карта 2026 року. Еволюція Ethereum триває безперервно. Glamsterdam (H1 2026) оптимізує рівень виконання, значно підвищуючи ефективність розробки смарт-контрактів і знижуючи газові витрати — відкриваючи двері для інституційних DeFi-застосунків. Hegota H2 2026 і Verkle Trees — це кінцева мета. Verkle Trees дозволяють клієнтам без стану перевіряти Ethereum на телефонах або браузерах без завантаження терабайтів даних. Це позиціонує Ethereum як чемпіона децентралізації у порівнянні з усіма конкурентами.

Висновок: від платформи роздрібних спекуляцій до глобального рівня розрахунків

Результат Ethereum 2025 року видавався слабким — не тому, що вона провалилася, а тому, що проходить через болісну метаморфозу. Вона пожертвувала короткостроковим доходом L1 заради безмежної масштабованості L2. Вона пожертвувала короткостроковими ціновими феєрверками заради інституційної оборони у сфері відповідності та безпеки при обробці RWA. Це фундаментальний зсув бізнес-моделі: від B2C до B2B, від зборів за транзакції до глобальних розрахункових систем.

Для інвесторів Ethereum тепер нагадує Microsoft у період переходу до хмари у середині 2010-х. Затримка ціни акцій, нові конкуренти, але глибокі мережеві ефекти і міцні оборони, що накопичуються під поверхнею. Питання не в тому, чи Ethereum знову зросте, а коли ринок усвідомить цінність цієї архітектурної трансформації. Поточний скептицизм Вартстіт — це не байдужість до фундаменталів, а неповне розуміння ролі Ethereum у її еволюції. Це визнання, коли настане, може стати каталізатором, якого Wall Street ігнорує.