Автор: Лю Ліцінь_JimmyLv; джерело: X, @Jimmy_JingLv
Золото, акції та облігації одночасно падають, вказуючи на одне слово: стагфляція. Останній раз це трапилося в 1970-х, коли Волкер (Volcker) підвищив ставки до 20%, щоб зупинити її.
24-й день війни з Іраном. Золото знизилося з $5,001 до $4,233, за п’ять торгових днів втративши 15,4%, що є найбільшим тижневим падінням з 1983 року. Водночас Brent нафти виріс на 8,5%, S&P 500 знизився на 3,1% (чотири тижні поспіль падіння), а корейський KOSPI у період торгів різко впав на 6%, знову викликавши торгівельний стоп.
Багато хто, побачивши падіння золота, першою реакцією думає: “Війна закінчується? Попит на захист зменшується? Акції мають рости?”
Погляньмо на ціну на нафту — Brent $112, WTI знову вище $100 — хіба це схоже на кінець?
Золото падає, акції падають, ціни на нафту зростають — три напрямки одночасно. Це сама по собі дуже дивно:
Усі фінансові активи падають, єдиний, що зростає — це нафта, яка була фізично зруйнована ракетами, порушивши ланцюги постачання.
Цей стан має назву. Не “зменшення попиту на захист”, не “технічне відновлення” — а стагфляція.
Стагфляція: ФРС виявилася безсилою
Стагфляція (stagflation) = економічна стагнація + інфляція одночасно.
У нормальному економічному циклі рецесія і інфляція — це протилежні явища — коли економіка погана, інфляція знижується, ФРС може знизити ставки; коли інфляція висока — економіка перегрілася, ФРС може підвищити ставки. Завжди є один інструмент, яким можна керувати.
Але стагфляція руйнує цю рівновагу. Економіка сповільнюється (S&P 500 падає чотири тижні поспіль, Корея зупиняється), інфляція стрімко зростає (Brent $112 підвищує всі ціни). ФРС хоче знизити ставки? Ціна на нафту підпалює інфляцію. Хоче підвищити? Зайнятість руйнується (незайнятість non-farm -92 000). Обидва варіанти не працюють.
Пауелл 18 березня прямо сказав: “Шлях до 2% інфляції став ще більш ускладненим.” Графік точкових ставок зменшили з двох знижень цього року до максимум одного. Процентна ставка тримається на рівні 3,50-3,75%, і нічого не роблять.
Нічого не робити — ознака стагфляції. Коли у центрального банку є інструменти, він їх використовує. Відсутність дій — тому що кожен крок погіршує ситуацію.
Ланцюг передачі: як ціна на нафту запускає все
Історія 1970-х показує, що і тоді стагфляція була викликана нафтою — у 1973 році арабський нафтовий ембарго збільшив ціну вчетверо. США пережили десять років високої інфляції, високої безробіття і низького зростання. Лише у 1979 році Волкер став головою ФРС і жорстко підняв ставки до 20%, створивши штучну глибоку рецесію, щоб зупинити інфляцію. Ціна безробіття підскочила до 10,8%.
Цього разу тригери змінилися — від арабського ембарго до війни з Іраном, від активного зменшення видобутку ОПЕК до блокади Ормузької протоки ракетами. Але ланцюг передачі той самий: порушення постачання нафти → зростання цін на енергоносії → зростання вартості всіх товарів і послуг → інфляція залишається високою → центральний банк у безвиході.
Обіг нафтових доларів порушено: чому американські акції теж не витримують
Долар посилюється, і теоретично має залучати іноземні інвестиції у американські акції. Але вони все одно падають чотири тижні поспіль. Чому?
У глобальній економіці існує прихований канал фінансування: нові ринки експортують товари за долари, купують у них нафту на Близькому Сході, а країни-експортери нафти повертають долари у США — купують державні облігації, акції, нерухомість. Цей нафтовий долар (petrodollar) є важливою підтримкою довгострокового зростання американського ринку.
Інші ринки лише зазнають удару від цін на нафту, але американський ринок втратив ще й довгострокове джерело капіталу. Можливо, виклики для нього зараз більші, ніж для інших.
Чому золото падає: порох і запал
Багато аналітиків пояснюють різке падіння золота маржею — це частково правильно, але причина — не тільки в цьому.
Порох: золото — безвідсотковий актив, очікування зниження ставок — смертельні для нього. Воно не приносить відсотків і дивідендів. Основна причина його тримання — “у майбутньому ставки знизяться, тому зараз вигідніше купити золото, ніж облігації”. Коли ФРС чітко заявляє, що цього року максимум одне зниження ставки, а 10-річні облігації дають 4,25%, — кожен рік ти віддаєш 4,25% доходу, тримаючи метал, що не приносить прибутку. Це вже не вигідно.
Запал: рух цін — однаковий. Золото з $1,800 підскочило до $4,000 переважно через масові покупки центральних банків — понад 1000 тонн щороку протягом трьох років. Але останній етап — з $4,000 до понад $5,000 — прискорився через масовий приплив ETF-фондів — у третьому кварталі 2025 року рекордний потік у $26 мільярдів (дані World Gold Council). Водночас, купівля центральних банків при ціні понад $4,000 зменшилася на 21% (через високу ціну, ті ж гроші купити менше).
Під час краху ця структура змінилася: центральні банки не будуть панічно продавати (довгострокова стратегія), але ETF-інвестори можуть швидко викупити свої активи. Втрата 15% за п’ять днів — це колективний вихід ETF і маржинальні вимоги. Сила підйому і падіння — одна й та сама група людей.
