Почему механизм автоматизированных маркет-мейкеров (AMM) неэффективен в области предсказательных рынков?

Написано: Melee

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

В июле 2017 года Hayden Adams был уволен своим работодателем Siemens, на тот момент он занимал должность инженера-механика. Его университетский товарищ Karl Floersch в то время работал в Ethereum Foundation и часто рассказывал ему о смарт-контрактах. Adams ранее игнорировал эти разговоры. Теперь, будучи без работы и имея свободное время, он решил прислушаться.

Появление автоматических маркет-мейкеров AMM

Floersch порекомендовал ему статью блога Vitalik Buterin, в которой речь шла о использовании математических формул вместо ордерных книг для работы децентрализованных бирж. Их принцип заключался не в согласовании сделок между покупателем и продавцом, а в обмене с пулом активов, при этом цена автоматически устанавливалась в зависимости от соотношения токенов в пуле. Тогда таких решений ещё не существовало. Adams взял это за учебный проект, получил грант в 65 000 долларов от Ethereum Foundation и в ноябре 2018 года запустил Uniswap.

Его формула была почти детской по простоте: x * y = k.

Два токена размещаются в пуле, и их произведение остается постоянным. Когда кто-то покупает один из токенов, он должен внести другой токен, и соотношение в пуле меняется, соответственно меняется и цена. Не нужен ордерный журнал, не нужен механизм согласования, не нужны профессиональные маркет-мейкеры. Любой может внести токены в пул и зарабатывать на комиссиях с каждой сделки.

Так автоматические маркет-мейкеры стали основой децентрализованных финансов. Uniswap, Curve, Balancer и десятки других протоколов обрабатывают миллиарды долларов торгового объема. В цепочке ордерные книги работают медленно и дорого, а традиционные маркет-мейкеры не заинтересованы в участии в токенах с ограниченным числом держателей — всего около двухсот. Автоматические маркет-мейкеры позволяют любому создавать рынки ликвидности для любых активов в любой момент. До появления автоматических маркет-мейкеров запуск новых активов требовал разрешений и соответствующей инфраструктуры. После их появления достаточно было лишь одного пула ликвидности.

Преимущества очевидны. Поэтому предсказательные рынки тоже начали их использовать.

Автоматические маркет-мейкеры и предсказательные рынки

Предсказательные рынки и рынки токенов сталкиваются с одинаковой проблемой холодного старта. Нужно сначала привлечь ликвидность и заинтересовать трейдеров, а также нужно, чтобы трейдеры были готовы предоставлять ликвидность. Мало кто знает, что еще за несколько лет до этого Robin Hanson предложил автоматизированное маркет-мейкерство для предсказательных рынков в своей модели логарифмической рыночной оценки (LMSR) в 2002 году.

Он считал, что теоретически решил проблему холодного старта. Однако на практике его решение сталкивалось с той же проблемой, что и все последующие попытки автоматизировать ликвидность предсказательных рынков: формула не могла отличить постоянно колеблющиеся токены от прав на исполнение с фиксированным сроком.

Результат предсказательных рынков — бинарен. Они в конечном итоге рассчитываются как 1 или 0. В пуле обмена токенов оба актива могут бесконечно колебаться, и эффективность формулы автоматического маркет-мейкера обусловлена тем, что оба токена по замыслу не должны обнуляться.

Ранние Polymarket использовали автоматические маркет-мейкеры на базе логарифмической модели оценки. Augur также экспериментировал с подобными схемами. Если автоматизированный пул ликвидности действительно эффективен для обмена токенов, то он должен быть эффективен и для ставок на выборы.

Но это не так.

Почему автоматические маркет-мейкеры терпят неудачу в предсказательных рынках

Когда событие предсказательного рынка завершается, одна сторона стоит 1 доллар, а другая — 0. Для любого, кто предоставляет ликвидность в пуле, это почти жестокий математический результат. По мере приближения к финальному расчету, пул автоматически балансируется в сторону убытка.

Ненормальные потери

Термин «ненормальные потери», используемый в децентрализованных финансах, здесь становится полностью «нормальными». Каждый рынок в конечном итоге завершится, и каждый пул ликвидности в итоге будет содержать доли, стоимость которых равна нулю.

В обычных децентрализованных финансовых пулах торговые сборы со временем компенсируют эти потери.

В предсказательных рынках потери структурны и неизбежны. Единственная проблема — сколько именно потеряет поставщик ликвидности. Некоторые протоколы пытались убедить пользователей вносить активы в такие пулы через майнинг ликвидности, награды и различные стимулы. Всё это — лишь способы субсидировать пользователей, чтобы они медленнее теряли деньги.

Обнаружение цен

Еще одна проблема — обнаружение цены. Автоматические маркет-мейкеры устанавливают цену на активы на основе соотношения в пуле и фиксированной формулы. Для токенов «правильная цена» — это движущаяся цель, и приближения, основанные на формуле, зачастую достаточно. Но цена в предсказательном рынке должна отражать вероятность. Затухание сигнала из-за скользящей цены, вызванное постоянной кривой произведения, особенно заметно на рынках с низкой ликвидностью, где одна сделка может изменить предполагаемую вероятность на несколько базисных пунктов.

Централизованный лимитный ордерный книж CLOB лучше автоматического маркет-мейкера?

Polymarket давно понял этот момент. В конце 2022 года платформа перешла с автоматического маркет-мейкера на базе логарифмической модели оценки на централизованный лимитный ордерный книж. Автоматические маркет-мейкеры предназначены для непрерывного обмена токенами в диапазоне цен. Предсказательные рынки требуют точного ценообразования вероятностей для бинарных исходов с известным финалом. Это совершенно разные задачи.

Революционной особенностью автоматических маркет-мейкеров для токенов — безразрешенного создания рынков, мгновенной ликвидности, не зависящей от профессиональных маркет-мейкеров — являются именно те свойства, которые нужны предсказательным рынкам. Проблема в том, что конкретный механизм — формула постоянной функции, построенная для обмена токенов — при столкновении с бинарным исходом и обязательным расчетом становится трудно поддерживаемым.

Задача предсказательных рынков — создать инфраструктуру, которая сможет отражать реальные условия окончательного расчета и воспроизвести описанный выше эффект.