Пастка високоризикових інвестицій з високим кредитним плечем: що приховує поразка Білла Хвінга з втратою 20 мільярдів доларів

2021 рік березня став свідченням масштабної фінансової катастрофи на Уолл-стріт. Менеджер приватного фонду Білл Хуанг за короткі 48 годин знищив 20 мільярдів доларів США, ставши одним із найшвидших у сучасній історії інвестором, що втратив гроші. Зовні це виглядало як простий випадок маржинального викриття, але за цим стояли багато фінансових ризиків, які більшість інвесторів не розуміють — різання позиції.

Дві долі історії фінансування

Багато інвесторів мають обмежені кошти, але прагнуть купити акції перспективних компаній. У такому випадку використовують «фінансування» — позичання грошей у брокера для купівлі акцій. Припустимо, ви зацікавлені в акціях Apple (тоді по 150 доларів за акцію), а у вас є лише 50 доларів, тоді брокер позичає вам 100 доларів для завершення покупки.

З першого погляду, фінансування може збільшити прибуток. Коли акції Apple зростають до 160 доларів, ви продаєте їх, погашаєте позицію, повертаючи брокеру 100 доларів основної суми і 0.5 долара відсотків, отримуючи чистий прибуток 59.5 доларів, що становить 19% — значно вище за індексний приріст у 6.7%.

Але що станеться, якщо ціна впаде до 78 доларів? Тоді брокер втрутиться. Візьмемо тайванський ринок — фінансування зазвичай становить 40% власних коштів і 60% позичених. Початковий рівень маржинального обов’язку — 167% (100 ÷ 60). Якщо рівень підтримки падає нижче 130%, брокер вимагатиме додаткового внеску — тобто додаткових коштів для підтримки застави.

Якщо інвестор не зможе внести кошти у визначений термін, брокер примусово продасть його позицію, щоб повернути позику. Цей процес називається примусовим ліквідацією, з точки зору інвестора — так званим різанням позиції або вибухом.

Як різання позиції викликає ланцюгову реакцію на ринку

Історія Білла Хуанга шокувала Уолл-стріт не через те, що його позицію закрили, а через масштаб його ліквідації, що спричинив системний ризик.

Він керував величезним обсягом капіталу і тримав багато акцій. Коли брокери почали примусово продавати, на ринку не було достатньо покупців, щоб поглинути таке велике обсяг продажів. Акції падали стрімко, ціна різко знижувалася.

Ця різка просідання впливала не лише на його позицію, а й запускала ланцюгову реакцію — інші фінансовані інвестори також змушені були додатково вносити заставу або закривати позиції. Навіть якщо деякі акції, якими володів Хуанг, не мали передбаченого падіння, брокери все одно змушували закривати ці позиції для підтримки загального рівня застави.

Наприклад, у випадку з Baidu, ціна за короткий період коливалася від відскоку до подальшого падіння, керуючись емоціями ринку, а не фундаментальними показниками.

Наслідки різання позиції

Ефект переоцінки: при масштабних ліквідаціях брокери швидко продають активи за ринковою ціною, не чекаючи високих цін. Це спричиняє падіння цін нижче їхньої справедливої вартості, що викликає ще більше різань позицій і створює самопідсилювальний цикл зниження.

Порушення структури капіталу: стабільні інституційні інвестори (пенсійні фонди, страхові компанії) зазвичай мають стабільний портфель. Після різання багато акцій переходить у руки роздрібних інвесторів. Вони зазвичай короткозорі, реагують на малі коливання, купують і продають, що ускладнює залучення великих капіталів і тримає ціну на низькому рівні, поки не з’являться суттєві позитивні новини.

Як використовувати фінансування без ризику різання

Фінансування не є абсолютним злом — важливо правильно його застосовувати:

Обирайте ліквідні активи: купуйте за допомогою фінансування акції з високою ринковою капіталізацією і високою ліквідністю. Уникайте малоліквідних акцій, інакше при великих різаннях ціна може звалитися до непередбачуваних рівнів.

Контролюйте рівень кредитування: не використовуйте надмірний леверидж, як Хуанг. Помірне фінансування дозволить вам поступово нарощувати позиції, зменшувати середню ціну при падінні і отримувати більший прибуток при зростанні.

Оцінюйте різницю у відсотках: потрібно враховувати відсотки за кредитом. Якщо дивіденди за цінним папером і вартість кредиту приблизно однакові, інвестиція втрачає сенс. Переконайтеся, що очікуваний дохід покриває витрати на фінансування.

Використовуйте технічний аналіз: ціни зазвичай консолідуються у зонах опору або підтримки. Після купівлі з фінансуванням, якщо ціна не проходить рівень опору, краще зафіксувати прибуток, оскільки довгий час доведеться платити відсотки. Якщо ціна пробиває рівень підтримки, швидше за все, вона не відновиться швидко, і слід швидко закривати позицію.

Висновок

Леверидж дійсно може прискорити накопичення багатства, але водночас — і збитки. Різання позиції здається особистою проблемою інвестора, але насправді воно створює системний ризик для всього ринку. Подія з Біллом Хуангом довела, що навіть фінансові еліти Уолл-стріт можуть зазнати краху через високий леверидж.

Щира інвестиційна мудрість — не лише прагнути до максимальної прибутковості, а й завжди поважати ризики, залишаючи запас безпеки. Фінансування — це інструмент, що вимагає обережності, і лише ретельний аналіз допоможе уникнути потрапляння у неконтрольовані небезпеки.