Акции чипмейкеров рухнули за одну ночь

Филадельфийский полупроводниковый индекс упал на 2,23%, Nvidia — на 5%, ASML — на 5,8%, SanDisk — на 11%. Цифры не кажутся чем-то чрезмерным, но изменилась логика
Раньше чип-акции падали, потому что результаты не дотягивали ожиданий. На этот раз результаты по-прежнему выше прогнозов — падает именно логика оценки (valuation)

Nvidia предоставила OpenAI гарантию на $250 млрд для дата-центра в Огайо. Потенциально добавляется еще $350 млрд финансирования, чтобы поддержать сделку. Эту новость рынок не воспринял как позитив — ее прочитали как сигнал о том, что AI-круговое (re-cycling) финансирование дошло до потолка. Когда чип-компании дают финансовые гарантии под дата-центры, а затем для рефинансирования покупают собственные чипы, это логика кредитной экспансии, а не логика индустрии

Самый прямой индикатор — данные по CDS. По 5-летним CDS Nvidia в течение дня прибавляла 14 б.п. до 82 — это максимальная дневная волатильность с момента появления этих контрактов в обороте. CDS Oracle, Amazon, Meta и Broadcom синхронно обновили исторические максимумы. На рынке облигаций происходит переоценка (re-pricing) — это не похоже на эмоциональные колебания фондового рынка

Я думаю, что суть в том, что рынок начинает сомневаться в устойчивости AI-капвложений (capital expenditures). Риторика последних двух лет была такой: техгиганты покупают вычислительные мощности, прибыль Nvidia взрывается, и все это самоподкрепляется. Сейчас Nvidia будет финансировать покупателя напрямую — это означает, что спрос поддерживается за счет плеча, а не собственных средств

Ставки — еще один риск. Реальная доходность 10-летних бумаг уже на максимуме с 2023 года, а 30-летняя почти у 3%. Исторически на этом уровне прорыв кратковременно происходил только во время финансового кризиса. Если номинальная доходность 10-летних гособлигаций пойдет к 5%, давление на американский рынок резко усилится

Выход ChangXin на биржу добавил переменную для сектора хранения данных (storage). Слухи вокруг ASML — это еще один соломинка: не главная причина, но когда рынок хрупкий, любые неопределенности будут масштабироваться

Моя оценка: это не откат, а смена рамки ценообразования — переход от оценки по результатам (performance-driven) к переоценке кредитного риска. В среду FOMC плюс квартальная отчетность — это ключевое событие на коротком горизонте. Если Пауэлл не будет повышать ставку, а прогнозы по капвложениям у Microsoft и Meta продолжат оставаться сильными, возможна волна восстановления. Но CDS уже двинулись — они не исчезнут из-за одного квартала отчетов

Эта неделя — время ожидания, не гнаться за ростом. Дождитесь подтверждения реальности спроса в отчетах и проясните направление — тогда и действовать

DYOR, не инвестиционный совет