Структурна стагнація Біткойна: Як рекордно низькі резерви та концентрована ліквідність утримують ціни в межах

Джерело: CryptoNewsNet Оригінальна назва: Метрики Bitcoin сигналізують про прорив, але величезна «підводна» стіна пропозиції таємно утримує ціни нижче 93 000 доларів Оригінальне посилання: Біткоїн (BTC) завершує 2025 рік з більш ніж $112 мільярдами, заблокованими в спотових ETF США, резервами біржі на рекордно низькому рівні 2,751 мільйона BTC та відкритим інтересом до безстрокових ф'ючерсів майже $30 мільярд.

Кожна з цих даних звучала б конструктивно в 2022 році. Наприкінці 2025 року вони відображають той же результат: ціна коливатиметься між $81,000 і $93,000, поки наративи залишатимуться оптимістичними, а волатильність залишатиметься пригніченою.

Різниця між тим, що говорять цифри, і тим, як торгує ринок, визначає структурну стагнацію. У цьому режимі ліквідність існує, але не тече, де капітал великий, але фрагментований, і де інфраструктура не може перетворити загальний попит на напрямкову впевненість.

Сигнал з'явився 17 грудня, коли Біткойн ліквідував $120 мільйон шортів і $200 мільйон лонгів протягом кількох годин, не тому що важелі вибухнули, а тому що книги замовлень не змогли поглинути круговий рух без різкого коливання.

Асиметрія глибини споту

Глибина спот-торгівлі на біржах першого рівня виглядає прийнятною на папері. Медіана глибини книги замовлень BTC становить від $20 мільйон до $25 мільйон з кожного боку, в межах ±$100 від середньої ціни на основних майданчиках.

Одна велика біржа сама по собі постачає приблизно $8 мільйон на покупку та продаж, що становить 32% від загальної суми. Інші провідні платформи мають 4,6 мільйона доларів та 3,7 мільйона доларів відповідно. Зосередьтеся на ±$10 діапазоні, і лише найбільша біржа очищає $1 мільйон з кожного боку.

Більшість інших бірж знаходяться в діапазоні від 100 000 до 500 000 доларів, з деякими платформами, що наближаються до 100 000 доларів. Це глибина на рівні інституцій, якщо інвестори торгують кількома сотнями монет.

Проте, це туалетний папір, якщо середній фонд вирішить перерозподілити активи або макроекономічна подія змусить до одночасного розвантаження на різних майданчиках.

Глибина ринку повернулася до рівнів до FTX для Bitcoin, Ethereum, Solana та XRP, але більше ніж половина з 50 найкращих токенів за ринковою капіталізацією все ще не генерують $200 мільйон в середньому щоденному обсязі.

Ліквідність поза основними валютами швидко зменшується: коли торгова активність є високою відносно доступної глибини, вплив на ціну стрибкоподібно зростає. Архітектура відновилася; потужність не зросла.

Проблема кровообігу

Низькі резерви обміну чітко відображають бічні динаміки попиту: менше монет на майданчиках означало менше запасів, доступних для продажу.

Ця логіка ламається, коли монети перестають рухатися між біржами. Метрики міжбіржового потоку послабилися протягом 2025 року, що свідчить про те, що арбітражери та маркет-мейкери менш активні у переміщенні біткоїна між майданчиками для використання цінових розбіжностей.

Слабка міжбіржова циркуляція зменшує глибину книги замовлень aggreGate і робить ціни більш чутливими до окремих замовлень, навіть малих. Коли рекордно низькі резерви в поєднанні зі слабкою міжбіржовою циркуляцією, дефіцит виявляється як крихкість, а не механічна міцність.

Одна велика біржа ускладнює ситуацію ще більше. Хоча більшість великих бірж повідомляють про чисті виводи BTC, ця платформа зафіксувала чисті вливання, зосереджуючи торгівельний запас на єдиній площадці, де відбувається встановлення цін.

Ця централізація згладжує формулювання “низькі резерви дорівнюють биковим настроям”, оскільки обсяги, які можна продати, накопичуються саме там, де ліквідність має найбільше значення. Якщо глибина на інших платформах неглибока і зосереджена на одній платформі, будь-який великий потік — чи то викуп ETF, продаж на основі макроекономічних факторів, чи розгортання деривативів — потрапляє в одну і ту ж точку затору.

