Голдман Сакс прогнозирует: нехватка запасов продлится до 2028 года, Samsung и SK Hynix массово повышают цены

Голдман Сакс прогнозирует, что текущий цикл роста памяти продлится дольше, чем ожидалось, и спрос на DRAM и NAND будет более напряженным в 2027 году по сравнению с 2026 годом.
(Предыстория: MiniMax готовится к IPO на научно-технической доске A-shares! Совместное листинг с Zhipu для привлечения капитала AI)
(Дополнительный фон: Dell вырос на 39%: распространение тренда AI затронул цепочку поставок брендового оборудования)

Содержание статьи

Переключить

• Главная тема: нехватка запасов продлится до 2028 года, три компании коллективно повышают оценки
• Полный набор цепочки вычислительных мощностей AI: от чипов до оптических модулей и дата-центров
• Объекты, не являющиеся основной линией AI, но также упомянутые
• Макроосновная тема: процветание AI сталкивается с энергетическим кризисом

1 июня Goldman Sachs выпустил ежедневный обзор акций Азиатско-Тихоокеанского региона “The 720”, на обложке которого перечислены Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo, BYD и множество других имен. Кажется, это список покупок, охватывающий все стороны, но при более внимательном чтении обнаруживается одна абсолютная ключевая тема: чипы памяти.

Самое важное решение Goldman Sachs в этом выпуске — это прогноз, что текущий цикл роста запасов “продлится дольше” (higher for longer), дефицит сохранится до 2028 года, и рынок недооценил его продолжительность. Доказательство — в оценках: большинство акций памяти по-прежнему торгуются по ценам с мультипликатором прибыли в среднем в диапазоне однозначных чисел, как будто рынок считает, что это просто очередной обычный цикл восстановления, но Goldman так не считает.

Далее по ключевым аспектам, в конце — краткий обзор объектов.

Goldman Sachs сравнил этот цикл с прошлыми, и вывод — в этот раз всё по-другому. Есть три причины: более высокая видимость спроса на серверы AI, ограниченный рост предложения, и всё более жесткие долгосрочные соглашения о поставках (фиксированные цены и объемы). В результате, спрос и предложение на DRAM, NAND и HBM в 2027 году будут более напряженными, чем в 2026 году, а нехватка запасов продлится до 2028.

Главная тема: нехватка запасов продлится до 2028 года, три компании коллективно повышают оценки

Самое очевидное — это график спроса и предложения DRAM от Goldman Sachs. Отрицательные значения означают дефицит, чем глубже дефицит, тем выше поддержка цен. В этот раз Goldman Sachs снизил прогнозы с 2026 по 2028 год до более глубокого дефицита, причем в 2027 году прогноз по дефициту изменился с -2,5% на -5,9%, почти вдвое. Проще говоря: Goldman Sachs прогнозирует, что запасы у производителей памяти будут все более дефицитными в следующем году и после, что означает, что рост цен может продолжаться дольше.

Что касается конкретных компаний, три из них получили коллективное повышение оценки:

• Samsung Electronics: повышена 12-месячная целевая цена до 48 трлн вон, рекомендация — покупать.
• SK Hynix: повышена 12-месячная целевая цена до 3,5 млн вон, рекомендация — покупать.
• Kioxia: повышена рекомендация с удержания до покупок, новая целевая цена — 93 000 йен.

Kioxia — единственная из этого выпуска, чья рекомендация была повышена. Логика Goldman Sachs такова: они считают, что прибыльность этого цикла будет выше, чем ожидалось ранее, и сможет сохраняться в течение двух-трех лет, а не быстро возвращаться к прежним уровням. Исходя из этого, Goldman Sachs повысил прогноз операционной прибыли Kioxia на 2027–2029 годы на 16% до 48%, а также ожидает, что валовая маржа останется на высоком уровне около 80%. Для компании, занимающейся памятью — бизнесом с сильным циклическим характером — это очень сильное заявление о долгосрочной прибыльности.