Але є й інша важлива сторона: центральні банки, хоча й зменшили обсяги купівлі, все ще купують. За даними World Gold Council, 95% планують збільшити запаси золота у 2026 році, хоча й повільніше. Гегемонія долара слабшає, обсяг американських облігацій зростає — ці довгострокові логіки залишаються. У 2008 році золото спершу впало на 30%, а потім майже втричі зросло — з $700 до $1920; у 2020 — спершу впало на 12%, потім піднялося на 40%. Кожна криза ліквідності — це сценарій: короткостроково продають, але потім знову стає притулком.
“Золото впало — тож треба купити акції” — де тут помилка
Золото падає через те, що безвідсотковий актив у високорівневих ставках втрачає привабливість + масовий панічний вихід інвесторів + маржинальні вимоги. Це не пов’язано з “зменшенням попиту на захист”.
“Золото падає — акції зростають” — ця логіка справедлива лише за умови, що ціна на нафту також падає — тобто війна послаблюється, інфляція зменшується, ФРС може знову знизити ставки, і капітал повернеться з безпеки до ризикованих активів.
Але ціна на нафту все ще $112. Такий сценарій не актуальний.
Як визначити, до якої категорії належить поточне падіння золота?
Від B до A є послідовність: спершу ціна на нафту падає (війна послаблюється), потім золото стабілізується (завершується паніка продажів), і лише тоді акції починають зростати. Якщо ж акції зростають раніше, ніж ціна на нафту знизиться — це імітація відскоку, не слід за цим слідувати.
1970-ті проти 2026 року: що відрізняє цю ситуацію
У 1970-х стагфляція була подолана за допомогою жорсткого підвищення ставок Волкером — ціна була штучно знижена через глибоку рецесію, що підняла рівень безробіття до 10,8%.
Чи має зараз ФРС таку сміливість? Процентні ставки вже 3,50-3,75%. Щоб підняти їх до 6-7% за Волкером, потрібно зруйнувати і іпотеку, і корпоративний, і споживчий борг. Реалістичніше — залишитися “нічого не робити”, і тоді стагфляція триватиме, поки ціна на нафту сама не знизиться.
Коли ціна на нафту знизиться? Або війна закінчиться, або Ормуз відкриється, або високі ціни зруйнують попит (при ціні понад $150 — глобальний попит почне падати). Жоден із сценаріїв не швидкий.
Золото може впасти ще на 15%? Так, але потім знову відскочить — це старий сценарій. Реальна паніка — це тривалість стагфляції. Війна — тригер, припинення — завершення. Але якщо стагфляція закріпиться, її інерція буде значно більшою за війну — 1973 року нафтове ембарго тривало кілька місяців, а стагфляція — десять років.
Що виживе у стані стагфляції?
Традиційний портфель “акції + облігації 60/40” у такій ситуації зазнає удару з двох боків: акції падають через слабкий економічний стан, облігації — через інфляцію, що знищує їхню реальну цінність. Золото у короткостроковій перспективі може бути “зливом”, але у довгостроковій — одне з найкращих активів у стагфляції (1973-1980: золото з $65 виросло до $850, більш ніж у 10 разів).
У поточних портфелях — $NVDA, $META, $GOOG — зростаючі акції, які “можуть померти”. Енергетичні компанії і ресурси — “можуть вижити”, але я сам не маю таких активів. Це — напрямки для серйозного перегляду портфеля.
Коли купувати? Три сигнали
-
$BZ (Brent) опуститься нижче $100 + золото стабілізується — війна послаблюється + паніка закінчується
-
$VIX знизиться з 27 до 23 і нижче — страхи відступають
-
ФРС почне знижувати ставки / вводити додаткову ліквідність — центральний банк дає сигнал підтримки
Мінімум два з трьох. Зараз жоден не з’явився.
Цього тижня важливий звіт PCE. Це індекс цін споживчих витрат, найважливіший для ФРС індикатор інфляції — він ширший за CPI, враховує більше компонентів і автоматично враховує поведінку споживачів (наприклад, якщо м’ясо подорожчало, вони переходять на курку). Коли ФРС говорить про ціль 2% — це саме PCE. За умов $112 на нафті — інфляція, швидше за все, буде високою, і очікування зниження ставок зменшуються — сценарій стагфляції посилюється.
Єдине, що може послабити цю динаміку — припинення вогню. Але Трамп за 24 години з “розгляду виведення військ” перейшов до “якщо не відкриємо Ормуз — знищимо електростанції”. У такій ситуації будь-який сигнал про припинення вогню втрачає довіру.
Війна закінчиться. Можливо, за місяць, можливо — за три. Але інерція стагфляції набагато сильніша — 1973 року нафтове ембарго тривало кілька місяців, а стагфляція — десять років.
У такі часи особливо видно дві групи людей.
Одні — “спекулянти”: ставлять на напрямок цін на нафту, на результати переговорів, на час припинення вогню. Якщо вгадують — швидкий прибуток, якщо ні — ризик втратити все. У середовищі стагфляції цей ризик зростає у кілька разів — навіть золото може за тиждень впасти на 15%, і ніяких гарантій немає.
Інші — “інвестори”: шукають активи з високим запасом безпеки, не бояться короткострокових збитків, бо ціна входу вже враховує можливі падіння. Головне — не програти, навіть якщо все піде не так.
Бенджамін Грем казав, що перше правило інвестування — не програти гроші, друге — не забути перше. У стагфляції це означає, що ваш портфель має витримати сценарій: ціна на нафту $150, ФРС без дій, війна триває ще два місяці. Якщо не витримує — потрібно серйозно переглянути стратегію.
Зараз є лише одне питання: “Якщо стагфляція триватиме один-два роки, чи зможе мій портфель вижити?”
