Міраж майнерів

Вітаю,

Чи не втомилися ви від постійного песимізму у криптоспільноті Twitter (CT) останнім часом? Ще більше засмучує, наскільки суперечливо налаштовані користувачі CT щодо майбутнього крипторинків. Одні вже хоронять великий бичачий тренд, який ми мали, інші ж переконують, що це лише черговий епізод у циклічній драмі ринку. Нічого нового тут не бачу. Як завжди, у кожного своя версія.

Деякі ознаки свідчать, що цього разу все може бути інакше. ETF вперше з моменту запуску зафіксували чистий відтік у 1 мільярд доларів три дні поспіль, фінансування BTC змінилося, а настрій «купуй на падінні» залишився здебільшого у вигляді мемів у криптоспільноті Twitter. Проте й раніше траплялося, що BTC коригувався на 25–30 %, а вже за кілька місяців оновлював історичні максимуми. Звідки хтось може знати напевно, який сценарій реалізується цього разу?

Однак у криптосередовищі є одна група, яка не покладається на настрої, астрологію чи необґрунтовані теорії. Це учасники, яких неможливо неправильно трактувати. Перші учасники ланцюга Bitcoin — майнери.

Вони пережили власні труднощі після того, як президент США Дональд Трамп оголосив перший раунд взаємних тарифів щодо азійських країн, зокрема Китаю, звідки надходить більшість обладнання для майнінгу. Проте їхня економіка здебільшого зводиться до простої математики, включаючи халвінг, прописаний у whitepaper Bitcoin понад 15 років тому.

У цьому тижневому кількісному аналізі я покажу, як змінилася рентабельність майнерів після падіння ціни BTC.

Переходимо до головного,

Prathik

Polymarket: Де ваші прогнози мають вагу

Робіть ставки на майбутнє, торгуючи акціями результатів, виборів, спортивних подій, ринків — на що завгодно. Polymarket перетворює колективну мудрість на ймовірності у реальному часі.

Тепер інтегровано з X: прогнози поєднані з актуальними соціальними інсайтами з Grok та постів X.

Вважаєте, що знаєте, що буде далі? Доведіть це.

👉 Дослідіть Polymarket

Фінанси майнерів BTC прості: вони мають фіксований протокольний дохід і змінні реальні витрати. Коли ринок лихоманить, саме вони першими відчувають тиск на балансі. Їхній дохід — від продажу намайнених BTC, а основна частина операційних витрат — це рахунки за електроенергію для роботи потужного обладнання.

Цього тижня я відстежував, скільки мережа їм платить, у що обходиться цей дохід, яка частка прибутку залишається після вирахування грошових витрат і що вони отримують після роботи бухгалтерів.

TL;DR: За поточного рівня торгів BTC нижче $90 000, майнінгова галузь опинилася у скрутному становищі й далека від процвітання. Середній 7-денний дохід майнерів впав на 35 % — з $60 млн до $40 млн за останні два місяці.

@ Blockchain

Давайте розглянемо основне.

Дохід Bitcoin механічний і закладений у протоколі. Нагорода за блок — 3,125 BTC, а середній час блоку — 10 хвилин, що дає приблизно 144 блоки на добу. Це близько 450 BTC, намайнених за 24 години. За 30 днів майнери у світі видобувають 13 500 BTC, що за поточної ціни BTC ~$88 000 дорівнює приблизно $1,2 млрд. Якщо розділити це на рекордний хешрейт у 1 078 EH/с, цей мільярдний дохід розчиняється усього в 3,6 цента доходу на терахеш за день. Це вся економічна база, що забезпечує безпеку мережі вартістю $1,7 трлн.

З боку витрат найбільшу змінну становлять рахунки за електроенергію, оскільки вони залежать від місцезнаходження та ефективності обладнання.