Помимо памяти, в этом выпуске практически полностью охвачена цепочка поставок AI-оборудования в Китае и Азии, объединенная одной логикой: глобальные облачные провайдеры (hyperscalers) увеличивают капитальные расходы, деньги текут по этой цепочке вниз.

• MediaTek: рекомендация — покупать, целевая цена — 5000 тайваньских долларов. Основной момент — переход от мобильных чипов к дата-центрам и кастомным ASIC (специальным AI-чипам для конкретных клиентов). Компания ставит цель — к 2026 году получить 2 миллиарда долларов дохода от дата-центров/AI ASIC и занять 10–15% рынка ASIC в 2027 году, оцениваемого в 700–800 миллиардов долларов.

• Eoptolink: рекомендация — покупать, целевая цена — 841 юань. Производит оптические модули, ключевые компоненты для высокоскоростной передачи данных в AI-центрах. Goldman Sachs ожидает, что объем продаж 1.6 Т光овых модулей начнется со второго квартала и ускорится во второй половине года, а также расширит производство в Таиланде, повысив прогноз прибыли на 2027 и 2028 годы на 5% и 6% соответственно.

• Biren: рекомендация — покупать, целевая цена — 70,7 гонконгских долларов. Производитель отечественных AI-чипов, его продукт Bili166 получил высшую категорию надежности. Goldman Sachs ожидает, что по мере перехода на более мощные AI-чипы, цена на них будет расти, и к 2027 году компания выйдет из убытков. Прогноз доходов на 2026–2030 годы повышен на 4–28%.

• Huaqin: рекомендация — покупать, это новый объект в этом выпуске. Целевая цена — 149 юаней для A-shares и 127,76 гонконгских долларов для H-shares. Логика — переход с ODM-производства потребительской электроники к AI-датам-центрам, с ожидаемым среднегодовым ростом доходов 32% в 2025–2027 годах.

• Два лидера дата-центров: GDS — рекомендация «покупать», целевая цена — 49 долларов (учитывая медленный рост внедрения и снижение доходов за месяц, а также более высокая оценка зарубежных бизнесов); VNET — рекомендация «покупать», целевая цена — 16 долларов (отличные показатели за первый квартал, сильные ожидания по инвестициям в мощности, что поддерживает позитивный настрой).

• Lenovo: рекомендация — покупать, целевая цена — 31 гонконгский доллар, повышена с 27. Ожидается рост доли рынка ноутбуков с AI до 28% к 2028 году, а проникновение AI-ноутбуков — до 66%, что повысит среднюю цену. Прогноз прибыли Lenovo на 2027 и 2028 годы выше консенсуса Bloomberg на 22% и 25%, что довольно существенно.

• Китайский рынок недвижимости (China Overseas, China Resources Land): Goldman Sachs рассматривает возможность восстановления сектора. В оптимистическом сценарии — в 15 ключевых городах, следуя за Шанхаем и Шэньчжэном, цены на жилье вырастут на 15% к концу 2028 года. В таком случае, прогнозируется, что чистая прибыль China Overseas и China Resources Land увеличится более чем на 30% и 50% соответственно к 2028 году. На основе оценки стоимости подразделений, Goldman Sachs видит потенциал роста еще на 52% и 76% для этих компаний, и сохраняет позитивный настрой по отношению к этим крупным государственным девелоперам. Важно подчеркнуть: это основано на оптимистичных предположениях, а не на базовых сценариях.

• BYD: рекомендация — покупать, целевая цена — 137 юаней/134 гонконгских доллара. Основной момент — запуск стратегии умных автомобилей, где “Tian Shen Zhi Yan B” (City Pilot Assist) становится опциональным оборудованием стоимостью 12 000 юаней, а базовая цена автомобиля с функцией City NOA — 78 800 юаней, что делает его самым дешевым в Китае с функцией City NOA. Также представлен первый собственный 4-нм чип для автопилота “Xuanji A3”, уже в массовом производстве. Goldman Sachs считает, что эти инженерные достижения повысят проникновение высокоуровневых систем автопилота, снизят издержки и улучшат рентабельность.

