Звіт про капітальні ринки 2025: Парадокс інфраструктури та дилема токенової економіки

Машинна економіка перейшла від спекуляцій до реальності, але структура ринку виявляє тривожний патерн: ті, хто контролює фізичні вузькі місця, захоплюють цінність із вибуховою швидкістю, тоді як децентралізовані протоколи змагаються з перетворенням активності у значущі доходи.

Чому 2025 став роком розрахунку

Коли регуляторні сприятливі умови з Вашингтона створили безпрецедентну відкритість, криптоінновації розширилися у п’яти напрямках — стабільні монети, децентралізований трейдинг, перпетуали, ринки прогнозів і казначейства цифрових активів. У теорії умови виглядали сприятливими. Але під поверхнею формувалася структурна пастка.

Власники токенів стикаються з трагічною дилемою ув’язненого. Передбачаючи майбутнє розбавлення через графіки розблокування та вторинні пропозиції, вони заздалегідь ліквідують позиції. Маркетмейкери використовують це, роблячи агресивні короткострокові ставки замість підтримки здоров’я екосистеми. Результат: ціни токенів падають перед тим, як проєкти, що їх підтримують, досягнуть прибутковості, незалежно від технологічної цінності.

Ця динаміка досягла точки розриву 10 жовтня, коли збої у структурі ринку спричинили каскадні ліквідації. Коєфіцієнт кореляції між криптоактивами наблизився до 1 — тобто все рухалося разом, ігноруючи фундаментальну логіку. Це стало ознакою того, що зняття левериджу відбувалося без розбору, а не диференційовано.

Для інвесторів на три-п’ять років 2025 був руйнівним. Трейдери та банкіри процвітали на обсязі та платах за лістинг. Ті, хто будував довгостроково, стикалися з ринком, що карав терпіння.

Де справді накопичувалася цінність

Контраст між переможцями публічного та приватного ринків відкриває справжній патерн: машини спрямовують капітал через інфраструктуру, а не через наративи.

Володіння апаратним забезпеченням домінувало

У акціях історія «сильні стають ще сильнішими» розгорталася передбачувано. Bloom Energy, IREN, Micron, TSMC і NVIDIA — компанії, що контролюють електроенергію, напівпровідники та обчислювальну потужність — показали значне перевищення. Фірми, як Equinix, попри пропонування потужностей, відставали значно. Ринок виніс свій вердикт: загальна інфраструктура має менше цінності порівняно з безпекою енергопостачання та високоплотними спеціалізованими обчисленнями.

Це відображає економічну реальність. AI-капекси вимагають гарантованої електроенергії та спеціального силікону. Компанії, що монетизують цю нагальність, виграють.

Обов’язковий проти необов’язкового поділу у софті

Платформені бізнеси з вбудованими робочими процесами та обов’язковими оновленнями — Alphabet і Meta — продовжували зростати, оскільки витрати на AI зміцнювали їхні конкурентні переваги. Навпаки, ServiceNow і Datadog, попри сильні продукти, зазнавали тиску через пакування послуг від гіперскейл-хмарних провайдерів і повільніші терміни монетизації AI. Колапс Elastic через хмарно-орієнтовані альтернативи ілюструє вразливість: технічна досконалість нічого не варта, якщо відсутні витрати на перехід або цінова політика.

Урок: AI-Soft(Ціноутворення) є дефляційним; AI-інфраструктура — інфляційною (збільшенням цінності).

Приватні ринки: довіра швидко руйнується

Компанії, що працюють з базовими моделями, з’явилися головними героями. OpenAI і Anthropic демонстрували швидке зростання доходів, але придбання Scale AI Meta показало жорстку правду: втратити нейтральну позицію — втратити клієнтів. Моделі доходів без контрольних точок зникають під час перевірки.

На відміну від них, компанії, що контролюють реальні результати — Applied Intuition, Anduril, Samsara, нові системи управління флотами — трималися краще, залишаючись приватними. Вони володіють рівнем прийняття рішень машин, а не просто доступом до нього.

