Он-чейн кредитование больше не является игрой только для криптоэнтузиастов. Что я наблюдаю, так это то, что оно постепенно превращается в машину сбережений — и в крупном масштабе.

643 миллиарда долларов TVL, то есть общая заблокированная стоимость. Эта цифра — не просто число — за ней стоят тысячи индивидуальных и институциональных решений. 53% всех секторов DeFi приходится на кредитование. Это говорит о том, насколько эта область стала центральной.

Aave сейчас контролирует более половины рынка с 329 миллиардами долларов. Compound занимает второе место, но всего 26 миллиардов долларов — то есть в 10 раз меньше, чем у Aave. Это паттерн «один лидер, несколько сильных конкурентов», который не изменится в ближайшие годы.

Но именно здесь происходят интересные вещи. Aave не только огромен — он постоянно развивается. Версия V4 выйдет в середине 2026 года, с кросс-чейн клирингом и рамочной системой для институционального соответствия. Morpho Labs работает над оптимизационным слоем — повышая капиталовую эффективность через P2P-сопоставление. Spark Finance, глубоко интегрированный с MakerDAO, остается сильным в области стабильных кредитов.

На техническом уровне формируются три разных пути. Первый: модель ликвидных пулов (Aave, Compound) — больше ликвидности, но меньшая капиталовая эффективность. Второй: P2P-сопоставление (Notional Finance, Myso Finance) — фиксированные ставки, но ограниченная ликвидность. Третий: разрешение без разрешений (Euler Finance V2, Ajna) — полностью рыночный механизм, но с вызовами в обучении пользователей.

Революция в области фиксированных ставок идет полным ходом. Notional впервые предложил кредиты с фиксированным сроком. Pendle разделил доходность на Principal Token (PT) и Yield Token (YT). В 2024 году TVL Pendle вырос в 10 раз — с 100 миллионов до 10 миллиардов долларов. PENDLE сейчас стоит $1.30, но учитывая скорость этого инновационного развития, это стоит внимания.

Самое большое изменение происходит в области RWA (Real World Assets). Более 185 миллиардов долларов RWA-кредитов уже на цепочке. Государственные облигации США, корпоративные кредиты, недвижимость — это теперь основные ценные бумаги. Ondo Finance имеет более 10 миллиардов долларов в OUSG. Maple Finance работает с институциональными заемщиками. Centrifuge занимается финансированием физических активов. Это работает как машина сбережений — стабильно, предсказуемо, институционально.

Но риски реальны. Клэренс-водопады — когда цены резко падают, происходят цепные клиринг-процессы. Это было видно в падении UST/Luna в 2022 году. Кредитные дефолты — в ноябре 2022 Orthogonal Trading понесла убытки в 36 миллионов долларов на Maple. Межцепочные защиты — Ronin Bridge пришлось пережить атаку на сумму 6,25 миллиарда долларов в 2022 году.

Моя стратегия: основная позиция — экосистема Aave (AAVE, текущая цена $93.45, +1.51% за 24 часа). Вспомогательные позиции — RWA и фиксированные ставки. MORPHO ($1.87, -2.29%) и PENDLE ($1.30, -0.53%) — оба представляют альфа-возможности. Centrifuge (CFG $0.25, +3.35%) — интерес в финансировании физических активов.

Эта машина сбережений развивается — от крипто-нативных инструментов с левереджем к институциональной финансовой инфраструктуре. Те, кто понимает эти изменения, будут в хорошей позиции в следующем цикле.