#夏日创作营 Глава по трейдингу в Goldman: Сложность торговли на рынке акций США остается крайне высокой; рассматривайте наращивание позиций в золоте на откатах

Хотя индекс S&P 500 на этой неделе показал ограниченные общие росты и падения, резкая внутренняя разнородность рынка и волатильность факторов проверяют на прочность суждение каждого инвестора.
Тони Паскуариелло, глава бизнеса хедж-фондов Goldman, в последнем макро-отчете по рынку заявил, что текущая «сложность торговли остается крайне высокой», поскольку волатильность импульса по-прежнему очень высока. Он рекомендует внимательно следить за историческим сопоставлением: типичным паттерном волатильности S&P 500 впереди промежуточных выборов.
Паскуариелло сказал, что с июля факторная волатильность резко подскочила, а дезлевериджинг стал очевидным. Центральная часть ответа инвесторов на уровне стратегии должна звучать так: «упростить портфель и сконцентрировать риск в позициях с самым высоким уровнем убежденности». При этом его взгляд на золото заметно изменился: он считает, что в 2026 году значительный объем спекулятивных лонг-позиций был “вымыт”. В сочетании с перезапуском покупок золота центральными банками и несколькими случаями, когда цены находили поддержку примерно на $4,000, это подходящее время для формирования структурных лонг-позиций.
С точки зрения влияния на рынок, позиция Паскуариелло охватывает сразу несколько разогревающихся переменных, включая растущие ожидания повышения ставок ФРС, опасения, что рост капитальных затрат на ИИ продолжается, тогда как рост выручки может отставать, а также геополитические события, ведомые Ираном, которые подняли Brent на 33% в течение месяца. Вместе эти факторы формируют потенциальные катализаторы роста волатильности S&P 500 в ближайшие недели.
Под спокойствием индекса усиливается внутренняя разнородность рынка
Дневные “пойнт-в-точку” перемещения S&P 500 на этой неделе ограничены, но эта поверхностная картина скрывает сильную турбулентность внутри рынка. Паскуариелло отметил, что есть «существенное расхождение» между отдельными акциями и индексом: спред между подразумеваемой волатильностью одной акции и подразумеваемой волатильностью индекса продолжает расширяться, в частности это отражается в сравнительных данных для опционов колл на 1-месячную экспирацию, 25-delta. Он считает, что этот эффект отражает три рыночные темы: сохраняющийся сильный спрос на опционы на отдельные акции против опционов на индекс; высокая активность инвесторов всех типов — и институциональных, и розничных — на рынке опционов; и необычно богатое “окно возможностей” для дисперсионного трейдинга. Паскуариелло ожидает, что этот спред в ближайшее время останется на высоких уровнях. Реализованная волатильность факторов импульса также резко выросла, и это не ограничивается рынком США — волатильность фактора импульса в Японии подскочила синхронно, отражая широкое глобальное проникновение подверженности, связанной с ИИ.
Золото: время наращивать на откатах пришло
Взгляд Паскуариелло на золото — самое четкое инвестиционное рекомендационное сообщение в отчете на этой неделе.
Он приводит четыре ключевых аргумента:
Во-первых, с 2026 года многие спекулятивные лонг-позиции были “расчищены”;
Во-вторых, покупки золота центральными банками возобновились;
В-третьих, ценовые графики золота показывают формирование поддержки несколько раз примерно на $4,000;
В-четвертых, хотя растущие процентные ставки в США и укрепление доллара США являются краткосрочными встречными ветрами, именно они создают возможности для наращивания структурных лонгов на откатах — и он твердо уверен в долгосрочной логике этого направления. Базис — продолжающийся восходящий тренд долгового бремени глобальных правительств.
Goldman считает, что риски прогнозу золота на среднесрочную перспективу смещены в сторону повышения. Доля золота в частных портфелях остается относительно низкой. Между тем недавние геополитические события — включая ситуацию с Ираном и общий рост напряженности — могут ускорить спрос частных инвесторов на диверсифицированные распределения и подавить ожидания рынка в отношении западной фискальной устойчивости.
