Інвесторам у американські акції обов’язково до прочитання: Повний аналіз ADR та попередження про ризики

Що таке ADR? Швидкий огляд основних понять

ADR (Американський депозитарний розпис, American Depositary Receipt) — це сертифікат, випущений американським депозитарієм, що представляє акції іноземної компанії. Простими словами, коли іноземна компанія хоче увійти на американський ринок капіталу, їй не потрібно проходити складну процедуру вторинного листингу — вона передає свої акції депозитарію, який випускає ADR для торгівлі на NASDAQ, NYSE або позабиржовому ринку (OTC).

Механізм працює дуже просто: іноземна компанія → передає свої акції депозитарію → депозитарій випускає ADR → інвестори в США можуть безпосередньо торгувати цими цінними паперами на американському ринку. Наприклад, провідний тайванський напівпровідниковий гігант TSMC: інвестор у Тайвані купує акції з кодом 2330, а на американському ринку вони представлені у вигляді ADR з кодом TSM. Обидва цінні папери фактично репрезентують одну й ту ж компанію, але торгівля, регулювання та спосіб здійснення операцій суттєво різняться.

Чому існує ADR? Подвійна вигода для компаній та інвесторів

Для компанії-емітента: порівняно з прямим виходом на американський ринок, випуск ADR простіший і дешевший. Багато компаній вже мають листинг у своїй країні і не прагнуть проходити складний процес другого листингу. Випуск ADR відкриває доступ до американського фінансового ринку та глобальних інвесторів, що є ефективним шляхом міжнародної експансії.

Для інвесторів: якщо хочете придбати акції іноземної компанії, яка не випускає ADR, потрібно відкривати брокерський рахунок у цій країні, проходити складні валютні операції та ризикувати валютними коливаннями. З ADR все значно спрощується — «як торгувати звичайними американськими акціями», що знижує бар’єри входу. Це дозволяє американським інвесторам легко долучатися до зростання світових компаній.

Класифікація ADR: різниця за наявністю або відсутністю підтримки

Залежно від участі емітента, ADR поділяються на два типи, з різним рівнем ризику та відповідністю регуляторним вимогам:

ADR з підтримкою: укладений офіційний договір між депозитарієм і іноземною компанією, компанія зберігає контроль і сплачує депозитарію комісії. Такі ADR підпадають під регулювання SEC (Комісії з цінних паперів і бірж США), регулярно публікують фінансову звітність та важливу інформацію. Торгівля відбувається на NASDAQ або NYSE, вони мають кращу ліквідність і відповідність регуляторним стандартам, ризик менший.

ADR без підтримки: випущені депозитарієм без прямої участі компанії, інформація може бути менш прозорою. Такі ADR торгуються лише на OTC, мають низьку ліквідність і високий ризик. Наприклад, Tencent(TCEHY), BYD(BYDDY), Meituan(MPNGY) — належать до цієї категорії.

Рівні ADR: три ступені регулювання

Крім розподілу за підтримкою, ADR класифікуються за ступенем входження на американський ринок:

Практичний висновок: ADR 1 рівня мають найменше розкриття інформації, найменшу ліквідність і найвищий ризик. До них належать багато малих або маловідомих компаній. Інвесторам, що обирають 1 рівень, потрібно самостійно аналізувати фінансові звіти компанії у її країні, щоб компенсувати недостатню інформацію з американського ринку.

Коефіцієнт ADR: логіка конвертації

ADR не є точною копією акцій материнської компанії — між ними існує коефіцієнт. Наприклад, TSMC: 5 акцій у Тайвані (2330.TW) дорівнюють 1 ADR (TSM.US). Вибір коефіцієнта залежить від цінової політики та ліквідності: якщо ціна акцій занадто висока, компанія може зменшити коефіцієнт, щоб ADR став більш доступним.

Основні приклади коефіцієнтів для тайванських компаній:

Основні відмінності між тайванськими акціями та їх ADR

Інвестування у тайванські акції та їх ADR — це різні підходи, що мають важливі відмінності, які впливають на рішення інвестора:

Характеристика: тайванські акції — це безпосередні цінні папери компанії; ADR — депозитарні сертифікати, що їх репрезентують, мають іншу юридичну природу.

Місце торгівлі та регулювання: тайванські акції — на Тайванській фондовій біржі, під регулюванням Тайванської комісії з цінних паперів; ADR — на NYSE або NASDAQ, під регулюванням SEC. Відповідно, стандарти розкриття і регуляторний режим суттєво різняться.

