Анализ системы классификации токенов SEC США

Автор: Jack Inabinet Источник: Bankless Перевод:善欧巴, 金色财经

На прошлой неделе Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по товарным фьючерсам (CFTC) совместно опубликовали важные руководящие принципы, которые, несмотря на задержку, подробно разъясняют, в каких случаях и каким образом федеральное законодательство о ценных бумагах применяется к криптоактивам.

Долгое время криптоиндустрия находилась в правовой серой зоне, и этот новый каркас пытается устранить часть неопределенности с помощью системы классификации токенов, помогая определить, при каких условиях цифровые активы могут признаваться ценными бумагами.

Сегодня мы разберем эти совместные руководящие принципы и предположим, как в конечном итоге они повлияют на классификацию основных цифровых активов.

Цифровые товары

Согласно разъяснениям SEC, «цифровой товар» — это криптоактив, ценность которого определяется его функциональной ролью в криптоэкосистеме и рыночным спросом и предложением.

Это широкое определение охватывает множество практических токенов на зрелых блокчейн-сетях. SEC явно перечислила 16 таких криптоактивов, включая: Aptos (APT), Avalanche (AVAX), Bitcoin (BTC), Bitcoin Cash (BCH), Cardano (ADA), Chainlink (LINK), Dogecoin (DOGE), Ether (ETH), Hedera (HBAR), Litecoin (LTC), Polkadot (DOT), Shiba Inu (SHIB), Solana (SOL), Stellar (XLM), Tezos (XTZ), XRP.

Хотя SEC не объяснила подробно, почему эти активы не считаются ценными бумагами, в руководстве подчеркивается, что они не соответствуют юридическому определению «ценной бумаги», и потому не будут автоматически признаны таковыми.

SEC отмечает, что термин «цифровой товар» используется строго в экономической сфере для описания типичных характеристик неценных бумаг.

Руководство также указывает, что, за исключением стабильных монет, соответствующих закону «GENIUS», любые криптоактивы, отвечающие определению «товара» по Закону о товарных сделках, могут считаться настоящими товарами и подпадать под специальное регулирование CFTC.

SEC не упомянула, но такие популярные токены, как:

• BONK: мем-койн экосистемы Solana, развившийся в управляемый и многофункциональный актив после запуска
• CC: нативный utility-токен блокчейна Canton, используется для транзакций, расчетов, синхронизации данных и передачи активов
• EIGEN: utility-токен для повторного залога в экосистеме EigenLayer, обеспечивает экономическую безопасность
• ETC: версия Ethereum с подтверждением работы, признана SEC неценным цифровым товаром
• HYPE: нативный Gas и стейкинг-токен сети Hyperliquid, используется для оплаты комиссий и обеспечения безопасности сети
• STX: нативный Gas и стейкинг-токен сети Stacks, построенной поверх Bitcoin
• SUI: нативный Gas и стейкинг-токен сети Sui
• TAO: нативный токен сети Bittensor, стимулирует машинное обучение в децентрализованном AI-маркете
• TRX: нативный Gas и стейкинг-токен сети Tron
• XMR: нативный токен сети Monero, ориентированный на приватность, используется для оплаты комиссий и защиты сети

Цифровые коллекционные предметы

Бывший председатель SEC Гарри Дженслер в парламенте был спрошен, относится ли «токенизация карточек покемонов» к ценным бумагам, и тогда он не дал однозначного ответа, отметив, что для определения требуется больше информации.

Теперь, похоже, криптоиндустрия наконец дождалась долгожданного вывода.

Последние предложенные SEC руководящие принципы показывают, что токенизированные карточки покемонов могут быть классифицированы как «цифровые коллекционные предметы», однако перед окончательным признанием их неценными бумагами необходимо собрать дополнительные данные.

Эта категория охватывает криптоактивы, предназначенные для коллекционирования, включая представление или передачу произведений искусства, музыки, видео, коллекционных карточек, внутриигровых предметов и прав на мемы, ранее определенные как активы.

Как и физические коллекционные предметы, даже если владелец обладает коммерческими правами на базовые интеллектуальные права, цифровые коллекционные предметы не предоставляют владельцу права собственности на бизнес, поэтому по своей сути являются неценными бумагами.

SEC четко отнесла CryptoPunks, Chromie Squiggles, фан- tokens, WIF и VCOIN к категории цифровых коллекционных предметов.

Хотя SEC включила мем-койны в категорию цифровых коллекционных предметов, она также подчеркнула, что если такие токены выполняют функции в связанной криптоэкосистеме, они могут перейти в категорию цифровых товаров.

Кроме того, SEC ясно указала, что, как и физические коллекционные предметы, большинство фрагментированных коллекций с высокой степенью делимости, скорее всего, будут считаться ценными бумагами, поскольку покупатели полагаются на управление третьих лиц. Например, хранение физических карточек покемонов для токенизированных версий может рассматриваться как «управление», что вызывает необходимость регистрации по федеральному законодательству о ценных бумагах.

