Исследование, проведенное Белым домом, находит, что запрет на доходность стейблкоинов почти не влияет на объемы кредитования, несмотря на внимание к политике

Анализ Белого дома показывает, что ограничения доходности по стейблкоинам дают минимальный прирост кредитования: банковская ликвидность в основном сохраняется за счет рециклинга резервов, что ставит под сомнение ключевые предпосылки базовой политики в предлагаемом законодательстве.

Основные выводы:

• Анализ Белого дома показывает, что запрет на доходность по стейблкоинам увеличивает кредитование лишь на 0.02%, указывая на ограниченное реальное влияние.
• Анализ показывает, что при полном резервном подходе можно ограничить лишь около 12% резервов, что ограничивает эффект на кредитование.
• Совет экономических консультантов находит, что для того чтобы запрет на доходность дал прирост благосостояния, нужны неправдоподобные допущения.

Анализ Белого дома оспаривает опасения по оттоку депозитов в стейблкоинах

Экономический доклад Белого дома меняет то, как policymakers оценивают регулирование стейблкоинов и его влияние на банковскую ликвидность. Совет экономических консультантов, входящий в Исполнительный офис президента, опубликовал анализ на прошлой неделе, рассматривающий GENIUS Act и связанные предложения. В докладе оценивается, есть ли смысл в запрете доходности по стейблкоинам для значимой защиты банковского кредитования или же он меняет финансовое посредничество на рынках США.

Анализ напрямую обращается к законодательным намерениям в рамках как GENIUS Act, так и предложенного CLARITY Act. В докладе говорится, что policymakers стремятся ограничить доходность по стейблкоинам, чтобы предотвратить оттоки депозитов из банков. Указывается, что такие меры обусловлены опасениями, будто более конкурентные доходности могут ослабить традиционные источники финансирования. Такая постановка вопроса задает основу для проверки того, материализуются ли эти опасения на практике.

Исследование показывает, что резервы стейблкоинов в основном циркулируют обратно в банковскую систему, а не выходят из нее, сохраняя каналы кредитования. Когда пользователи конвертируют депозиты в стейблкоины, эмитенты обычно направляют средства в краткосрочные Treasuries, которые затем возвращаются в банки через депозитные средства дилеров. Такой рециклинг удерживает совокупные депозиты в целом на стабильном уровне, даже при смене структуры между учреждениями. В докладе говорится:

«Наша модель показывает, что это беспокойство количественно невелико. Большинство резервов стейблкоинов снова возвращаются через банковскую систему в качестве обычных депозитов».

Далее в докладе уточняется, что лишь 12% резервов стейблкоинов размещены на банковских депозитах, которые могут подпадать под полный резервный режим. Это означает, что эти средства могут быть ограничены в поддержке кредитования, если банки применят требование 100% резервов. Эта цифра представляет собой единственную часть капитала стейблкоинов, которая фактически изымается из кредитного мультипликатора. Остальные примерно 88% в основном направляются в казначейские векселя и иные аналогичные ликвидные активы, которые, как поясняет доклад, возвращаются в банковскую систему через депозитные средства дилеров и связанные потоки.

В результате большинство средств от стейблкоинов продолжает циркулировать внутри банков, ограничивая любое прямое снижение кредитоспособности. Даже для той части, которая может снова войти в систему, в докладе отмечается, что банки направляют часть дополнительной емкости в буферы ликвидности, а не предоставляют новые кредиты, что еще сильнее уменьшает совокупный эффект кредитования.

Крайние допущения в моделировании ослабляют аргумент в пользу ограничений по доходности

В докладе сказано: «При базовой калибровке устранение доходности по стейблкоинам увеличивает банковское кредитование на $2.1 billion, что соответствует чистому росту на 0.02% от общего объема кредитов». Совет экономических консультантов, который напрямую консультирует Белый дом, представил эти выводы, усилив политическую значимость анализа. В анализе добавлено: «Чтобы получить эффекты кредитования в сотни миллиардов, нужно одновременно допустить, что доля стейблкоинов увеличится в sextuples раз, все резервы перейдут в обособленные депозиты, а Федеральная резервная система откажется от своей модели достаточных резервов». Эти выводы подчеркивают, что значительное расширение кредитования возможно лишь при крайне нереалистичных условиях.

Доклад завершился следующими выводами:

«Чтобы эффект для благосостояния от запрета доходности стал положительным, требуются столь же неправдоподобные допущения».

Полученные результаты указывают, что смоделированные приросты кредитования остаются ограниченными при базовых условиях, при этом эффекты для потребительских доходов различаются в зависимости от структуры рынка и дизайна политики. С учетом аффилированности Белому дому Совета экономических консультантов, эти выводы могут быть использованы в продолжающихся обсуждениях по регулированию стейблкоинов и влиянию на банковскую систему.