Капитальные затраты на ИИ: разгон продолжается; связь с ростом выручки остается открытым вопросом
Масштаб и темпы инвестиций в ИИ-инфраструктуру продолжают доминировать в рыночном нарративе. Паскуариелло сказал, что объем кредитного предложения по ИИ с начала этого года достиг $489 миллиардов, и признаков замедления нет. Он сказал: «Не стоит недооценивать готовность крупнейшего “спендера” продолжать наращивать темпы». Однако отчет Google о доходах на этой неделе показал центральнейшую рыночную противоречивость: операционная прибыль компаний достигла $41 миллиардов, +30% год к году; выручка облака выросла на 82% год к году; и почти 90% Fortune 100 используют Gemini Enterprise — но при этом огромные капитальные затраты на ИИ не были явно увязаны с ростом выручки, оставляя самый важный вопрос рынка без ответа. Паскуариелло подчеркнул, что следующие отчеты на следующей неделе — Microsoft (Wednesday), Meta (Wednesday) и Amazon (Thursday) — станут следующей ключевой контрольной точкой. Рынку нужно увидеть четкую связь между инвестициями в ИИ и ростом выручки. Примечательно, что компании, связанные с ИИ-инфраструктурой, как ожидается, внесут более половины общего прироста прибыли S&P 500 в этом квартале в целом, хотя темп ожидаемого роста прибыли медианных компаний в S&P 500 также находится примерно на уровне 10%.
ФРС и Иран: две внешние переменные, которые разогреваются
Неопределенность относительно траектории политики ФРС явно выросла на этой неделе. Паскуариелло сказал, что в начале недели рыночные ожидания повышения ставок в июле все еще были в некоторой степени неожиданными, но к выходным рынок процентных свопов явно сместился в сторону повышения ставок — отчасти потому, что рынок пытается понять новую “функцию реакции” руководителя ФРС.
Он сказал, что имеет «смешанный» взгляд на влияние повышений ставок на фондовый рынок. С негативной стороны существуют риски ужесточения денежно-кредитной политики в условиях крайне плотного цикла капитальных затрат; исторически ужесточение ФРС часто было одним из условий формирования “вершин” рынка в высоко-оцененных и сильно концентрированных рынках. С позитивной стороны, если повышения ставок смогут закрепить инфляционные ожидания и сдержать доходности на длинном конце кривой, это может быть не обязательно плохо для риск-активов. Что касается Ирана, фьючерсы на Brent с поставкой в ближайшем месяце накопили рост на 33% в этом месяце по сравнению с предыдущим. Паскуариелло сказал, что ключевая забота рынка на этой неделе — не только эскалация самого военного конфликта, но и расширение масштаба конфликта: вмешательство с участием хуситов и ситуация с Красным морем делают положение более сложным. Он оценил, что ни одна из сторон не достигнет ожидаемых целей, а ситуация останется в состоянии «управляемой эскалации», пока одна из сторон не уступит.
Потоки капитала и волатильность: ключевые координаты для следующего этапа
С точки зрения потоков капитала Паскуариелло считает, что общий тон на ближайший месяц будет позитивным. За последние пять недель рынок уже переварил три крупных сделки по привлечению финансирования на общую сумму $163 миллиарда, а масштаб нового привлечения капитала в августе, по ожиданиям, будет значительно ниже, чем ранее. При этом по мере приближения конца сезона отчетности по прибыли ожидается, что обратный выкуп акций заметно ускорится — август исторически является месяцем с самым высоким удельным весом ежегодных расходов на байбэки.
Для опережающей волатильности Паскуариелло отдельно выделил историческое сопоставление: типичный паттерн реализованной волатильности S&P 500 впереди промежуточных выборов часто показывает регулярные черты ужесточения волатильности вокруг октября. Он сказал: «Логично представить, что рынок ужесточится и тогда», хотя случаи в экстремальные годы вроде 1987 или 2008 напоминают инвесторам, что электоральный цикл — не единственный драйвер волатильности. Кроме того, цена акций Apple недавно резко выросла, чередуя первое место по стоимости на рынке США с Nvidia. Но ее реализованная корреляция с индексом Nasdaq 100 упала как минимум до самой низкой отметки за 20 лет — этот аномальный сигнал тоже стоит учитывать участникам рынка. $XAU USD ‌