Інвестиційні рішення: Оволодійте різницею між ВЧР і ВДР для максимізації ваших доходів

Коли інвестори стикаються з кількома варіантами проектів, неминуче виникає незручне питання: який обрати, якщо дві фінансові метрики дають протилежні сигнали? Це справжня дилема аналізу інвестицій. Чиста сучасна вартість (VAN) та внутрішня норма доходності (TIR) — найпоширеніші індикатори у оцінці проектів, але вони рідко вказують на один і той самий шлях. Розуміння їх особливостей, застосувань і обмежень є важливим для будь-якого серйозного інвестора, який прагне довгострокової рентабельності.

Розуміння VAN: більше ніж проста метрика прибутковості

Чиста сучасна вартість відображає чистий економічний прибуток, який генерує інвестиція у термінах поточних грошей. Йдеться про обчислення того, скільки “додаткових” грошей реально принесе проект, коригуючи всі майбутні потоки на сьогодення за допомогою відповідної ставки дисконту.

Механіка проста: прогнозуйте очікувані доходи, відніміть витрати, застосуйте ставку дисконту, що відображає ризик і альтернативну вартість капіталу, і порівняйте цей чистий результат із початковими інвестиціями. Якщо кінцеве число позитивне, це означає, що проект створить реальний прибуток понад уже вкладене. Якщо негативне — він зменшує вартість.

Формула VAN та її практичне застосування

Формула VAN базується на цьому аналізі:

VAN = -Початкові інвестиції + Σ [Грошовий потік / ((1 + ставка дисконту))^n]

Де кожен компонент має своє значення: початкові інвестиції — це ваш вклад сьогодні, кожен грошовий потік — прогнозований чистий прибуток, ставка дисконту відображає реальну цінність майбутніх грошей, а n — період часу.

Реальні випадки застосування: коли VAN — ваш союзник

Сценарій 1: проект з позитивним VAN

Уявімо компанію, яка інвестує 10 000 доларів у виробничу лінію. Протягом п’яти років ця інвестиція приносить по 4 000 доларів щороку. За ставкою дисконту 10% поточна вартість становитиме:

• 1 рік: 3 636.36 доларів
• 2 роки: 3 305.79 доларів
• 3 роки: 3 005.26 доларів
• 4 роки: 2 732.06 доларів
• 5 років: 2 483.02 доларів

Загальний VAN: -10 000 + 15 162.49 = 5 162.49 доларів створеної вартості. Проект життєздатний і привабливий.

Сценарій 2: проект з негативним VAN

Депозитний сертифікат, що вимагає 5 000 доларів, але повертає лише 6 000 доларів через три роки під 8% річних. Поточна вартість цих 6 000 доларів — близько 4 774.84 доларів. Вихідний VAN: -225.16 доларів. Інвестиція руйнує вартість і її слід уникати.

Як обрати ставку дисконту: найважливіше рішення

Справжня складність полягає не у застосуванні формули VAN, а у виборі правильної ставки дисконту. Вона є суб’єктивною і може зробити один і той самий проект привабливим або відразливим.

Підходи до визначення цієї ставки:

• Альтернативна вартість: який дохід ви можете отримати в інших інвестиціях із подібним ризиком? Якщо ваш варіант B дає 12% річних, то варіант A має перевищувати цей поріг, щоб бути привабливим.

• Безризикова ставка: починайте з ставки державних облігацій (generalmente 2-4%), потім додавайте премію за ризик відповідно до типу проекту.

• Секторний аналіз: досліджуйте, які ставки використовують інші інвестори у вашій галузі. Бенчмаркінг дає реальні орієнтири.

• Досвід і інтуїція: досвідчені інвестори коригують ставку залежно від якісних факторів, які цифри не враховують повністю.

Обмеження, які має знати кожен інвестор щодо VAN

Хоча VAN широко застосовується, він має суттєві недоліки:

Попри ці обмеження, VAN залишається найзручнішою і практичною інструментом для оцінки інвестицій, оскільки він виражає результати у конкретних грошових показниках.

Внутрішня норма доходності: відсоткова рентабельність, яку всі шукають

Якщо VAN відповідає “скільки грошей я зароблю?”, то TIR відповідає “з яким відсотком щороку зростатиме моя інвестиція?”. Це ставка дисконту, яка робить поточну вартість усіх майбутніх потоків рівною початковим інвестиціям.

