Только что заметил кое-что интересное о том, как MicroStrategy подходит к своей стратегии по биткоину, о чем недостаточно говорят. Майкл Сэйлор недавно изложил математику, и честно говоря, это довольно умно с точки зрения корпоративных финансов.

Итак, вот основное понимание: MicroStrategy выяснила, что им нужно всего лишь 2,05% ежегодного прироста биткоина, чтобы бесконечно поддерживать выплаты дивидендов без размывания долей акционеров. Это точка безубыточности. Компания держит примерно 214 400 BTC — фактически самый крупный корпоративный запас в мире — и они смоделировали, как этот уровень прироста покрывает их обязательства по дивидендам без необходимости привлекать новый капитал.

Что делает это особенно интересным, так это то, насколько это отличается от подхода большинства корпораций к криптовалютам. Они не рассматривают биткоин как спекулятивную игру. Вместо этого он функционирует как реальное управление казначейством, как производственный актив, который приносит доход акционерам. Большая часть этих покупок финансируется через конвертируемый долг и выпуск привилегированных акций, что является довольно сложным подходом к структуре капитала.

Саму математику стоит понять. Этот порог в 2,05% учитывает их текущие запасы, требования по дивидендам и операционные расходы одновременно. Для сравнения, исторически биткоин показывает рост выше этого уровня почти в большинстве лет, хотя, очевидно, прошлые показатели не гарантируют ничего в будущем. Сейчас мы видим некоторую волатильность, но долгосрочная траектория — это то, на что ставит Сэйлор.

Что умно в этой модели, так это то, как она создает самоподдерживающийся цикл. Если биткоин продолжит расти выше этого порога, дивиденды будут финансироваться за счет прироста, что поддержит дальнейшее накопление, и это будет усиливать позицию. В настоящее время компания владеет примерно 1% всех биткоинов, которые когда-либо будут существовать, так что у них есть значительная экспозиция к тому, куда это все идет.

Однако есть и реальные нюансы. Волатильность отличается от традиционных казначейских активов. Стандарты учета постоянно развиваются — FASB недавно обновил правила признания нереализованных прибылей по цифровым активам, что действительно помогает математике работать. А перевод биткоинов в наличные для выплаты дивидендов работает по другим механикам, чем продажа традиционных облигаций или акций.

Самое, наверное, интересное — это то, как за этим следят другие корпорации. Как только увидишь, что такая модель реально работает, порог в 2,05% начинает казаться вполне достижимым по сравнению с текущими доходами от традиционного управления казначейством. В условиях низких процентных ставок это действительно конкурентоспособно.

Настоящий тест наступит, если биткоин войдет в длительный спад. Тогда мы узнаем, выдержит ли эта стратегия или им придется искать другие источники финансирования. Но структурно MicroStrategy фактически делает ставку на то, что долгосрочный рост биткоина останется выше этого скромного порогового уровня. Учитывая траекторию этого актива, это скорее расчетливая ставка, чем дикая азартная игра.