Коли інституційні кити припинили захищати Біткоїн: структурний зсув, що змінює ринок

Наратив навколо стабільності Bitcoin у 2025 році мав, здавалося б, непохитну основу — великі інституційні гравці безперервно накопичували активи, тоді як біржові фонди пасивно поглинали новий пропозицію. Ця двовекторна сила створила ціновий підлогу, яка здавалася міцною навіть за умов ускладнення макроекономічних обставин. Але щось кардинально змінилося.

3 листопада засновник Capriole Investments Чарльз Едвардс подав сигнал тривоги: чистий обсяг інституційних покупок упав нижче за щоденний обсяг видобутку вперше за сім місяців. Ця, здавалося б, технічна метрика сигналізує про щось набагато важливіше — автоматичний бід, який захищав Bitcoin, зникає.

Модель корпоративних казначейств натрапила на стіну

MicroStrategy, тепер перейменована на Strategy, є яскравим прикладом цієї поворотної точки. Компанія, яка перетворилася на казначейський холдинг Bitcoin, наразі володіє понад 674 000 Bitcoin, закріплюючи за собою статус найбільшого корпоративного власника у світі. Однак її швидкість накопичення значно знизилася. Лише у третьому кварталі компанія придбала близько 43 000 Bitcoin — найповільніший квартальний темп за рік, з деякими періодами, коли покупки знижувалися до кількох сотень монет.

Обвинувач не в втраті переконань; це математика. Аналитик CryptoQuant J.A. Maarturn визначив основну проблему: премія NAV, яка підтримувала цю стратегію, зруйнована. Раніше інвестори платили надзвичайні премії за кожен долар Bitcoin на балансі Strategy — фактично отримуючи леверджений Bitcoin через ринки капіталу. Компанія випускала нові акції за преміальними оцінками, купувала Bitcoin на отримані кошти, а акціонери отримували прибуток від зростання вартості. Ця машина працювала чудово.

Але механізм зламався. Премія зменшилася з 208% на піку до всього 4% сьогодні. Коли вже не можливо випускати акції вище за внутрішню вартість Bitcoin, фінансова математика змінюється. Раптом придбання Bitcoin через розмиваючі капітальні підйоми руйнує цінність для акціонерів, а не створює її. Стимул до покупки зникає.

Ситуація Metaplanet підтверджує цю модель. Токійська компанія імітувала стратегію Strategy, але її ціна акцій опустилася нижче за реальну вартість її Bitcoin-активів. Замість капітуляції керівництво схвалило викуп акцій і нові фінансові правила — оборонча позиція, яка приховує тривожну реальність: ентузіазм інвесторів щодо бізнес-моделі «крипто-казначейство» охолоджується. Коли компанія має викупити свої акції, одночасно тримаючи цифрові активи з дисконтом, у ринку щось змінилося у сприйнятті.

ETF: від одностороннього накопичення до двонаправленого ринку

Феномен спотового Bitcoin ETF заслуговує на таку ж увагу. Протягом більшої частини 2025 року ці інструменти функціонували як «автоматичні поглиначі нового пропозиції» — структурний бід, який здавався імунним до коливань настроїв. Потоки інвестицій стабільно переважали викуп, особливо під час зростання Bitcoin до рекордних максимумів. Ринок сприймав попит на ETF як механічну константу, подібно до гравітації.

Ця ілюзія зруйнувалася наприкінці жовтня.

Менеджери портфелів коригували позиції у відповідь на зміни очікувань щодо процентних ставок. Відділи ризиків зменшували експозицію. Потоки фондів, які раніше були стабільно позитивними, у деякі тижні ставали негативними. За даними SoSoValue, у перший половині жовтня надходило майже $6 мільярдів інвестицій, але до кінця місяця $2 мільярдів викупів стерли частину цих прибутків. Інструмент одностороннього накопичення перетворився на справжній двонаправлений ринок.

Ця волатильність свідчить про дозрівання механіки Bitcoin ETF. Вони тепер забезпечують глибоку ліквідність і доступ для інституцій — справжні покращення інфраструктури ринку. Але вони перестали бути пасивними накопичувачами. Коли макро-сигнали мерехтять, капітал ETF коливається обидва боки з інституційною ефективністю.

Що це означає для наступної глави Bitcoin

Ослаблення двох структурних опор — викупів компаній і потоків ETF — не обов’язково означає спад Bitcoin. Навпаки, це перезавантажує поведінковий профіль ринку. Очікується, що волатильність зросте, оскільки ці стабілізуючі сили відступають.

Історично, коли один канал попиту сповільнюється, інший пробуджується. Впровадження національних резервів, інтеграція фінтеху або повторне залучення роздрібних інвесторів під час циклу пом’якшення можуть стати наступним каталізатором. Сам Едвардс зазначає, що зміни у монетарній політиці, регуляторна ясність або оновлений ризиковий апетит можуть знову активізувати інституційні позиції.

Проте період між цим належить іншим учасникам ринку. Короткострокові трейдери і драйвери макросентименту матимуть більший вплив. Виявлення цін стає більш чутливим до глобальних циклів ліквідності. Внутріденна денна волатильність може посилитися без стабільних інституційних покупців, що зменшують волатильність. Характеристики кореляції Bitcoin змінюються — він стає менш «цифровим золотом» і більше «активом з високим бета-риском», дедалі більше прив’язаним до реальних траєкторій відсоткових ставок і сили долара.

Зменшення нагоди у квітні 2024 року зменшило новий пропозицію механічно, але дефіцит сам по собі не гарантує нічого без відповідного попиту. Bitcoin тепер має довести, що він може зберігати цінність незалежно від автоматичних потоків фондів, які раніше здавалося, немов неминучі.

Приблизно 188 компаній наразі мають значні позиції у Bitcoin. Їх поведінка, разом із динамікою ETF, випадково виявила щось важливе: інституції, які колись захищали Bitcoin від волатильності, викликаної роздрібними інвесторами, також посилили його зв’язки із основними ринками капіталу. Це entanglement має двосторонній характер.

Наступні місяці випробують, чи ця нова рівновага виявиться стабільною або дестабілізуючою. Bitcoin історично демонстрував здатність адаптуватися до структурних змін. Чи вийде він із цього транзиту сильнішим, частково залежить від сил поза контролем будь-якого інвестора — і частково від того, які джерела попиту заповнять порожнечу, створену інституційною обережністю.

Поточна ціна Bitcoin: $87.80K | зміна за 24г: +1.90% | ринкова капіталізація: $1752.68B