Якщо ви використовуєте сучасні майнери S21, що споживають 17 джоулів на терахеш і працюють на дешевій електроенергії, ви ще можете отримувати прибуток. Але якщо ваш парк складається зі старіших майнерів або ви платите більше за енергію, кожен хеш збільшує ваші витрати. За нинішньої ціни хешу, яка визначається складністю мережі, ціною Bitcoin, субсидією за блок і комісіями за транзакції, S19 на електроенергії по $0,06 ледве виходить у нуль. Якщо складність зросте, ціна трохи впаде, а спека підвищить вартість електроенергії, економіка ще більше погіршиться.

Давайте розглянемо це на прикладах.

У грудні 2024 року CoinShares оцінила собівартість видобутку 1 BTC серед публічних майнерів у ~$55 950 у III кварталі 2024. Сьогодні Cambridge оцінює її приблизно у $58 500. Реальна собівартість майнінгу BTC може різнитися для кожного майнера. Marathon Digital (MARA), найбільший публічний майнер Bitcoin, у III кварталі 2025 року витрачав у середньому $39 235 на енергію для видобутку одного BTC. Riot Platforms (RIOT), другий за величиною публічний майнер, платив $46 324. Попри те, що BTC торгується на 30 % нижче піку — $86 000, ці майнери все ще процвітають. Але це не вся картина.

Майнери також повинні враховувати негрошові статті — амортизацію, зниження вартості та винагороду акціями. Разом ці витрати роблять майнінг капіталомістким бізнесом. Якщо врахувати їх, загальна собівартість видобутку одного BTC легко перевищує $100 000.

Саме тому дедалі більше майнерів утримують намайнені BTC або навіть купують додаткові BTC на ринку замість продажу.

Сильніші майнери, як MARA, можуть покривати свої витрати завдяки додатковим бізнесам і доступу до ринків капіталу. Багато інших — лише за один крок підвищення складності від збитків.

У підсумку у світі майнерів співіснують два сценарії беззбитковості.

Перший — це коли промислові майнери працюють з ефективним обладнанням, дешевою електроенергією та легкою структурою балансу. Для них ціна BTC може впасти з $86 000 до $50 000, перш ніж щоденний прибуток стане від’ємним. Сьогодні вони отримують понад $40 000 прибутку з кожного BTC, але чи зможуть отримати бухгалтерський прибуток за нинішніх цін — залежить від майнера.

Другий сценарій — коли решта майнерів боротимуться за беззбитковість, якщо врахувати амортизацію, зниження вартості та витрати на акції.

Навіть якщо взяти консервативну загальну собівартість видобутку 1 BTC у межах $90 000–$110 000, це означає, що багато майнерів вже нижче економічного порогу беззбитковості. Вони можуть продовжувати майнити, доки собівартість не перевищена, але бухгалтерська вже перевищена. Це, ймовірно, змусить ще більше майнерів утримувати BTC, а не продавати їх зараз.

Майнери працюватимуть, поки економіка залишається прибутковою. За $88 000 система виглядає стабільною, але лише якщо майнер не продає свої BTC. Якщо BTC впаде ще або майнери будуть змушені продавати запаси, вони наближатимуться до лінії беззбитковості.

Отже, хоч обвали цін і надалі впливатимуть на роздрібних інвесторів і трейдерів, майнерів це поки не зачіпає. Однак ситуація може погіршитися, якщо їхній доступ до капіталу стане обмеженим. Тоді механізм перестане працювати, і майнерам доведеться ще більше покладатися на додаткові бізнеси, щоб залишитися на плаву.

На цьому все щодо кількісного аналізу цього тижня. До зустрічі наступного тижня.

Слідкуйте за оновленнями,

Prathik

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття передрукована з [Token Dispatch]. Всі авторські права належать оригінальному автору [Prathik Desai]. Якщо у вас є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зверніться до команди Gate Learn, і вони оперативно розглянуть питання.
2. Відмова від відповідальності: думки та погляди, висловлені в цій статті, є виключно позицією автора і не є інвестиційною порадою.
3. Переклад статті іншими мовами здійснюється командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження чи плагіат перекладених матеріалів заборонені.