Заохочення та довговічність: чи є стійкими ферми доходу у криптовалюті?

Джерело: Blockworks Оригінальна назва: Ще один тиждень, ще одна реклама MetaDAO Оригінальне посилання: https://blockworks.co/news/metadao-advertisement

Огляд ринку

Ринки перейшли у режим ризик-оф, BTC опустився нижче $86 000, поступаючись як акціям, так і золоту напередодні напруженого тижня економічних даних. Попри загальний спад ринку, з’явилися невеликі сегменти зростання, з AAVE, що підштовхнули індекси Lending та Ethereum Eco вгору.

З макроекономічної сторони інвестори обережно налаштовані напередодні напруженого тижня економічних даних у останньому повному торговому тижні року для акцій. Очікуються дані з нефермерських зарплат за жовтень і листопад, оскільки звіт за жовтень був відкладений через урядову shutdown у США на початку цього кварталу.

Тим часом, спекуляції щодо наступника Пауелла посилилися напередодні його закінчення терміну в травні 2026 року. Інвестори очікують більш м’яку політику ФРС під новим керівництвом, що призведе до подальшого зниження ставок у наступному році.

Щодо міжсекторної динаміки, індекси Lending (+2.8%) та Ethereum Eco (+2.6%) показали значну відносну силу проти загального спаду ринку. AAVE (+3.0%) був найкращим активом у обох індексах.

Тема консолідації: злиття та розбиті токени

Визначальною темою для крипто у 2026 році стане консолідація, коли сектори зіллються навколо кількох основних гравців. Активність злиттів і поглинань у крипто за минулий рік прискорилася. За даними RootData, у 2025 році було 143 угоди злиття та поглинання у крипто, хоча лише 21 з них розкрили суму придбання, з найбільш помітною — придбання Dunamu за $10.3 мільярда великою технологічною компанією.

Хоча консолідація свідчить про дозрівання галузі, виникла критична проблема: токени зламані, і більшість з них залишаються непривабливими для інвестицій. Останні поглинання — включно з тими, що здійснюють великі біржі та платформи платежів — ігнорували інтереси власників токенів, деякі лише після критики визнавали спільноти токенів.

Саме цю проблему намагаються вирішити проекти, такі як MetaDAO. MetaDAO вбудовує механістичний захист у токени, дозволяючи їхнім власникам подавати пропозицію про повернення коштів із казни як останній захід. Інші проекти застосовують інший підхід: що, якщо замість виправлення токенів ми перенесемо акції та первинне формування капіталу в onchain? Платформи тепер дозволяють зареєстрованим SEC емітентам отримувати стабілікоіни безпосередньо та миттєво випускати токенізовані акції на гаманці інвесторів.

Зрештою, інвестори мають турбуватися про те, чи інструмент передає вимогу щодо грошових потоків, активів і юридичних засобів захисту — чи то токен, чи токенізований акціонерний папір. Обидва підходи співіснуватимуть і відіграватимуть фундаментальну роль у 2026 році та пізніше, оскільки ринки на blockchain-і стають зрілішими.

Питання стимулів: чи стійкий попит?

Стимули, airdrops і фермерство балів залишаються стійкими характеристиками користувацького досвіду у крипто. Для користувачів вони можуть бути вигідними. Для проектів токенові стимули пропонують не грошові витрати на залучення клієнтів. Але зрештою, бюджет “нагород для спільноти” у розподілі токенів буде вичерпаний, і ринок сам визначатиме життєздатність фінансового продукту без стимулів.

Випадок із практики: USDe та Pendle

Поглядаючи назад на ринок USDe на Pendle для зрілості 25 вересня, цей ринок зібрав 70-кратне збільшення sats. Незважаючи на відсутність базового доходу за інструментом, опосередкований дохід на цьому ринку зріс до понад 16%, і зібрав понад $3 мільярдів депозитів.

Користувачі могли отримати фіксований дохід 10-15% на PT USDe та використовувати їх у великих протоколах кредитування з вартістю позики 5-7%, все з мільярдами доларів ліквідності. Між ринками USDe та sUSDe на Pendle ця структура підняла USDe з $5 мільярдів до $15 мільярдів. Після зрілості у вересні з понад $5 мільярдами інструментів, пов’язаних із USDe, та закінчення кампаній із заохоченнями, у поєднанні з волатильністю ринку та зниженням ставок фінансування, пропозиція USDe знову скоротилася до $6.8 мільярда.

Випадок із практики: Kinetiq’s kHYPE

Останнім часом Kinetiq’s kHYPE залучив значні депозити напередодні airdrop. Ринок kHYPE на Pendle оцінив дохідність до 15%, при базовій ставці стейкінгу всього 2-3%. Цей ринок зібрав понад 40% від загальної пропозиції kHYPE, ставши другим за розміром лістингом у Pendle.

Користувачі могли купити PT kHYPE з фіксованою доходністю ~10% і використовувати його у протоколах кредитування з вартістю позики 2-3%. Однак після TGE у листопаді та закінчення цього гарячого зрілого періоду Pendle, пропозиція kHYPE скоротилася на 40%.

Випадок із практики: USD.AI

USD.AI, що агрегує onchain постачальників стабілікоінів для кредитування капіталу для GPU-фінансування, швидко додав понад $600 мільйонів депозитів. Проводячи кампанію з обмеженням депозитів, попит на airdrop був настільки високим, що учасники, які не змогли взяти участь через ліміт, підняли стабілікоін вище прив’язки на $0.04.

Ринки USD.AI на Pendle демонструють найкращі доходності стабілікоінів у порівнянні з іншими нудними ринками фермерства стабілікоінів. За даними ринку USD.AI на Pendle для зрілості у березні, опосередкована доходність стартувала приблизно з 30% і з тих пір знизилася до 10%, тоді як базова доходність не платить нічого. Понад 80% пропозиції USD.AI використано на Pendle.

Чи є ці доходності стійкими? Коли закінчаться стимули і настане TGE, платформа залишиться платити доходи з кредитної книги, яка наразі становить менше $1 мільйонів. Без зростання кредитів хоча б у 200 разів, базова APY може не зберегти привабливість, якою наразі користуються понад $600 мільйонів депозитів.

Висновок

Хоча стимули вигідні для користувачів і ефективні для протоколів у вирішенні їхньої проблеми холодного старту, вони є тимчасовими і не є стійкими характеристиками будь-якого конкретного фінансового продукту. Хоча фермерство балів — постійна характеристика onchain-економіки, капітал завжди буде перетікати до найновішого та найкращого з урахуванням ризику та доходності.