STRC привилегированные акции резко упали, вынуждая Strategy разбить миф о том, что никогда не продает монеты. Galaxy: разумно, но лечит симптомы, а не причину.

«Миф о «никогда не продавать биткоины» в конечном итоге не устоит перед давлением ликвидности в реальном мире? Известная исследовательская компания Galaxy Research сегодня (3-го числа) опубликовала новый отчет, в котором подробно анализируется «цифровая кредитная капитальная структура» (Digital Credit Capital Framework), объявленная MicroStrategy (Strategy, MSTR) на этой неделе. Чтобы спасти рухнувшие до исторических минимумов привилегированные акции (STRC), MSTR впервые включила «монетизацию биткоинов (т.е. продажу BTC)» в свой набор инструментов управления капиталом. Аналитик Alex Thorn считает, что хотя это и нарушает устоявшийся имидж компании с верой в биткоин, это разумный шаг для разрешения кризиса денежного потока и отсрочки структурных проблем.
(Предыстория: Citigroup резко снизила целевую цену акций MicroStrategy MSTR до $136! Понизила долгосрочный прогноз BTC до $80 000, но по-прежнему поддерживает рейтинг «покупать»)
(Дополнительный контекст: MicroStrategy Strategy представила капитальную рамку на $2 млрд: выкуп и поддержка биткоина, сможет ли это разрешить опасения по поводу спирали смерти?)

Содержание этой статьи
Toggle

• Обвал привилегированных акций спровоцировал кризис долларовой ликвидности
• Пять инструментов новой «цифровой кредитной капитальной структуры» MSTR
• Galaxy Research: продажа биткоинов — это клапан сброса давления, но структурные риски остаются

Крупнейший корпоративный кит биткоинов MicroStrategy (Strategy) переживает исторический поворотный момент в своей капитальной стратегии.

Согласно еженедельному исследовательскому отчету, опубликованному 3 июля 2026 года главой Galaxy Research Alex Thorn, Strategy объявила в понедельник о значительной корректировке управления капиталом, пытаясь потушить финансовый пожар на заднем дворе, вызванный недавним падением биткоина.

Обвал привилегированных акций спровоцировал кризис долларовой ликвидности

Спусковым крючком этого кризиса стали флагманские привилегированные акции Strategy (STRC). Эти привилегированные акции изначально были спроектированы для торговли около номинальной стоимости в $100, но по мере значительной коррекции цены биткоина за последние два месяца цена STRC резко упала, достигнув исторического минимума в $71.25 26 июня.

Инвесторы и критики (например, главный инвестиционный директор Arca Jeff Dorman) начали задаваться серьезными вопросами: с резким сокращением долларовых резервов компании, за счет каких средств Strategy будет выплачивать все более обременительные дивиденды по привилегированным акциям? У компании было три неловких варианта: продавать биткоины, выпустить больше обыкновенных акций (размывая долю акционеров MSTR) или временно приостановить выплату дивидендов по привилегированным акциям. Это подчеркивает противоречие в ее структуре капитала, когда акционеры MSTR, держатели BTC и держатели привилегированных акций «борются за один и тот же балансовый отчет».

Пять инструментов новой «цифровой кредитной капитальной структуры» MSTR

Чтобы развеять панику на рынке, генеральный директор Strategy Phong Le объявил, что компания «перейдет от одностороннего выпуска капитала к активному управлению капиталом», и представил новую рамку, включающую пять инструментов:

| Инструмент управления капиталом |
Конкретное содержание и влияние на рынок |
| --- | --- |
| Политика резервов в долларах США |
Совет директоров одобрил создание резерва наличности как минимум на 12 месяцев, увеличив коэффициент покрытия наличными до примерно 17 месяцев. |
| Пересмотр политики дивидендов по STRC |
Повышение годовой ставки дивидендов по привилегированным акциям STRC с 11,5% до 12% (вступает в силу с 1 июля) для успокоения инвесторов. |
| Два выкупа по $1 млрд |
Авторизация выкупа привилегированных бумаг на сумму до $1 млрд и выкупа обыкновенных акций MSTR на сумму до $1 млрд. |
| План монетизации BTC |
Самый спорный! Официальные формулировки четко указывают на возможность «время от времени продавать BTC» для получения долларовой ликвидности. |

Рынок бурно отреагировал на эти действия. В день объявления обыкновенные акции MSTR выросли на 12,6% (примерно до $92,70), а привилегированные акции STRC также отскочили на 12,2% (примерно до $83,70).

Galaxy Research: продажа биткоинов — это клапан сброса давления, но структурные риски остаются

Что касается спасательных действий Strategy, Galaxy Research дал оценку «разумно, но лечит симптомы, а не причину». Alex Thorn отметил, что настоящая озабоченность рынка никогда не заключалась в неплатежеспособности Strategy (компания в настоящее время владеет колоссальными 847 363 BTC, занимая второе место в мире), а в «недостатке долларовой ликвидности».

Хотя эта корректировка успешно выиграла время, Thorn напоминает, что до 2027–2028 годов у Strategy еще есть конвертируемые облигации на сумму до $6,7 млрд, срок погашения которых наступает. По сути, эти меры лишь «откладывают проблему».

В отношении варианта «продажа BTC», вызвавшего шум в криптосообществе, Thorn признает, что не рад такому развитию событий, поскольку высокая премия MSTR построена на вере в экстремальное кредитное плечо «никогда не продавать биткоины», и продажа может спровоцировать негативный рефлексивный эффект (Reflexivity). Однако он также понимает трудности совета директоров: «Для компании, владеющей почти 850 000 BTC, ни в коем случае нельзя допустить, чтобы временные проблемы с денежным потоком переросли в экзистенциальный кризис. Если продажа небольшого количества BTC может предотвратить беспорядок в структуре капитала, это приемлемая защитная мера».

В заключение отчета Galaxy предложила еще один недостаточно обсуждаемый выход: Strategy следует изучить возможность, не продавая спотовые активы, одалживать небольшую часть изолированных BTC на консервативных условиях или использовать опционные стратегии для извлечения дохода из волатильности. На текущем слабом и еще не достигшем дна рынке увеличение опциональности (Optionality) является лучшей стратегией для переживания зимы.