Код і час торгівлі: одна й та сама компанія має різні коди (наприклад, Hon Hai — 2317 у Тайвані і HNHAY у США). Час торгівлі також різний: тайванський ринок працює з 9:00 до 13:30 за місцевим часом, ADR — з 9:30 до 16:00 за східним часом США. Різниця у часі може створювати арбітражні можливості або ризики.

Інвесторська аудиторія і ліквідність: тайванські акції переважно купують місцеві інвестори; ADR — глобальні інвестори США. Ліквідність може суттєво відрізнятися: наприклад, у Chunghwa Telecom середньомісячний обсяг торгів у США — 145 000 акцій, тоді як у Тайвані — понад 12 мільйонів, що у 100 разів більше.

Премії та дисконти: хоча тенденції співпадають, ціни ADR і тайванських акцій іноді відхиляються, формуючи премії або дисконти. Наприклад, якщо ADR за ціною вище за тайванську акцію — це премія, якщо нижче — дискон. Це зумовлено валютними коливаннями, настроями ринку, ліквідністю і створює можливості для арбітражу, але й ризики.

Порівняння A-акцій і A-ADR

Як і у випадку з тайванськими цінними паперами, між китайськими A-акціями та їх ADR існують структурні відмінності:

Чотири ключові ризики та фактори при інвестуванні в ADR

( Ліквідність

Торгівля ADR зазвичай має меншу ліквідність, ніж акції компанії на її ринку. Зменшена популярність і обмежений обсяг випуску призводять до широких спредів і труднощів із великими обсягами. Інвесторам слід залишати запас по ліквідності.

) Валютний ризик

Всі ADR торгуються у доларах США, що створює валютний ризик. Наприклад, інвестор купує ADR на 30 тайванських доларів за 1 долар США (30000 TWD = 1000 USD). Якщо ADR зросте на 20% до 1200 USD, прибуток — 20%. Але якщо долар знеціниться до 1:25, то при конвертації назад у тайванські долари отримаєш лише 30 000 TWD — прибуток зникає. Крім того, коливання валютних курсів може додатково впливати на ціну ADR.

Приховані витрати арбітражу за премією/дисконтом

При спробах арбітражу — продавати ADR, коли він у премії, і купувати акції — потрібно враховувати:

• ризик несинхронності ринків (часові лаги)
• валютні коливання під час арбітражу
• транзакційні та податкові витрати
• недостатню ліквідність і можливі просідання цін

Це не так просто, як здається, і приховує багато витрат.

Інформаційні та регуляторні ризики

Особливо для ADR 1 рівня і без підтримки — компанії у США не зобов’язані публікувати повну фінансову звітність. Інвесторам потрібно самостійно шукати інформацію у звітах компанії у її країні, що збільшує витрати на due diligence. Крім того, різні стандарти бухгалтерського обліку можуть спричиняти неправильне тлумачення даних.

Переваги та недоліки інвестування в ADR

Основні переваги:

• Низькі податкові витрати — для інвесторів з Тайваню прибуток до 1 мільйона TWD звільнений від податку на доходи;
• Зазвичай відсутні торгові збори або дуже низькі (0.1% у Тайвані), багато брокерів пропонують безкоштовну або дуже дешеву торгівлю;
• Можливість диверсифікації — інвестор може одночасно вкладати у американські компанії (Tesla TSLA) і закордонні (NIO), створюючи міжнародний портфель.

Недоліки:

• Процес для неамериканських інвесторів складніший — потрібно відкривати закордонний брокерський рахунок, міняти валюту, переказувати кошти, що створює додаткові витрати і ризики;
• Відкриття рахунку у американському брокера і купівля ADR може бути дорожчим через комісії (1-2% з кожної операції);
• Валютний ризик — навіть при хороших результатах компанії, коливання курсу може звести нанівець прибуток, що особливо важливо для середньострокових інвестицій.

Висновки та рекомендації

ADR — це міст між глобальними ринками капіталу, що дає інвесторам дешевий і зручний спосіб міжнародних інвестицій. Однак переваги (низькі витрати, зручність) тісно пов’язані з особливостями американської фінансової екосистеми, а ризики (ліквідність, валютні коливання, інформаційна нерівність) зростають.

Перед інвестуванням у ADR слід врахувати:

• рівень підтримки (рівень ADR) і його ліквідність;
• здатність довгостроково витримувати валютні коливання;
• чи маєте ви можливість самостійно аналізувати фінансову інформацію компанії;
• чи зможе перевага у витратах перекрити ризики і недоліки.

Розумний інвестор зважить ці фактори і не буде сліпо слідувати за арбітражними ідеями або ілюзіями міжрегіональної різниці цін.