SEC не упомянула, но возможные популярные проекты, соответствующие определению «цифровых коллекционных предметов»:

• Beeple «The First 5000 Days»: самый дорогой NFT в истории, ценность которого определяется культурным значением, репутацией художника и историей рынка NFT
• PEPE: мем-койн интернет-культуры, ценность которого основана на сообществе и распространении
• Pudgy Penguins и PENGU: NFT и токен-бренды, основанные на пингвинах
• Quantum Cats: серия цифровых коллекционных предметов на блокчейне Bitcoin, ценность которых определяется редкостью и статусом в экосистеме Bitcoin
• Saga Monkes: лимитированные NFT, связанные с мобильным телефоном Solana Saga, ценность которых обусловлена редкостью, статусом ранних участников и связью с экосистемой

Цифровые инструменты

Цифровые инструменты — это криптоактивы, предназначенные для выполнения конкретных функций. Они обладают внутренней практической ценностью, многие из них — в форме Soulbound Token (SBT), не подлежат передаче и связаны с одним пользователем навсегда.

Важно, что SEC четко указала: цифровые инструменты не должны иметь внутренние экономические права или доходы, такие как пассивный доход, доля в будущих доходах, прибыли или распределении активов.

SEC перечислила различные сценарии использования цифровых инструментов, включая членство, билеты, сертификаты, права собственности, идентификационные значки и т.п., а также отнесла к ним доменные имена Ethereum (ENS) и билеты на конференцию NFT «Microcosms» от CoinDesk.

Другие активы, которые могут соответствовать определению «цифровых инструментов»:

• NFT FanDome: комикс- NFT, раздаваемый бесплатно участникам виртуальной конференции DC 2021
• POAP: NFT-значки, подтверждающие участие в офлайн/онлайн мероприятиях
• Propy NFT: цифровой сертификат собственности на недвижимость в блокчейне
• VeeFriends: серия NFT от Гэри Вайнерчука, дающая доступ к эксклюзивным мероприятиям, например VCON
• World ID: «личностное удостоверение» — цифровой сертификат, выпущенный проектом World Сэмма Ортмана

Стейблкоины

Определение SEC для нестабильных монет, не являющихся ценными бумагами, очень простое: платежные стейблкоины, соответствующие определению в законопроекте «GENIUS», будут рассматриваться как неценные бумаги.

Следовательно, SEC не будет требовать регистрации при выпуске и выкупе таких стейблкоинов, соответствующих этому закону (хотя они все равно будут находиться под полным регулированием других американских регуляторов).

Руководство также ясно указывает, что до вступления в силу закона «GENIUS» существующие определения «охваченных стабилкойнов» останутся вне сферы регулирования SEC. Для этого необходимо, чтобы держатели таких монет не имели права получать проценты, прибыль или другие доходы, а резервные активы полностью составлялись из долларов США и/или других низкорискованных, высоколиквидных активов.

SEC не назвала конкретные монеты, но соответствующие определению «охваченных стабилкойнов» долларовые активы включают:

• PYUSD: стейблкоин от PayPal, управляемый Paxos
• USAT: новая долларовая стабильная монета Tether, разработанная для соответствия закону «GENIUS»
• USDC: выпущен Circle, полностью обеспечен долларом и безрисковыми долларовыми активами в соотношении 1:1
• KlarnaUSD: стейблкоин от гиганта покупки в кредит Klarna, выпускаемый компанией Stripe через Bridge

Цифровые ценные бумаги

Самая неоднозначная и важная часть руководящих принципов SEC — это определение цифровых ценных бумаг.

SEC твердо заявила: любые цифровые активы, не прошедшие тест Хауи, считаются ценными бумагами. Это решение зачастую сопровождается длительными судебными разбирательствами.

SEC также включает в категорию цифровых ценных бумаг токенизированные версии уже признанных ценных бумаг, такие как токенизированные фонды денежного рынка, акции и другие структурированные инвестиции.

Однако это не означает, что все «упакованные» токены — ценные бумаги. SEC объяснила, что протоколы майнинга, стейкинг и wrapped-обработка не считаются выпуском и продажей ценных бумаг; также некоторые аирдропы не соответствуют требованиям «инвестиционной сделки» по тесту Хауи.

Тем не менее, SEC по-прежнему не может дать однозначный ответ, при каких условиях цифровой актив станет ценными бумагами. В каждом конкретном случае маркетинг и сценарии использования проекта определяют, будет ли актив признан инвестиционным контрактом (то есть ценными бумагами).

Если неценный актив через выпуск или продажу по инвестиционному контракту соответствует тесту Хауи, он будет признан ценными бумагами.

Также, даже если изначально неценный актив был выпущен как инвестиционный контракт, он может снова стать неценным, когда контракт выполнен или проект не реализует обещанные функции.

SEC не привела конкретных примеров активов, считающихся ценными бумагами, но отметила, что несмотря на то, что суд признал некоторые продажи XRP нарушением инвестиционного контракта, руководящие принципы SEC классифицируют его как неценный цифровой товар.

Хотя эта инструкция делает шаг к большей ясности регулирования, она также усиливает неопределенность в вопросе признания активов ценными бумагами, распространяя существующее федеральное законодательство о ценных бумагах на цифровые активы и создавая риски для проектов с недоработанными функциями или будущими возможностями.

Цифровые товары, коллекционные предметы, инструменты и стейблкоины сами по себе — не ценные бумаги, но если они выпускаются или продаются по инвестиционным контрактам, то на них распространяется федеральное законодательство о ценных бумагах.