Aimeison повторно подает заявку на IPO в Гонконге после 10 лет без прибыли

Вторая попытка IPO в Гонконге после истечения предыдущей подачи

Wuhan Aimeison Life Sciences Co., Ltd., китайская компания по раннему скринингу рака, повторно подала проспект в Гонконгскую фондовую биржу для листинга на основном рынке вместе с China Bohai Bank International и Shanghai Pudong Development Bank International в качестве совместных организаторов. Эта подача последовала за истечением срока первой подачи компании 28 сентября 2025 года. Если она будет успешной, Aimeison станет первой публично размещённой в Гонконге компанией, ориентированной на ранний скрининг рака на основе метилирования.

Aimeison была основана в январе 2015 года доктором Чжан Лянлу (Dr. Zhang Lianglu) и специализируется на раннем выявлении высокоинцидентных и высокосмертельных видов рака с использованием метилирование-ориентированной технологии. Компания разработала два ключевых продаваемых продукта: Aixingan для выявления рака печени и Aiguangle для выявления уротелиального рака, а также четыре продукта-кандидата, находящихся в разработке. Aixingan — это первый в мире реагент для выявления рака печени с применением технологии метилирования и real-time quantitative PCR (qPCR). Aiguangle требует всего 1 миллилитр образца мочи для неинвазивного выявления уротелиального рака. По состоянию на конец 2025 года команда НИОКР компании насчитывает 40 человек, 65% имеют степень бакалавра или выше, а также владеет 81 зарегистрованным китайским патентом, включая 59 патентов на изобретения.

Десятилетие убытков на фоне роста выручки

Несмотря на усилия по разработке продуктов, Aimeison по-прежнему не является прибыльной. В отчетных периодах 2024 и 2025 годов компания получила выручку примерно 7.238 млн юаней и 15.419 млн юаней соответственно, что соответствует росту на 113% год к году. Однако чистые убытки составили 38.63 млн юаней и 48.98 млн юаней соответственно, а совокупные убытки за два года достигли 87.61 млн юаней. Валовая прибыль составила 4.118 млн юаней и 12.035 млн юаней соответственно.

Компания объясняет продолжающиеся убытки своей стадией раннего развития, заявляя в проспекте, что с момента регистрации деятельность была сосредоточена на планировании бизнеса, привлечении финансирования, доклинических и клинических исследованиях. Хотя компания ожидает улучшения финансовых показателей по мере коммерциализации дополнительных продуктовых направлений, она прямо заявила, что ожидает генерировать убытки в 2026 году, несмотря на более высокие расходы и компенсации на основе акций. Хотя стоимость чистых активов стала положительной и достигла 26.945 млн юаней к концу 2025 года, денежный поток компании по-прежнему в высокой степени зависит от внешнего финансирования, что указывает на слабую устойчивость к рискам.

Расходы на НИОКР значительно превышают выручку

Как технологически ориентированная биотехнологическая компания, Aimeison вкладывает значительные ресурсы в исследования и разработки. Расходы на НИОКР в процентах от выручки достигли 207.2% в 2024 году и 138.1% в 2025 году. Будущая прибыльность компании в значительной степени зависит от успешной разработки, регуляторного одобрения и коммерциализации продуктов-кандидатов.

В раскрытии рисков в своем проспекте Aimeison подчеркивает, что большинство продуктов-кандидатов остаются на стадиях разработки конструкции или клинической разработки, и что компания инвестировала большую часть своего времени и финансовых ресурсов в разработку и коммерциализацию этих продуктов. Компания прямо предупреждает, что может оказаться не в состоянии завершить клинические испытания своевременно и по приемлемой стоимости, либо вообще не сможет завершить их. Кроме того, успешные доклинические исследования и ранние клинические испытания не гарантируют, что последующие клинические испытания дадут аналогичные результаты или в конечном итоге будет получено регуляторное одобрение.

Высокая концентрация клиентов и зависимость от связанных сторон

Концентрация клиентов представляет собой существенную проблему. В 2024 и 2025 годах крупнейшие пять клиентов компании в совокупности обеспечили выручку 5.3 млн юаней и 11.7 млн юаней соответственно, что составляет 73.2% и 75.6% от общей выручки. Крупнейший клиент в каждом из годов обеспечил 3.8 млн юаней и 3.9 млн юаней соответственно, что составляет 52.1% и 25.3% выручки соответственно.

Отметим, что полностью принадлежащая основателю Чжан Лянлу (Zhang Lianglu) Wuhan Aino Medical Laboratory была крупнейшим клиентом компании в 2024 году, обеспечив 52.1% выручки. Это означает, что примерно половина выручки за 2024 год приходилась на лабораторию контролирующего акционера. Лидер стороннего медицинского тестирования Jinyu Medical занял второе место с продажами 674,000 юаней, или (9.3% of revenue). Основной акционер Jinyu Medical Лян Яомин (Liang Yaoming) является фактическим контролирующим лицом акционера Aimeison Suzhou Jinghe. Кроме того, акционер Guangdong Kepai Biotechnology занял третье место с продажами 375,000 юаней, или (5.2% of revenue).

Эти две связанные стороны в совокупности обеспечили выручку, соответствующую 57.3% от общей суммы, демонстрируя значительную зависимость от операций со связанными сторонами.

В 2025 году структура крупнейших пяти клиентов изменилась. Wuhan Aino Medical Laboratory опустилась на второе место: доля выручки снизилась до 17.2%, а на первое место вместо неё пришла не связанная с компанией третья сторона в виде института. Акционер Guangdong Kepai Biotechnology сохранил место в топ-5, наряду с третьими сторонами — институциями медицинского тестирования и медицинских осмотров. Несмотря на улучшения в структуре, совокупная выручка крупнейших пяти клиентов по-прежнему превышала 75%, что указывает на то, что проблемы высокой концентрации клиентов остаются нерешёнными.

В проспекте Aimeison подчеркивает, что, скорее всего, в обозримом будущем для большинства выручки компания будет продолжать зависеть от ограниченного числа клиентов, а доля выручки одного клиента может потенциально расти при определённых обстоятельствах. Потеря одного или нескольких крупных клиентов или снижение объёмов закупок любым крупным клиентом существенно сократит выручку.

Рыночные возможности на фоне регуляторных вызовов

Согласно данным Frost & Sullivan, приведённым в проспекте, в 2024 году рак печени занимал четвертое место среди всех онкологических заболеваний в Китае по заболеваемости, а смертность, связанную с раком, — второе место. Уротелиальный рак характеризуется высокой частотой рецидивов. Раннее выявление этих видов рака может существенно повысить показатели выживаемости пациентов и одновременно снизить медицинские расходы, связанные с лечением на поздних стадиях. Рынок молекулярной диагностики опухолей Китая по-прежнему находится на ранней стадии, но быстро развивается: он вырос с 4.3 млрд юаней в 2019 году до 8.7 млрд юаней в 2024 году, что соответствует среднегодовому темпу роста 15.2%. Ожидается, что рынок достигнет 38.8 млрд юаней к 2033 году при среднегодовом темпе роста 18.1% с 2024 по 2033 год.

Однако Aimeison сталкивается с несколькими трудностями: десятилетие убыточности с ожидаемыми убытками в 2026 году, расходы на НИОКР существенно превышают выручку и существуют значительные риски, связанные с клиническими испытаниями и регуляторным одобрением.