• Японские полупроводниковые оборудования: Goldman Sachs сохраняет рекомендации “покупать” по Lasertec, Ebara, Disco и Tokyo Electron. Единственная рекомендация — снизить с “покупать” до “нейтраль” по Ulvac (6728.T), целевая цена — 9 400 йен, причина — слабый спрос на заказы вакуумных устройств для мощных полупроводников, что замедлит рост их маржи.

• Panasonic HD: рекомендация — покупать, целевая цена — 4 220 йен, повышена с 4 000 йен. В центре внимания — бизнес, связанный с генеративным AI (резервные источники питания, CCL из медных пластин, высокоэффективные конденсаторы).

• NTT: рекомендация — покупать, целевая цена — 179 йен, повышена с 176 йен. Ожидается рост внутреннего спроса на IT-услуги и безопасность, а также около 5% доходность для акционеров, что создает дополнительную маржу безопасности.

Полный набор цепочки вычислительных мощностей AI: от чипов до оптических модулей и дата-центров

Объединяет все компании — макроэкономическая оценка Goldman Sachs: развивающиеся рынки сейчас расколоты двумя силами. Одна — бум инвестиций в AI, другая — энергетический кризис, вызванный блокадой пролива Хормуз.

Экономики, экспортирующие технологии, такие как Южная Корея и Тайвань, выигрывают за счет экспорта и профицита текущего счета; страны, импортирующие энергию, сталкиваются с ростом инфляции, ослаблением валют и затратами на субсидии на топливо. Goldman Sachs ожидает, что в четвертом квартале средняя цена Brent составит 90 долларов за баррель, что продолжит оказывать давление на экономики, сильно зависящие от импорта нефти, и рекомендует увеличить долю акций Китая, Южной Кореи, Бразилии и Южной Африки. Эта тенденция связана с текущей ситуацией в Иране и макроэкономическим фоном цен на нефть.

Не являющиеся основной линией AI, но также упомянутые объекты

Еще два пункта, которые напрямую влияют на капитализацию A-shares:

Импорт Китая за первые четыре месяца этого года вырос на 23,6% в годовом выражении, но Goldman Sachs считает, что это очень концентрированный рост, так как около 65% прироста приходится на золото и полупроводники, что не означает, что внешнее равновесие продолжит ухудшаться.

В рамках полугодовой корректировки индексов CSI и CNI Goldman Sachs оценивает, что это приведет к двунаправленным пассивным потокам более чем на 48 миллиардов долларов, при этом наиболее заметные — входы в технологический сектор и полупроводники, а также капиталовложения в капиталовложения (около 3,1 и 1,4 миллиарда долларов соответственно). Наиболее заметные — выходы из медицинского сектора и банков. Новые объекты, ожидаемые к получению наибольших пассивных потоков — Huagong Technology, Yuanjie Technology, Huahong Semiconductor, Zhaoyi Innovation, XinYuan. Для арбитражных инвесторов в индексные корректировки — это явный сигнал.

В завершение, Goldman Sachs традиционно оставил небольшой сюрприз: прогноз вероятности победы на Чемпионате мира 2026 года. Ведущие — Испания с 26%, Франция — 19%, Аргентина — 14%, Бразилия — 8%, Англия — 5%. Модель снизила баллы для действующего чемпиона Аргентины, чтобы добавить немного развлечения.

Макроосновная тема: процветание AI сталкивается с энергетическим кризисом

Обратите внимание на три пункта при чтении:

1. Целевые цены — это прогнозы аналитиков на ближайшие 12 месяцев, а не обязательства, и они могут меняться в зависимости от результатов компаний и рыночной ситуации.

2. Отчеты аналитиков склонны к оптимизму. Брокеры обычно дают рекомендации “покупать” по покрываемым компаниям, и некоторые из них связаны с интересами брокеров или их бизнесом. Поэтому список “покупать” следует читать с учетом этого фона.

3. Ценность аналитических отчетов — в их логике и предположениях, а не только в целевых ценах. Если основная идея подтверждается, то и связанные объекты тоже. Если же идея опровергается, все связанные оценки могут потерять актуальность. Внимательно анализируйте логику, а не только цены.