Біткоїн вже отримав визнання всіх великих фінансових установ, але прихований шар комплаєнсу непомітно обмежує твій доступ

Прорив Vanguard та зміни в мейнстрімній фінансовій сфері

Vanguard цього тижня здійснила зсув, що знаменує падіння останньої великої фортеці. Компанія відкрила свій брокерський бізнес для сторонніх крипто-ETF та взаємних фондів, пов’язаних із BTC, ETH, XRP та SOL, водночас продовжуючи відмовлятися від запуску власного криптофонду чи доступу до продуктів із мем-монет.

Цей зсув важливий, оскільки Vanguard була останньою великою американською компанією з управління активами, яка впроваджувала повну заборону на біткоїн через лістингові продукти.

Fidelity має власний спотовий біткоїн-ETF та роздрібну криптоторгівлю всередині застосунку. Одна з провідних бірж пропонує спотові біткоїн-фонди, опціони на спотовий біткоїн-ETF і планує запустити повноцінну спотову криптоторгівлю до 2026 року.

Bank of America, Morgan Stanley, Wells Fargo та UBS зараз пропонують спотовий біткоїн-ETF у своїх каналах управління статками; Bank of America навіть радить консультантам розглядати крипто-експозицію на 1%-4%.

На національних масових платформах, подібних до Vanguard, дискусія вже перейшла від «дозволяти чи ні» до «скільки дозволяти, яким клієнтам і в якій формі».

Серед великих компаній вже не існує радикальних заборон за зразком Vanguard. Залишились м’які перепони: спосіб упакування продукту, хто має до нього доступ і які налаштування за замовчуванням застосовує консультант або алгоритм під час прийняття рішень про розподіл.

Ці м’які заборони не з’являються у вигляді політичних заяв, але вони тримають трильйони доларів американських пенсійних і страхових фондів на відстані від біткоїна.

Проблема меню 401[image]k(: політика змінилася, платформа — ні

Одна з перепон — це пенсійні плани на робочому місці. Міністерство праці скасувало своє «екстремально обережне» попередження 2022 року і повернуло нейтральну позицію щодо криптовалют у 401)k(, але це не призвело до появи біткоїна у меню.

Більшість спонсорів планів досі не пропонують спотовий біткоїн-ETF як стандартний варіант. Навіть після зміни політики біткоїн-ETF у стандартних 401)k(-планах «рідко доступний». Цифровий активний рахунок Fidelity дозволяє роботодавцям додавати біткоїн у 401)k(, але лише за умови, що роботодавець погодиться, і з обмеженням експозиції.

Для більшості працівників, якщо немає брокерського вікна і бажаючого спонсора, пенсійні заощадження залишаються відокремленими від прямого контакту з біткоїном.

Механізм працює так: консультант із пільг пропонує меню з 15-25 фондів, що охоплюють великі, малі, міжнародні акції, облігації та стратегії з цільовою датою.

Спотовий біткоїн-ETF технічно відповідає вимогам, але його включення означає, що довірена особа повинна чітко визначити, що біткоїн відповідає інтересам учасників, і письмово зафіксувати це рішення.

Юридичні радники та консультанти досі кажуть довіреним особам, що криптовалюта у 401)k( — це високий ризик, якого слід уникати, навіть якщо Міністерство праці більше не акцентує на цьому.

Результат — упередженість до статусу-кво: якщо хтось у компанії-спонсорі не просуває біткоїн-опцію, меню за замовчуванням залишається таким самим, як і багато років поспіль — акції та фіксований дохід.

Це створює структурний дисбаланс. Роздрібний інвестор може вільно купувати біткоїн у рахунку, що оподатковується, через будь-яку платформу чи DEX. Ті ж самі люди, роблячи внески у 401)k(, зазвичай обмежені меню із нульовою крипто-експозицією, навіть у «зростаючих» фондах із цільовою датою.

Політичне середовище стало нейтральним, але інфраструктура — меню планів, інтеграція кастодіанів і готовність довірених осіб — поки що не встигає за ним.

Пороги рівня ризику та мінімальний капітал: хто може отримати доступ

Ще одна м’яка перепона — контроль рівня ризику на великих платформах для управління статками. Morgan Stanley нещодавно скасувала вимогу, щоб клієнти були «агресивними» інвесторами з мінімум 1,5 мільйона доларів для доступу до криптофондів. З жовтня вона відкрила доступ до криптофондів та ETF для всіх клієнтів, включаючи пенсійні рахунки.

BofA Merrill Lynch досі обмежує спотовий біткоїн-ETF «кваліфікованими» клієнтами з дуже високим статком — це близько 10 мільйонів доларів. UBS пропонує спотовий біткоїн-ETF лише «кваліфікованим» заможним клієнтам, а не кожному роздрібному рахунку.

Bank of America просунувся найдалі в нормалізації криптоекспозиції, радячи консультантам додавати 1%-4% крипти у портфелі Merrill та Private Bank. Однак ця рекомендація все ще орієнтована на клієнтів із консультантом і значним портфелем.

Фактично це означає, що самостійні роздрібні інвестори можуть вільно купувати біткоїн-ETF, у той час як багато «середньозаможних» сімей у традиційних каналах консультування отримають доступ до криптоактивів лише за умови, що їхній консультант готовий і їхній ризиковий бал достатньо високий.

Ця різниця стосується не лише вартості активів, а й каналу дистрибуції інвестора.

Якщо користувач самостійно зберігає активи чи торгує через дисконтного брокера, біткоїн доступний у кілька кліків. Якщо інвестор має кастодіальний рахунок у великих фірмах, потрібні консультант і достатня схильність до ризику, аби пройти внутрішній комплаєнс.

