В последние дни по поводу Strategy на рынке громче всего звучит слово «следующая Luna». Мне нужно с помощью нескольких проверяемых фактов внести поправки в это утверждение. Сразу заявляю: я не собираюсь отмывать Saylor, все риски, которые необходимо упомянуть, будут разобраны позже.

Для начала — самая пугающая цифра. Только бумажный убыток Strategy по биткоину составляет сейчас около 13 миллиардов долларов. Эта сумма превышает рыночную капитализацию сотен известных токенов вместе взятых. Насколько сконцентрирован риск, эта цифра говорит очень ясно. Но между «бумажным убытком в 13 миллиардов» и «крахом до нуля, как у Luna» — пропасть в тысячи километров.
Вот что нужно исправить. Аналитическая платформа Arkham указала на часто упускаемый факт: у Strategy нет юридических обязательств выплачивать дивиденды по привилегированным акциям STRC. Если дела пойдут совсем плохо, Saylor может без проблем не защищать держателей STRC в первую очередь. Цена STRC по сути отражает лишь то, насколько рынок готов ставить на то, захочет ли Saylor и сможет ли продолжать платить дивиденды.
Еще более важное различие — вот в чем. Гибель Luna была вызвана механизмом принудительной ликвидации: падение цены автоматически запускало дополнительную продажу, и, если процесс запущен, его уже не остановить. У Strategy, напротив, падение цены STRC не вызывает никаких принудительных ликвидаций. Ее биткоины не висят на волоске маржинальных требований. Она может долго существовать в уродливом виде, но в ней нет той западни, которая приводит к мгновенному краху при оступке.
По правилам, я должен сказать все. Я никого не обвиняю и не утверждаю, что Strategy находится в полной безопасности.
Ее реальный риск — иного рода, хронический. Если рынок перестанет ей верить, она не сможет выпускать новые акции, не сможет привлекать финансирование, и ей придется тянуть ежегодные дивиденды в 1,2 миллиарда долларов, то она может попасть в порочный круг: продавать биткоины для выплаты дивидендов, биткоин будет падать еще сильнее, финансирование станет еще сложнее. Этот круг не приведет к мгновенной смерти, но медленно будет высасывать из нее кровь.
Поэтому не стоит навешивать готовый ярлык паники «Luna 2.0» на механизм, который работает совершенно иначе.
Ее опасность реальна, но она хроническая, ее нужно оценивать в месяцах и кварталах. Понять способ, которым она опасна, гораздо полезнее, чем просто крикнуть «она упадет до нуля».