Токенізовані мережі: постійна слабкість

Тут полягає боротьба сектору. Децентралізоване зберігання, дані, агенти та протоколи автоматизації генерували активність без створення цінності. Chainlink залишався стратегічно важливим, але не міг узгодити дохід протоколу з токен-економікою. Bittensor був найбільшим крипто-орієнтованим AI-ставкою, але не становив матеріальної загрози для лабораторій Web2. Протоколи агентів, як Giza, демонстрували реальне використання, але залишалися в пастці через розбавлення токенів і маргінальні структури зборів.

Ринок більше не винагороджує колаборативні наративи без обов’язкових механізмів оплати. Цінність спрямовується до активів, які машини не можуть обійти — рахунків за електроенергію, закупівлі силікону, хмарних контрактів — а не до систем, які вони можуть опціонально обирати.

Переформатування на 2026: понад спекуляції

Історичний прецедент важливий. У 2009 році robo-advisors не мали мови і чітких бізнес-моделей. До 2014 року концепція сформувалася. DeFi стикнулася з подібною плутаниною у 2017, а до 2022 — інфраструктура стала незаперечною. Поточні токенізовані архітектури мереж потребують 12-24 місяців, щоб осмислити свої структурні провали і знайти справжнє відповідність продукту ринку.

Розуміння цінності AI глибше, ніж очікують більшість. Візьмімо створення багатства за десятиліття: європейські капітальні ринки ($20-30 трлн) ледве рухалися. Індія зросла $3 трлн (5-10% CAGR), Китай — $5 трлн. Величезні технологічні компанії «Велична сімка» щороку зростають у цінності на $17 трлн, з темпами 20%. Ринки крипто зросли на $3 трлн із CAGR 70% — найшвидше зростаючий фінансовий сектор у світі.

Проте більшість капіталу зосереджено у приватних компаніях із астрономічними оцінками ($100 мільярд+). Вторинні ліквідації рано чи пізно настануть, викликаючи розрахунки щодо цін SPV.

Рамки позиціонування на 2026

Інвестори, що дивляться вперед, мають орієнтуватися на три категорії:

Машинні транзакційні поверхні: платіжні рівні, інфраструктура білінгу, примітиви розрахунків, де машини вже ведуть економічну діяльність. Вони генерують доходи через обсяг і регуляторний статус, а не через спекуляції. Приклади — Walapay і Nevermined.

Прикладна інфраструктура з реальними бюджетами: агрегування обчислень, дані з вбудованими робочими процесами, інструменти з витратами на перехід і повторюваними витратами. Yotta Labs і Exabits — власники корпоративного розподілу бюджету, а не просто потужностей.

Високі асиметрії новизни: передові дослідження з невизначеним часом, але з великим потенціалом — наприклад, роботи Netholabs, що моделюють цілі нейронні архітектури. Ці ставки вимагають терпіння і переконаності.

Поки структурні проблеми токен-маркету не вирішаться, доцільно агресивно переключитися на акції. Історичний розподіл 40% токенів і 40% акцій має інвертуватися під час цього періоду осмислення.

Жорсткі правди

Політична влада тепер зосереджена навколо національних ініціатив у сфері AI (Маск-Трамп, Китай-DeepSeek), а не децентралізованих альтернатив Web3. Робототехніка переплітається з військово-промисловими інтересами, а не з лібертартіанськими ідеалами. Творчі індустрії протистоять AI; софт і наука його приймають.

Десятки компаній вже генерують понад $100 мільйонів щороку, обслуговуючи реальних користувачів. Одночасно ринок наповнений шахрайствами і фантомними проєктами. Обидві реальності співіснують.

Перестановки 2026 року будуть масштабними. Але в цьому хаосі приховано величезний потенціал — для тих, хто достатньо дисциплінований, щоб пройти по тонкій межі між баченням і прагматизмом.