Як інтерпретувати чисту бухгалтерську вартість у ваших інвестиціях на фондовому ринку

Більшість інвесторів, які починають вивчати фундаментальний аналіз, стикаються з концепцією, яка спочатку здається заплутаною: чиста бухгалтерська вартість. Хоча багато хто її згадує, мало хто дійсно розуміє, що вона означає, як її обчислювати і, що найважливіше, коли вона є корисною для прийняття інвестиційних рішень. Ця стаття допоможе вам опанувати цей індикатор і зрозуміти, чому він є важливим при відборі акцій.

▶ Визначення та основна концепція

Чиста бухгалтерська вартість відображає власні ресурси компанії, розподілені на кожну акцію. Коли ми говоримо про власні ресурси, маємо на увазі суму статутного капіталу та резервів, які компанія накопичила за свою історію операцій.

Важливою є різниця з номінальною вартістю: остання обчислюється під час емісії акції і враховує лише початковий капітал, тоді як чиста бухгалтерська вартість визначається в будь-який момент життя компанії, відображаючи її поточний фінансовий стан. Тому деякі аналітики називають її також “Вартістю в книгах”, особливо популярною серед інвесторів, що практикують value investing.

Value investing — це інвестиційна філософія, яка прагне ідентифікувати компанії, ціна яких на ринку не відображає їхню реальну вартість згідно з бухгалтерською звітністю. Принцип простий: купувати з дисконтом у надії, що ринок з часом виправить цей розрив.

● Формула обчислення крок за кроком

Щоб визначити чисту бухгалтерську вартість на акцію, процес досить простий. Спочатку відніміть загальні зобов’язання від загальних активів компанії. Потім поділіть цей результат на кількість випущених акцій.

Чиста бухгалтерська вартість на акцію = (Активи – Зобов’язання) / кількість акцій

Розглянемо практичний приклад: компанія “ABC” має активи вартістю 3 200 мільйонів євро, зобов’язання на 620 мільйонів євро і випустила 12 мільйонів акцій.

Застосовуючи формулу: (3 200 мільйонів – 620 мільйонів) / 12 мільйонів = 215 євро за акцію

Цей розрахунок можливий, оскільки публічні компанії зобов’язані публікувати свої фінансові звіти щоквартально та щорічно, що дозволяє будь-якому інвестору отримати доступ до цих даних.

● Амортизація: фактор, який слід враховувати

Існує додатковий аспект чистої бухгалтерської вартості, застосовний до окремих активів. Коли ви оцінюєте конкретний актив (машини, транспортні засоби, технологічне обладнання), потрібно враховувати поняття амортизації або знецінення. Це термін, що відображає втрату вартості активів через їх використання та час. Сучасний облік враховує це шляхом поступового зменшення балансової вартості активу.

● Порівняння вартість у книгах та ціна на ринку

Ринкова вартість (реальна ціна котирування) і чиста бухгалтерська вартість рідко збігаються. Причина в тому, що ціна враховує фактори, що виходять за межі балансу: настрої інвесторів, очікування зростання, секторні динаміки, макроекономічні фактори.

Акція може мати чисту бухгалтерську вартість 15 євро, але котируватися за 34 євро. Ця різниця виникає тому, що інвестори купують не лише на основі поточних результатів, а й з урахуванням очікувань щодо майбутнього компанії. У такій ситуації потрібно аналізувати, чи обґрунтована премія, сплачена, або ж ми маємо справу з явною переоцінкою.

● Коєфіцієнт P/VC: інструмент для прийняття рішень

Щоб визначити, чи переоцінена або недооцінена акція порівняно з її вартістю в книгах, існує потужний індикатор: коефіцієнт Ціна/Бухгалтерська Вартість (P/VC).

Обчислюється шляхом ділення ринкової ціни на чисту бухгалтерську вартість на акцію. Результат понад 1 свідчить, що акція котирується вище за свою вартість у книгах (можливо, дорого). Результат менше 1 — що вона потенційно дешевша (можливо, недооцінена).

Розглянемо дві компанії:

• Компанія ABC: чиста бухгалтерська вартість 26 євро, поточна котирування 84 євро → P/VC = 3,23
• Компанія XYZ: чиста бухгалтерська вартість 31 євро, поточна котирування 27 євро → P/VC = 0,87

Перший випадок показує переоцінену компанію, тоді як другий — недооцінену.