Ці рівні створюють різницю навіть усередині однієї компанії. У Morgan Stanley самостійні клієнти можуть без обмежень купувати біткоїн-ETF з провідної біржі. А у wealth management до жовтня доступ мали лише ті, хто мав агресивний ризиковий профіль і 1,5 мільйона доларів.

У Merrill Lynch роздрібні клієнти можуть отримати доступ до спотового біткоїн-ETF. Але клієнтів із меншим балансом скеровують у тематичні фонди чи акції-компанії, пов’язані з біткоїном.

Дизайн продукту та налаштування за замовчуванням: м’яка підштовхуюча рука робо-консультантів

Робо-консультанти діють як безмовні фільтри. Betterment і Wealthfront вже підтримують біткоїн- та ефір-ETF, але зазвичай вони пропонуються як невелика додаткова частина, а не основне ядро портфеля.

«Крипто-ETF-портфель» Betterment прямо рекламує «обмежену експозицію» через біткоїн- та ефір-ETF, яка зазвичай складає низький однозначний відсоток портфеля.

Wealthfront розглядає біткоїн- та ефір-ETF як опційні активи, і лише нещодавно спрямував нові потоки у провідний біткоїн-ETF чи ефір-ETF. За замовчуванням портфель все ще складається переважно з акцій та облігацій.

В підсумку, типовий клієнт робо-консультанта, який не втручається, отримує майже нульову або зовсім ніяку експозицію до біткоїна, якщо не змінить налаштування за замовчуванням.

Це важливо, бо робо-консультанти будують інвестування навколо значень за замовчуванням. Більшість клієнтів погоджується на рекомендований портфель без кастомізації.

Якщо алгоритм виділяє 2% на крипту й 98% на акції та облігації — це й отримає клієнт. Якщо за замовчуванням крипти немає, більшість клієнтів її не матимуть, доки не натиснуть «додати».

Тип продукту — ще одна часткова перепона. На провідній біржі клієнти можуть досліджувати й купувати крипто-ETF і тематичні фонди, але пряма спотова торгівля біткоїном «поки недоступна».

Біржа заявляє, що додасть спотову криптоторгівлю після стабілізації регуляторного середовища, орієнтуючись на запуск близько 2026 року. Якщо інвестору достатньо ETF біржі, це нормально, але це все одно структурний поштовх від самостійного зберігання до «упакованої» експозиції.

Страхові й ануїтетні канали: найповільніший потік

Страхові та ануїтетні канали — ще одна повільна смуга. SECURE 2.0 і податкові рекомендації стимулюють страховиків використовувати ETF у змінних ануїтетах. Але галузеві й юридичні коментарі досі описують це через призму традиційних фондових і облігаційних ETF, а не біткоїна.

Основні платформи змінних ануїтетів не рекламують спотові біткоїн-ETF як стандартні субрахунки. Меню досі складається зі стратегії акцій, фіксованого доходу та цільових дат.

Фактично це тримає трильйони доларів пенсійних ануїтетів поза межами біткоїна — принаймні зараз, хоча технічно нічого не заважає страховим компаніям додати біткоїн-ETF.

Змінний ануїтет акумулює внески клієнтів і розподіляє їх між субрахунками, що відстежують спільні фонди чи ETF. Страхова компанія вибирає, які фонди доступні, а клієнт обирає з меню.

Додати субрахунок біткоїн-ETF означає домовитися про комісії з емітентом ETF, пройти внутрішній комплаєнс і вирішити, що така експозиція відповідає інтересам страхувальників і не спровокує регуляторного тиску.

Більшість страховиків ще не зробили такого кроку, тому меню залишається таким, яким було десятиліттями — лише акції й облігації.

Культурний та комплаєнс-шар

Нарешті, існує культурний і комплаєнс-рівень. Навіть якщо Мінпраці скасувало попередження, юристи й консультанти з пільг досі кажуть довіреним особам, що крипта у 401)k( — це юридично високий ризик і до неї слід ставитися з обережністю.

Багато консультантів досі вважають біткоїн спекулятивним і навіть там, де доступний ETF, радять виділяти лише 1%-3%, що по суті служить м’якою стелею.

Деякі платформи структурно схиляють до непрямої експозиції: на одній біржі криптоосвіта акцентує на ETF і тематичних акціях, а не на напряму, скеровуючи обережних клієнтів до «кірків і лопат» чи диверсифікованих фондів замість безпосереднього володіння біткоїном.

Це шар, який не видно у матриці доступності продукту, але саме він визначає, що відбувається насправді.

Довірена особа може додати біткоїн-ETF у меню 401)k(, але якщо консультант із пільг скаже раді директорів, що це може спровокувати перевірку чи підвищити ризик судових позовів, рада вирішить цього не робити.

Консультант може порадити 5% експозиції до біткоїна, але якщо відділ комплаєнсу позначить це як надмірний ризик для клієнта, алокацію зменшать до 1% або зовсім приберуть.

У кінцевому підсумку маємо ринок, де біткоїн технічно доступний будь-де, але фактично — лише для тих, хто знає, як його вимагати, має достатню ризикову толерантність для проходження комплаєнсу й використовує платформу, яка сприймає крипту як основний клас активів, а не спекулятивне доповнення.

Глобальні радикальні заборони вже зникли. Залишились налаштування за замовчуванням, пороги та м’яка інфраструктура, яка змушує більшість американських пенсій залишатися у тій самій комбінації акцій та облігацій, яку вони мали завжди.