Давно наблюдаю за Salesforce и честно говоря, я все еще не уверен, что это хорошая покупка, даже с приближающейся отчетностью. Да, акции могут взлететь, если показатели превзойдут ожидания, но есть что-то, что постоянно меня беспокоит в этом случае.

Во-первых, ситуация с компенсациями просто безумная. В последнем квартале у них около $805 миллионов долларов в виде компенсаций на основе акций при примерно 10,3 миллиарда долларов выручки. Это примерно 8% квартальной выручки, идущих на оплату акциями сотрудников. Для сравнения, Alphabet — которая фактически растет быстрее — тратит около 6%. Конечно, компания может себе это позволить и активно выкупает акции — в третьем квартале они потратили ($3,8 миллиарда), — но это все равно деньги акционеров, которые со временем размываются. Когда рост акций не такой взрывной, как раньше, подобное сжигание капитала начинает иметь больше значения.

Рост выручки замедлился до высоких однозначных процентов, что нормально для зрелой компании, но меняет мое отношение к оценке. При P/E около 24 это не кажется мне «дешевым», особенно учитывая, что ожидается дальше.

Затем есть фактор ИИ. Salesforce активно продвигается в этой области — Agentforce и их ИИ-продукты выглядят хорошо на бумаге. ARR достиг 1,4 миллиарда долларов, рост на 114% по сравнению с прошлым годом, и они обрабатывают 3,2 триллиона токенов через их шлюз LLM. Впечатляющие цифры. Но вот в чем дело: ИИ — это палка о двух концах для маржинальности. Да, он может увеличить спрос, но также создает новые издержки, привлекает более жесткую конкуренцию и дает крупным игрокам более легкие способы объединять функции и закрывать пробелы. Это ожидаемое сжатие маржи.

Меня беспокоит неопределенность. Я хочу увидеть, как будет выглядеть «стабильное состояние» этой акции, когда ИИ действительно станет частью платформы. Без этого ясности я не готов платить высокую цену.

Могу ли я упустить возможность, если они хорошо отыграют отчетность в среду? Возможно. Но я предпочел бы дождаться либо большей ясности по маржам, либо более выгодной точки входа. Иногда лучшая сделка — это та, которую ты не совершаешь.