Відновлення деривативів без переконання

Відкритий інтерес до безстрокових ф'ючерсів знизився з циклових максимумів на рівні близько $50 мільярд до приблизно $28 мільярд до середини грудня. Це майже 50%-ве зниження здатності ринку поглинати напрямкові ставки.

Фінансування коливалося біля базового рівня 0,01% під час нещодавнього розпродажу, а не стрімко зростало в будь-якому напрямку. BTC та основні альтперпетуали знаходяться близько до нейтралітету з мінімальними відхиленнями.

Ринок не платить за те, щоб бути в довгій або короткій позиції, оскільки позиціонування було зменшено ризиків, а не знову підвищено.

Позиціювання опцій у другому обмеженні. Біткоїн стикається з “прихованою стіною постачання” між $93,000 і $120,000, де базова вартість короткострокових власників становить приблизно $101,500, а приблизно 6.7 мільйона BTC—23.7% обігового постачання—торгується з убутком.

Приблизно 360 000 BTC від нещодавніх продажів надійшли від тримачів, які усвідомлювали втрати. Ця пропозиція з втратами переходить у категорію довгострокових тримачів, що історично передує або капітуляції, або тривалому боковому руху.

Найбільший термін закінчення опціонів року спостерігає важке гамма-позиціонування, яке фіксує спотову ціну в діапазоні від $81,000 до $93,000, поки ці контракти не закінчаться. Деривативи не викликають волатильності, а скоріше пригнічують її.

ETF потоки як шум, а не сигнал

Спотові Bitcoin ETF США утримують близько 1,3 мільйона BTC, що складає приблизно 6,5% ринкової капіталізації, а загальні чисті вливання становлять 57,5 мільярда доларів.

Це робить канал ETF структурно важливим, але не надійним у напрямку. Потік у грудні був нестабільним: в один день було зафіксовано $357.6 мільйона чистих відтоків, в наступний ще $277.2 мільйона, а потім відбувся реверс з чистими припливами $457.3 мільйона, очолюваними великими інституційними постачальниками.

15 грудня Біткойн утримувався біля $87,000, навіть незважаючи на те, що ETF втратили понад $350 мільйон за один день, підкреслюючи, що потоки ETF тепер достатньо великі, щоб змінювати внутрішньоденний настрій, але не постійно додають до ціни.

Транспортний засіб торгує макроочікуваннями та політикою ставок, не забезпечуючи стабільного імпульсу “лише вгору”.

Як виглядає стагнація в I кварталі 2026 року

Структурна стагнація не є ведмежим сигналом, а лише режимом ліквідності.

Спотові книги на провідних централізованих біржах відновилися до рівнів до FTX для Bitcoin. Проте, близька до середньої ліквідність залишається на низькому рівні в одиничних мільйонах з кожної сторони на більшості майданчиків і переважно зосереджена на одній великій платформі.

Резерви на біржі знаходяться на рекордно низькому рівні, але міжбіржові потоки обвалилися, тому тонкі книги призводять до більшої волатильності сліпеджу та більшого впливу на ціну за той же номінал.

Перманентний скасовування відкритих інтересів, фінансування залишається нейтральним, а опціони плюс надлишок спотової пропозиції між $93,000 і $120,000 механічно фіксують Bitcoin в діапазоні до тих пір, поки новий капітал або макроекономічний каталізатор не змусить перепозиціонування.

Флони ETF коливаються на сотні мільйонів доларів щодня, але знак змінюється на основі даних про процентні ставки, показників зайнятості та вказівок центральних банків, а не на основі фундаментальних показників, притаманних криптовалютам.

Якщо не зміниться одна з трьох речей, Bitcoin може мати оптимістичні заголовки, нові продукти та розширену інфраструктуру, в той час як цінова динаміка залишиться нестабільною та в межах певного діапазону протягом першої половини 2026 року.

Ліквідність існує, але вона заблокована. Інфраструктура відповідає інституційним стандартам, але не готова до масштабування. Капітал великий, але розподілений між майданчиками, обгортками та юрисдикціями.

Ось що означає структурне застій: не зламаний, не веде до падіння, просто заблокований власним обладнанням, поки щось не змусить зробити наступний крок.