Ці роки у криптосфері я пройшов шлях від початкової хвилі майнінгу до DeFi-сплеску, майже не пропустивши жодної модної хвилі: позики в Compound, агрегація доходів у Yearn, ліквідність у провідних DEX... Але кожного разу все повторювалося за одним сценарієм — високий APY приваблює інвестиції, після закінчення субсидій доходи різко падають, і в кінцевому підсумку залишаються ті, хто тримає великі позиції і приймає на себе ризики.

Лише нещодавно, досліджуючи один універсальний протокол базової заставної інфраструктури, я зрозумів, що логіка доходів у DeFi можливо справді може бути переосмислена.

Основний дизайн таких протоколів насправді не складний. Користувачі вносять свої ліквідні активи — стабільні монети, основні криптовалюти, навіть RWA-токени — і отримують у обмін сертифікати з надмірною заставою. Звучить звично, але ключовим є те, як саме проект проектує механізм отримання доходу.

Ці сертифікати можна додатково заставити, перетворивши їх у форму доходного активу, що відповідає портфелю інституційних стратегій. Які стратегії? Арбітраж базової ціни, захоплення ф’ючерсних ставок, хеджування основних валют, інвестиції у RWA — і все це зовсім не схоже на ферми, що просто випускають говірки治理 токенів і постійно розширюють масштаб ліквідності. Тут дохід справді походить із ринкових можливостей, а не з субсидій протоколу.

Механізм шарування зроблений досить витонченим. Якщо ви готові заблокувати ліквідність на певний час, можна ще й через повторне заставлення підвищити доходність. Це схоже на розділення PT/YT у деяких деривативних протоколах, але тут все більш інтегровано і без зайвих складних взаємодій.

Спершу я теж сумнівався: як ця модель може стабільно приносити дохід?

Агрегатори доходів на кшталт Yearn, по суті, дуже залежні від зовнішніх можливостей. Як тільки ринок вичерпує ліквідність або арбітражні можливості зникають, доходи зменшуються. Але цей протокол прямо вбудовує RWA-стратегії, фактично тримаючи джерело доходу у своїх руках, а не пасивно збираючи можливості на ринку.

Стабільні монети мають свої механізми стабілізації, арбітраж базової ціни у основних криптовалютах завжди можна знайти у циклах ринку, коливання ставок — постійно відбуваються. Це не псевдо-доходи, що залежать від субсидій. Що стосується RWA, то ця частина ще у стадії розвитку, але логіка тут зрозуміла: реальні активи генерують реальний грошовий потік.

З цієї точки зору, цей підхід кардинально відрізняється від стратегії Yearn. Yearn — це великий посередник, що збирає різні можливості для заробітку. Цей протокол більше схожий на самостійного стратегічного гравця, що сам розробляє, управляє і несе ризики, а користувачам залишається лише довіряти його здатності виконувати стратегії.

Звісно, централізовані стратегії мають свої недоліки. Якщо дизайн стратегії буде помилковим або ринок зміниться несподівано, доходи можуть швидко знизитися. Але у порівнянні з ситуацією, коли "субсидії закінчуються і нічого не залишається", цей підхід має хоча б базову основу.

З іншого боку, сучасний DeFi фактично застряг у цьому патовій ситуації: високі доходи — це бульбашка, а справжнє джерело доходу важко масштабувати. Ідея цього протоколу — упакувати інституційні торгові стратегії для роздрібних інвесторів, зробити генерацію доходу перевіреною і стійкою. Чи вдасться це — залежить від довгострокової ефективності, але сама логіка набагато надійніша, ніж просто майнінг.