До какой цены на нефть может дойти, чтобы вызвать системный риск на рынке?

Статья: Бy Шуцин

Источник: Wall Street Observations

На фоне продолжающейся эскалации ближневосточного геополитического конфликта каждая новая волна роста международных цен на нефть проверяет глобальный рынок на прочность. В последнем аналитическом отчете UBS проведена четкая красная линия: 150 долларов за баррель.

По данным платформы трейдинга за трендом, аналитики UBS в опубликованном недавно глобальном макроаналитическом отчете отмечают: как только международная цена нефти превысит 150 долларов за баррель и удержится на этом уровне, США и глобальные рынки столкнутся со значительными системными рисками, а вероятность рецессии и резких рыночных корректировок заметно вырастет.

Банк подчеркивает, что опасность этой критической отметки в том, что она запускает полный отрицательный цикл «высокие цены на нефть → всплеск инфляции → ужесточение денежно-кредитной политики → ухудшение финансовых условий → обвал спроса → рыночная паника».

На момент сдачи материала международный базовый сорт Brent резко вырос почти на 8%, вновь бросив вызов отметке в 110 долларов. UBS предупреждает: текущая рыночная оценка рисков нефтяных цен по-прежнему тяготеет к линейному экстраполированию, серьезно недооценивая обрывной характер риска в районе 150 долларов за баррель. В условиях «нефтяной мглы» у рынка уже почти не осталось запаса прочности: удерживать нижнюю границу рисков и избегать высокочувствительных активов важнее, чем гнаться за доходностью.

Сила удара зависит от исходной уязвимости

Аналитический отчет UBS разрушает давно укоренившееся на рынке представление о том, что «каждые дополнительные 10 долларов роста нефтяных цен наносят экономике ущерб фиксированной долей», и указывает: разрушительная сила энергетического шока в высокой степени зависит от исходного состояния экономики.

Нынешняя мировая экономика находится в среде высоких процентных ставок, слабого восстановления и более жестких кредитных условий; вероятность рецессии изначально и так не низкая, поэтому эффект передачи нефтяного шока многократно усиливается.

UBS построил трехмерную аналитическую рамку: вероятность комплексной рецессии в США, величина роста цен на нефть и масштаб снижения, обусловленного фазой экономического цикла. Результаты отчетливо демонстрируют нелинейный характер риска:

При вероятности рецессии 20% и нефти на уровне 100 долларов за баррель снижение по фазе цикла составляет лишь 0.28 стандартного отклонения — шок умеренный;

если вероятность рецессии растет до 40%, а нефть удерживается на уровне 100 долларов за баррель, амплитуда снижения увеличивается до 0.81 стандартного отклонения — почти в 3 раза больше базового уровня;

а когда вероятность рецессии 40% и нефть прорывает отметку 150 долларов за баррель, снижение взлетает до 1.4 стандартного отклонения, а сила удара достигает почти 5 раз базового уровня.

Это означает: чем уязвимее экономика, тем смертельнее удар высоких цен на нефть. В текущей среде рост нефти со 100 долларов до 150 долларов дает не просто 50% роста давления, а накопление риска в несколько раз.

150 долларов: критическое разделение в двух сценариях

UBS, исходя из вероятности рецессии в США около 30% до конфликта на Ближнем Востоке, приводит два ключевых сценарных порога; разница между ними раскрывает центральную роль реакции финансовых рынков.

В идеальном сценарием устойчивого равновесия, если финансовые рынки стабильны и не происходит «разгона» дополнительных рисков, теоретически американская экономика способна выдержать рост цены нефти примерно до 200 долларов за баррель, прежде чем реально войдет в рецессию. Однако в реальном сценарии повышенных рисков, как только из-за высоких цен на нефть на фондовом рынке происходит резкая коррекция и быстро ухудшается склонность к риску, критическая точка рецессии напрямую смещается вниз до уровня 150 долларов за баррель.

UBS отмечает: как только нефть коснется отметки 150 долларов за баррель, мир столкнется с тремя уровнями системного давления:

На макроуровне — второй виток инфляционного всплеска, цикл снижения ставок центробанком вынужденно прерывается и даже может смениться на повторное повышение ставок, экономика быстро скатывается в стагфляцию;

На уровне рынка — пересмотр вниз ожиданий по прибыли компаний и сжатие оценок, рост кредитных спредов высокодоходных облигаций, а ужесточение ликвидности вызывает распродажи по разным классам активов;

На уровне реального сектора — резкий рост издержек компаний и сжатие прибыли, снижение покупательной способности населения, одновременное охлаждение потребления и инвестиций, что формирует общее синхронное падение экономики и рынков.

В отчете также приводится историческое сопоставление: более масштабные нефтяные шоки до 2000 года из-за более сильной исходной экономической устойчивости оказали влияние меньшее, чем шок периода войны в Персидском заливе в 1990 году. Сейчас глобальная среда высоких процентных ставок не исчезла, финансовая система еще более чувствительна к росту издержек, поэтому сила удара в 150 долларов за баррель будет лишь более жесткой.

Нелинейный риск: слепая зона рыночного ценообразования

UBS особо предупреждает: в текущих рыночных оценках рисков нефтяных цен присутствует системное занижение, особенно игнорируется эффект порогов в районе 150 долларов за баррель.

Согласно исследованию UBS, в диапазоне 100–130 долларов за баррель в основном происходят локальные шоки для отдельных отраслей: такие сектора, как авиация, логистика, химическая промышленность, испытывают давление, но в целом рынок остается под контролем; как только нефть закрепляется выше 150 долларов за баррель, риск начинает распространяться из локальной зоны на весь рынок — от отраслевого уровня к системному финансовому риску.

Этот нелинейный риск проявляется в трех плоскостях:

Во-первых, передача риска ускоряется: высокие цены на нефть быстро пробивают «подушку» в виде прибыли компаний, потребления домохозяйств и государственных бюджетов;

Во-вторых, сжимается пространство для политики: инфляция, выходящая наверх, загоняет центробанк в дилемму «борьба с инфляцией и поддержание роста», из которой он не может вовремя подстраховать рынок;

В-третьих, ускоряется разрушение доверия: резкая коррекция на фондовом рынке и проявление кредитного риска накладываются друг на друга, формируя петлю отрицательной обратной связи «падение → де-левереджинг (снижение кредитного плеча) → еще большее падение».