На фінансових платформах легко перевірити ці коефіцієнти. Acerinox, іспанська сталелитейна компанія, історично демонструє низькі коефіцієнти P/VC, що свідчить про те, що її акції котируються з дисконтом щодо балансової вартості. На відміну від цього, Cellnex, іспанська компанія інфраструктури телекомунікацій, зазвичай має вищі коефіцієнти P/VC, що відображає очікування більшого зростання.

Однак важливо розуміти, що низький коефіцієнт P/VC не гарантує майбутньої прибутковості. Багато компаній зберігають цей показник протягом років без значних прибутків від своїх акцій. Ринок реагує на очікування, і якщо економічний контекст не сприяє сектору, ціна ніколи не досягне балансової вартості.

▶ Практичне застосування у вашій інвестиційній стратегії

Чиста бухгалтерська вартість особливо цінна при аналізі потенційно недооцінених компаній, основі value investing. Вона дозволяє оцінити, чи обґрунтована ціна, яку вимагає ринок, відповідно до балансу бізнесу.

Коли ви сумніваєтеся між двома подібними інвестиційними опціями, знання про вартість у книгах може бути вирішальним. Хоча знайти акції з високим P/VC легко (особливо у технологічних секторах), цей показник не повинен автоматично відкидатися, а слугувати контекстом.

▶ Важливі обмеження та критика

Чиста бухгалтерська вартість має суттєві обмеження, які важливо розуміти:

Ігнорування нематеріальних активів: Найбільша проблема — вона враховує лише матеріальні активи, повністю ігноруючи нематеріальні. Наприклад, софтверна компанія має відносно низькі витрати на створення (зарплати програмістів, обладнання), але генерує величезний дохід. Це пояснює, чому коефіцієнт P/VC у технологічному секторі зазвичай вищий, ніж у інших, і не обов’язково через переоцінку, а через те, що ця метрика не відображає справжню вартість.

Неефективність для малих капіталізацій: Малі компанії, що з’явилися недавно, часто мають балансову вартість, що мало співвідноситься з їхньою котируванням. Саме ці компанії приваблюють інвестиції через обіцянки майбутніх прибутків, а не через їхню поточну бухгалтерську реальність.

Креативний облік: Вартість у книгах залежить від чесності бухгалтера. Так звана “креативна бухгалтерія” дозволяє застосовувати легальні техніки, що приховують результати через завищення активів і заниження зобов’язань, повністю спотворюючи висновки.

Не прогнозує майбутнє: Приклад Bankia ідеально ілюструє цю обмеженість. Коли вона вийшла на біржу у 2011 році, її котирування були зі знижкою 60% від балансової вартості, що здавалося вигідним. Однак її результати були катастрофічними, і в 2021 році вона була ліквідована та поглинута Caixabank. Вартість у книгах не передбачила краху інституційної системи.

▶ Чиста бухгалтерська вартість у фундаментальному аналізі

На ринках існують два основних підходи: технічний аналіз (на основі історичних графічних моделей) і фундаментальний аналіз (на основі внутрішніх даних компанії).

У рамках фундаментального аналізу, чиста бухгалтерська вартість відіграє важливу, але не єдину роль. Вона означає оцінку компанії згідно з її бухгалтерськими реаліями. Однак цілісний фундаментальний аналіз йде далі: він враховує макроекономічні умови, секторні динаміки, якість управління і перспективи майбутніх результатів. Вартість у книгах — це частина головоломки, а не вся головоломка.

▶ Останні рекомендації

Чиста бухгалтерська вартість — цінний інструмент для розуміння фінансової стабільності компанії в конкретний момент. Однак вона має суттєві обмеження: відображає історичні дані, ігнорує нематеріальні активи і може бути спотворена сумнівними бухгалтерськими практиками.

Використовуйте її як додатковий аргумент у ваших інвестиційних рішеннях, ніколи — як єдину метрику відбору. Справжні можливості з’являються, коли ви поєднуєте цей аналіз із повним дослідженням компанії: її конкурентних переваг, ринкової позиції, якості керівництва і секторного економічного контексту. Тільки тоді ви зможете виявити справді надійні інвестиції.