В последнее время движение стратегий капитала MicroStrategy привлекает внимание рынка. Особенно интересно, как изменится связь между стратегией хранения биткоинов этой компании и mNAV.

За последний год колебания mNAV действительно были очень сильными. Когда-то премия, почти в четыре раза превышающая сумму хранения биткоинов, сейчас сжата до уровня, близкого к сумме хранения. Было ли это временным спекулятивным ажиотажем или при росте цены биткоина она снова вернется? Об этом продолжаются дискуссии на рынке.

Центром этих обсуждений является использование компанией программы ATM для стратегического выпуска акций. Критики опасаются размывания стоимости для акционеров, тогда как сторонники считают это просто разумным способом накопления биткоинов. На самом деле, подход MicroStrategy довольно сложен и включает многоуровневую структуру капитала. Когда mNAV низкий, компания выпускает акции для покупки дополнительных биткоинов, а в периоды высокого mNAV использует их для управления долгами. Также она выпускает привилегированные ценные бумаги, пытаясь сбалансировать рост биткоинов, покрытие дивидендов и размывание акций.

Важно отметить, что компания движется в сторону превращения из просто держателя биткоинов в платформу для финансовых продуктов, связанных с биткоином. Если это произойдет, расширение mNAV может стимулироваться не только ростом цены биткоина, но и инновациями в структуре капитала. То есть, привлекая капитал и создавая финансовые инструменты, связанные с биткоином, компания сможет поддерживать устойчивую премию к mNAV.

Если такая стратегия трансформации реализуется, то сама оценка компании может быть переопределена. С ростом зрелости рынка биткоинов роль компаний с инновационным управлением капиталом будет становиться все более заметной.