#STRCHitsAllTimeLow

Блеск сходит с одной из самых агрессивных биткоин-казначейских игр Уолл-стрит. 25 июня акции Strategy (MSTR) с переменной ставкой серии A Perpetual Stretch Preferred Stock STRC упали до рекордного минимума около $74, торгуясь с болезненным дисконтом в 26% к номиналу в $100. В то же время обыкновенные акции компании (MSTR) опустились ниже $90 впервые за более чем 16 месяцев.
Падение биткоина ниже $60 000 привело к тому, что огромные корпоративные BTC-запасы Strategy, теперь превышающие 847 000 монет, принесли примерно $10,6 млрд нереализованных убытков. По сообщениям, денежные резервы покрывают лишь около 14 месяцев обязательств по дивидендам по привилегированным акциям, что вызывает новые вопросы о долгосрочной устойчивости фирменного механизма «выпуск для покупки BTC».

Как мы дошли до этого:
STRC был разработан как сложный инструмент финансирования. Запущенный с механизмами ежемесячной корректировки переменной ставки дивидендов (в настоящее время 11,5%) для поддержания цены акций вблизи номинала в $100, он стал ключевым инструментом для привлечения капитала для покупки большего количества биткоинов. При торговле выше номинала Strategy могла выпускать акции с премией и направлять выручку в BTC. Этот благотворный цикл обеспечил огромное накопление.

Но в условиях неприятия риска и давления на биткоин аппетит инвесторов к этим «растянутым» привилегированным акциям испарился. Тесная корреляция акций с BTC резко возросла, превратив то, что многие надеялись увидеть в качестве более стабильного доходного инструмента, в еще один бета-высокий прокси для волатильности криптовалют. Глубокий дисконт фактически приостановил привлекательные выпуски ATM (at-the-market), а повышенное бремя дивидендов создает дополнительное давление.

Это не сценарий принудительной ликвидации — дивиденды по STRC являются дискреционными, и привилегированные акции не обеспечены напрямую биткоином — но перспективы сложные. Майкл Сейлор и команда неоднократно подчеркивали долгосрочную стратегию максимизации «биткоина на акцию», и компания продолжает покупать на спадах. Тем не менее рынок явно закладывает более высокий риск в отношении привлечения капитала, покрытия дивидендов и общего кредитного плеча, заложенного в модели.

Для верящих в видение Strategy этот спад представляет собой стресс-тест убежденности. Для скептиков он подчеркивает уязвимости концентрации баланса публичной компании в одном высоковолатильном активе при одновременной зависимости от постоянного доступа к рынкам капитала.
Волатильность не является чем-то новым в этой сфере, но скорость и масштаб недавнего движения поставили под микроскоп весь механизм выпуска привилегированных акций. Пока биткоин обретает опору, все взгляды будут прикованы к тому, сможет ли STRC стабилизироваться, смогут ли механизмы корректировки дивидендов восстановить свое действие и вернет ли рынок доверие к стратегии Strategy.

Как вы считаете — умные деньги накапливают на спаде, или это предупреждающий знак для корпоративной модели биткоин-казначейства? Обсуждение открыто. 📉₿