Сотрудники Anthropic придерживают старые акции, инвесторы выстраиваются в очередь и не могут их купить

Короткая заметка: Пирожок, глубокий прилив TechFlow

8 апреля Bloomberg сообщило, что сделка с передачей долей сотрудников Anthropic (tender offer) завершилась на прошлой неделе. Оценка совпадает с G-раундом в феврале этого года: предварительная оценка перед привлечением 300 млрд долларов при постинвестировании, то есть 30B долларов (без учета привлекаемых 300 млрд долларов).

Сама по себе сделка не стала неожиданностью, неожиданным оказался результат: инвесторы подготовили 50–60 млрд долларов, чтобы выкупить бумаги, но в итоге сумма сделки далеко не достигла верхней границы. Дело не в том, что покупателей мало, — просто продавцов оказалось недостаточно. Сотрудники Anthropic смотрят на акции, которые у них на руках, и большинство людей решают их не продавать.

Что именно сотрудники ставят на кон?

Чтобы понять этот результат, нужно посмотреть на два исходных показателя.

Первый — темпы роста выручки Anthropic. К концу 2025 года годовая выручка компании составляет около 9 млрд долларов. К февралю 2026 года на момент G-раунда цифры, объявленные CFO Кришной Рао, равнялись 14 млрд долларов. Оценка Sacra еще более агрессивна: к марту годовая выручка уже превысила 30 млрд долларов, обогнав OpenAI, у которого 25 млрд долларов. Три года назад эта компания только начинала получать выручку, и годовая выручка сохраняла рост более чем в 10 раз подряд в течение трех лет.

Второй — ожидания относительно IPO. В мартовском сообщении Bloomberg говорится, что Anthropic ведет переговоры с Goldman Sachs, JPMorgan и Morgan Stanley по вопросам андеррайтинга, целясь в выход на Nasdaq самое раннее в октябре этого года; объем привлечения средств может превысить 5B долларов. Диапазон оценки — от 4000 до 6B долларов.

Задача по арифметике для сотрудников проста: сегодня продать акции по оценке 400B долларов, а через полгода компания может провести IPO по оценке выше 500B долларов. Если продать раньше, значит отдать потенциал роста инвесторам, которые выкупают. Более того, в Калифорнии совокупная ставка налога на прирост капитала, возникающего при продаже акций в этом году, может превысить 50%. У продажи в начале года есть еще и плюс: остается десять месяцев для налогового планирования, но, судя по всему, многие сотрудники считают, что этот плюс недостаточен, чтобы компенсировать более высокую цену, которую они могут получить, если дождутся IPO.

Сигнал уровня отрасли

Tender offer Anthropic — не единичный случай. В октябре 2025 года OpenAI только что завершил сделку по передаче долей сотрудникам на 6,6 млрд долларов при оценке 350B долларов. В той сделке один момент особенно интересен: изначально OpenAI одобрил лимит до 10,3 млрд долларов, но сотрудники фактически продали лишь две трети. Оставшуюся треть сотрудники OpenAI тоже решили оставить.

SpaceX, Stripe, Databricks делают похожие вещи. Для сверхединорогов, которые выбирают не выходить на биржу в долгосрочной перспективе, регулярные тендерные предложения по выкупу долей сотрудников стали стандартным действием: и инструмент удержания людей, и способ “зафиксировать” оценку.

Но степень “скупости предложения” со стороны Anthropic на этот раз, даже если сравнивать с этой группой, выглядит особенно заметной. Выручка растет стремительно, IPO уже стоит на повестке дня, а общая оценка в целом в AI-секторе продолжает идти вверх. При наложении трех ожиданий у сотрудников нет причин спешить с обналичиванием.

После раунда на 30 млрд долларов — почему все равно делать tender?

12 февраля Anthropic только что закрыл G-раунд на 30 млрд долларов, который возглавили GIC и Coatue, а D.E. Shaw, Dragoneer, Founders Fund, ICONIQ и MGX выступили в роли соинвесторов. Это второе по величине частное размещение в истории технологий — после OpenAI прошлого года на более чем 400B.

У компании нет проблем с деньгами. Тогда почему все равно делать tender offer?

Потому что деньги, которые поступают в компанию, и деньги в кармане сотрудников — это разные вещи. Ранние сотрудники Anthropic, особенно те, кто в 2021 году ушел из OpenAI и вместе с Даро и Даниэлой Амодей основал компанию, — их опционные пакеты и RSU по балансу уже чрезвычайно значительны. Но до выхода компании на биржу все это лишь “бумажное богатство”. Tender offer — единственный легальный канал превратить бумаги в наличные.

Это еще и часть борьбы за AI-таланты. То, что Meta предлагает девятизначные пакеты компенсаций, чтобы переманивать AI-исследователей, уже не новость. Если акции сотрудников никогда не могут быть конвертированы в деньги, то каким бы ни было высокое “бумажное” значение, оно не удержит людей. Anthropic нужно открыть сотрудникам окно регулярной фиксации прибыли и при этом сохранять стабильность команды. Окно открылось — и большинство людей, посмотрев на вид снаружи, закрыли его.

Что это означает для рынка?

С точки зрения инвесторов tender offer Anthropic, который не был выполнен в полном объеме, создал занятную ситуацию информационной асимметрии.

У покупателя денег предостаточно. Формулировка в материале Bloomberg — “some investors weren’t able to pick up as many shares as they planned”. Поставка капитала достаточна, но на вторичном рынке объем реально обращающихся акций Anthropic крайне ограничен. На таких площадках вторичных сделок, как EquityZen и Forge, неявная оценка Anthropic уже поднялась до более чем 500B долларов.

Это благоприятный сигнал для ценообразования IPO в октябре. Если даже внутренние сотрудники не хотят выходить по цене 500B долларов, то цена, которую заложит открытый рынок, будет только выше. Конечно, при условии, что макроокружение не ухудшится заметно. В нынешней обстановке — война США и Ирана, эскалация тарифов, усиление волатильности на рынке акций США — это условие отнюдь не железобетонно.

Еще один аспект, заслуживающий внимания, — способ признания выручки. Anthropic учитывает в своей выручке полностью продажи, генерируемые по каналам AWS, Google Cloud и Azure, а долю провайдеров облачных услуг — как расходы на продажи. OpenAI по продажам через Azure использует метод по чистой сумме и учитывает только свою долю. Для одной и той же деятельности две разные бухгалтерские схемы дают заметно различающиеся цифры выручки. Bank of America оценивает, что расходы Anthropic на провайдеров облачных услуг в 2026 году могут достигать 6,4 млрд долларов. Если SEC до IPO потребует унифицировать подход, те 30 млрд долларов годовой выручки могут заметно уменьшиться.

Однако это уже головная боль инвестиционных банков, когда они делают роудшоу перед IPO. Для более широкого круга инвесторов в AI смысл этой tender offer сводится по сути к одной фразе: акции Anthropic по цене 350B долларов — кто-то хочет купить, но не хватает предложений, а кто-то может продать, но не желает. На первичном рынке AI такая ситуация, где преимущество на стороне продавцов, становится все более распространенной.