Мне показался очень интересным недавний анализ о стейблкоинах. Знаете, когда все говорят о объеме, объеме, объеме? Вот именно. Но никто на самом деле не объясняет, что происходит за этими огромными цифрами. Кто держит эти монеты? Насколько они сосредоточены? Где они действительно циркулируют?

Dune в партнерстве с Steakhouse Financial выпустили очень полный набор данных по этому поводу. И цифры довольно откровенны.

Во-первых, очевидное: USDT и USDC действительно доминируют. До января этого года 15 крупнейших стейблкоинов достигли 304 миллиардов в обращении. Tether с 197 миллиардами и Circle с 73 миллиардами контролируют 89% рынка. Но интересно, что 2025 год стал годом для конкурентов. USDS от Sky вырос на 376%, PYUSD от PayPal — на 753%, RLUSD от Ripple — на 1 803%. Не все выросли — USDe показал более скромный рост в 23% — но диверсификация происходит.

Теперь, кто держит эти активы? Тут многое меняется. В сетях EVM и Solana крупнейшей категорией держателей являются централизованные биржи с 80 миллиардами. Киты имеют 39 миллиардов. Протоколы доходности почти удвоились, достигнув 9,3 миллиарда. Это отражает, как стратегии yield farming взорвались в цепочке. Что привлекло мое внимание, так это то, что 77% предложения находится на идентифицированных адресах. Для данных on-chain это очень высокий уровень идентификации. Это означает, что мы можем отслеживать, где действительно находится актив.

Но тут идет поворот: 172 миллиона уникальных адресов держат хотя бы одну из этих стейблкоинов. Кажется огромным, да? Но концентрация очень варьируется. USDT имеет 136 миллионов держателей, и его 10 крупнейших кошельков контролируют всего 23-26%. USDC — 36 миллионов держателей с похожим распределением. А другие токены? USDS — 90% сосредоточено в 10 кошельках. USDF — 99%. USD0 — экстремально, 99% в 10 кошельках. Это не обязательно проблема — многие новые, созданы учреждениями — но полностью меняет ваше восприятие данных о предложении.

Объем в январе был невероятным: 10,3 триллиона долларов в транзакциях. Более чем в два раза больше января 2025 года. Лидером по объему стала Base с 5,9 триллиона, несмотря на всего 4,4 миллиарда в обращении. Ethereum — 2,4 триллиона, Tron — 682 миллиарда. USDC доминировал с 8,3 триллионами транзакций — почти в пять раз больше USDT — несмотря на то, что предложение в 2,7 раза меньше. Это показывает, что скорость и частота использования USDC значительно выше.

А что на самом деле делают эти стейблкоины? Вот тут становится интересно. Из 10,3 триллионов в январе 90% проходило через категории с идентифицируемой активностью. Ликвидность на DEX и операции маркет-мейкинга: 5,9 триллиона. Это самое большое использование. Мгновенные займы: 1,3 триллиона. Потоки на централизованных биржах: 599 миллиардов. Операции эмиссии и сжигания: 106 миллиардов — почти в пять раз больше, чем за тот же период прошлого года. Протоколы доходности: 2,7 миллиарда. В основном, стейблкоины функционируют как инфраструктура для торговли, а не как средство платежа.

Скорость обращения — показатель, который многие недооценивают. USDC на базе Base имеет среднюю дневную скорость 14 раз — вся его предложение циркулирует 14 раз в день. В Solana и Polygon примерно 1 раз. USDT быстрее на BNB — 1,4 раза — и очень стабилен на Tron — 0,3 раза, что логично для трансграничных платежей. Но на Ethereum USDT циркулирует всего 0,2 раза — 100 миллиардов в обращении практически неподвижны.

USDe и USDS специально имеют низкую скорость обращения. USDe на Ethereum: 0,09 раза. USDS: 0,5 раза. Обе были созданы как стейблкоины для доходности. Вы делаете стекинг, чтобы получать yield, а не для циркуляции. Поэтому низкая скорость — это особенность, а не ошибка.

Самое откровенное — это то, что одна и та же монета работает по-разному в каждой цепочке. PYUSD на Solana имеет скорость 0,6 раза, в четыре раза быстрее, чем на Ethereum — 0,1 раза. Экосистема важнее самого токена.

И есть то, что не получает должного внимания: стейблкоины национальных валют. Евро — 17 токенов с 990 миллионами в обращении. Бразильский реал — 141 миллион. Иена — 13 миллионов. Есть нигерийская найра, кенийский шиллинг, южноафриканский ранд, турецкая лира, индонезийская рупия. Уже 59 токенов, распределенных по шести континентам. Конвертация, например, 230 евро в найру показывает важность этого растущего рынка. Общий объем в валюте, не являющейся долларом, — всего 1,2 миллиарда, но инфраструктура строится. Данные есть, чтобы отслеживать, как это развивается.

В целом, эти данные показывают, что рынок стейблкоинов гораздо более сложен, чем кажется на поверхности. Не только «объем в обращении». Важно, кто держит, как циркулирует, куда идет поток, какая скорость, какая концентрация. Институции и регуляторы должны понять эти слои, чтобы принимать действительно обоснованные решения.