Бостонский Федеральный резервный банк: новое исследование — рост цен на нефть не убьёт американскую занятость, вероятность стагфляции значительно снизилась, но она может стать более продолжительной

Бостонский Федеральный резерв последнего исследования указывает, что уязвимость американской экономики к ценовым шокам на нефть «кардинально изменилась», аналогичный по масштабу ценовой шок оказывает на занятость значительно меньший эффект — с 1,8 процентных пункта в 1970-х годах почти до нуля, вероятность повторения стагфляции значительно снизилась, однако давление инфляции стало труднее устранить, индекс цен PCE по-прежнему будет повышен примерно на 1,5 процентных пункта.
(Предыстория: Глава ФРС Бэрроу на Гарвардской дискуссии: у Федеральной резервной системы есть основания «игнорировать ценовые шоки на нефть», опровергая повторение стагфляции 1970-х годов)
(Дополнительный фон: ФРС опубликовала протокол заседания FOMC за апрель: рост инфляции может вынудить заморозить ставки дольше, не исключая повторного повышения)

Содержание статьи

Переключить

• Занятость «иммунна», но инфляционная стойкость увеличивается
• Морган Стэнли прогнозирует сохранение ставок на весь год, снижение только в 2027 году
• Впервые в FOMC с умеренным ястребиным уклоном

Краткое содержание

• Исследование Бостонского ФРС: эффект ценового шока на занятость снизился с -1,8 процентных пункта в 1970-х до почти нуля, вероятность повторения стагфляции значительно снизилась
• Давление инфляции более устойчиво: ценовой шок по нефти по-прежнему повышает индекс PCE примерно на 1,5 процентных пункта (по сравнению с 2,2 в 1970-х), ослабление буфера занятости делает энергоинфляцию более стойкой
• Morgan Stanley прогнозирует, что ставка ФРС останется на уровне 3,50-3,75% в 2026 году, а в марте и июне 2027 года снизится на 25 базисных пунктов

Цены на нефть когда-то были самой опасной «медведицей» для американской экономики. В 1970-х годах один нефтяной кризис мог одновременно разрушить занятость и цены, вынуждая ФРС выбирать между рецессией и инфляцией. Но исследование Бостонского ФРС, опубликованное 4 июня в отчёте «Переоценка уязвимости американской экономики к нефтяным шокам», говорит, что тот эпоха закончилась, но есть свои издержки.

Фон этого исследования — последний ценовой шок, вызванный войной в Иране. В отчёте ясно указано, что уязвимость американской экономики «кардинально изменилась», и политика ФРС должна сместиться с «страха перед рецессией» на «борьбу с инфляцией».

Занятость «иммунна», но инфляционная стойкость увеличивается

Ключевое открытие исследования — набор сравнительных цифр. В 1970–1980-х годах ценовой шок в 33% снижал рост занятости по всей стране примерно на 1,8 процентных пункта за год, но в последние годы этот показатель снизился почти до нуля.

Причин две: значительный рост внутреннего производства нефти в США и повышение энергетической эффективности экономики в целом. Согласно Axios, команда исследователей обнаружила, что при подобном текущему масштабе ценовом шоке в Техасе относительный рост занятости может увеличиться примерно на 1,7 процентных пункта, а в Массачусетсе снизиться примерно на 0,4. Рост добычи нефти и газа в нефтегазодобывающих штатах частично компенсировал давление на другие штаты, и в целом занятость практически не изменилась.

Но обратная сторона — инфляция становится труднее устранить. Тот же 33% шок в 1970-х годах повышал индекс цен PCE примерно на 2,2 процентных пункта, сегодня — около 1,5.

Морган Стэнли прогнозирует, что в 2027 году ставки останутся на уровне 3,50-3,75%, а в марте и июне снизятся на 25 базисных пунктов

Morgan Stanley оценивает текущий нефтяной шок как «краткосрочные сбои в поставках». По их прогнозам, средняя цена на брент в Q2 составит 110 долларов, в Q3 снизится до 100 долларов, а к 2027 году — до 80 долларов. Экспорт из пролива Хормуз постепенно восстанавливается, ожидается, что к октябрю он вернется к стабильным уровням.

Исходя из этого, Morgan Stanley прогнозирует, что ФРС в 2026 году сохранит ставки на уровне 3,50% — 3,75%, а в 2027 году в марте и июне снизит их на 25 базисных пунктов, начав постепенную нормализацию. Цены на нефть не являются ключевым фактором для повышения ставок, порог для снижения явно повысился, но направление всё равно вниз.

Логика Морган Стэнли — цены на нефть сами по себе снизятся, проблема в том, что рынки не всегда готовы ждать этого.

Кевин Уорш снизит ставки на первом заседании ФРС?
Да 2% · Нет 98%

Посмотреть весь рынок и торги на Polymarket

Впервые в FOMC с умеренным ястребиным уклоном

Заседание FOMC 16–17 июня станет первым после назначения нового председателя Кевина Уорша 22 мая. Ожидается, что рынок даст 97,8% вероятность, что ставки останутся без изменений, практически без сомнений.

Но отсутствие повышения ставок не означает отсутствия сигналов. Протокол апрельского заседания FOMC уже показал явный сдвиг в сторону ястребов: большинство участников склоняются к устранению мягкой политики (easing bias), подчеркивая, что при сохранении инфляции выше 2% возможны повышения ставок. Согласно данным Kalshi, вероятность повышения ставок до июля 2027 года составляет 63%; на Polymarket — около 35% в 2026 году.

Часто задаваемые вопросы

Как исследование Бостонского ФРС влияет на политику ФРС?

Исследование показывает, что воздействие ценовых шоков на занятость значительно снизилось, и ФРС не должна слишком беспокоиться о росте цен на энергоносители, а сосредоточиться на борьбе с инфляцией. В ситуации, когда цены на нефть по-прежнему повышают индекс PCE примерно на 1,5 процентных пункта, есть более веские основания для продолжения жесткой политики или повышения ставок.

Будет ли ФРС повышать ставки в 2026 году?

Рынок ожидает с вероятностью 97,8%, что на заседании 16–17 июня ставки останутся без изменений (3,50–3,75%), но данные Kalshi показывают, что вероятность повышения до июля 2027 года достигает 63%. Morgan Stanley считает, что ставки в 2026 году останутся неизменными, а снижение начнется только в 2027 году.