Практично: якщо ви обчислюєте TIR у 15% для проекту, це означає, що ваші гроші зростатимуть на цю ставку щороку. Порівнюєте цю цифру з орієнтовною ставкою (наприклад, 10% у державних облігаціях) і якщо вона більша, проект вигідний.

Ловушки TIR, про які мало говорять

TIR має глибші обмеження, ніж VAN:

Множинні TIR: у інвестиціях із неконвенційними потоками (інвестиція, прибутки, потім знову витрати) можуть існувати кілька ставок, що задовольняють рівняння, створюючи плутанину.

Аномальні потоки: TIR передбачає, що ви вкладаєте гроші сьогодні і отримуєте лише прибутки. Якщо є негативні потоки посередині, метрика зламається.

Проблема реінвестування: TIR припускає, що всі отримані прибутки ви реінвестуєте під ту ж ставку, що й TIR, що рідко відповідає дійсності.

Залежність від ставки дисконту: зміна орієнтовної ставки може змінити рішення між двома проектами.

Не враховує часову цінність: хоча теоретично враховує, TIR може вводити в оману при порівнянні проектів із різною тривалістю.

VAN vs TIR: коли виникає конфлікт і що робити?

Зазвичай один проект має більший VAN, але меншу TIR, ніж інший, або навпаки. Це трапляється особливо коли:

• Проекти мають кардинально різний розмір
• Потоки грошових коштів розподілені нерівномірно (один швидко генерує гроші, інший — повільно)
• Використовуються дуже високі ставки дисконту

Стратегія вирішення:

Спершу перегляньте свої припущення. Чи реалістична ставка дисконту? Чи точні прогнози потоків? За потреби коригуйте. Якщо конфлікт зберігається, довіряйте більше VAN, оскільки він відображає абсолютну цінність, яку ви створите, а не лише відносні відсотки.

Порівняльна таблиця: основні відмінності

Доповнювальні індикатори для більш розумних рішень

Ні VAN, ні TIR не повинні бути єдиними метриками. Посилюйте аналіз за допомогою:

• ROI (Рентабельність інвестицій): показує прибуток у відсотках від вкладеного капіталу
• Період окупності: скільки часу потрібно, щоб повернути початкові інвестиції
• Індекс рентабельності: порівнює створену цінність із інвестицією, корисний для проектів різних розмірів
• Вартість капіталу з урахуванням ваги (WACC): відображає реальні витрати на фінансування проекту

Практичний посібник: як обрати між кількома проектами

Крок 1: Обчисліть VAN і TIR для кожної опції

Крок 2: Перевірте, чи є конфлікт між цими метриками

Крок 3: Якщо збігаються, оберіть проект із найвищим VAN і TIR

Крок 4: Якщо є конфлікт, віддавайте перевагу VAN, оскільки він показує, який проект створить більше реальної багатства

Крок 5: Враховуйте якісні фактори: реальний ризик, операційну гнучкість, відповідність цілям

Крок 6: Диверсифікуйте. Рідко слід покладатися лише на один проект

Остаточна розмова: за межами цифр

VAN і TIR — це компаси, а не кінцеві цілі. Обидва базуються на майбутніх прогнозах, які неминуче є невизначеними. Обережний інвестор не лише аналізує ці показники, а й враховує свою толерантність до ризику, інвестиційний горизонт, необхідність ліквідності і кореляцію з іншими активами у портфелі.

Фінансові інструменти потужні, але недосконалі. Використовуйте їх як рамки для прийняття рішень, а не як заміну критичного мислення.

Часті запитання

Чи можу я ігнорувати TIR, якщо VAN позитивний?
Ні. Хоча VAN показує, що проект створить цінність, TIR інформує, чи ця цінність достатня порівняно з іншими можливостями. Обидва показники важливі.

Що станеться, якщо змінити ставку дисконту?
VAN безпосередньо зміниться (вища ставка = нижчий VAN). TIR технічно не змінюється, оскільки вона внутрішня для проекту, але ваше рішення залежатиме від того, чи перевищує TIR вашу нову орієнтовну ставку.

Як впливає інфляція на ці метрики?
Якщо використовуєте номінальні ставки дисконту (без коригування на інфляцію), результати можуть бути оманливими. Враховуйте очікувану інфляцію у прогнозах потоків.

Чи краще проект із TIR 20%, але низьким VAN, чи високим VAN і TIR 8%?
Залежить від вашої ситуації. Якщо прагнете максимізувати загальну цінність, обирайте високий VAN. Якщо цінуєте ефективність капіталу, — високу TIR. Ідеально, щоб обидва показники були високими.