Из истории валюты Гонконга — понимание гонконгских стабильных монет

Писатель: Лю Хунлин

Стабильные монеты Гонконга за последние полгода напоминают отступление прилива.

В июне 2025 года правительство специального административного района Гонконг опубликовало в официальной газете объявление о «Положении о стабильных монетах (дата вступления в силу)», назначив датой его вступления 1 августа 2025 года. 29 июля Управление денежного обращения призвало заинтересованные организации, желающие получить лицензию, связаться и обсудить вопросы до 31 августа, а те, кто считает себя готовыми и хочет получить рассмотрение как можно раньше, должны подать заявку до 30 сентября.

К концу сентября было получено 36 официальных заявлений от различных организаций: технологических компаний, бирж, платежных систем, традиционных финансовых институтов — все стремились попасть в первую волну.

Однако в последнее время настроение явно изменилось.

Недавно в СМИ просочилась информация, что первые три участника — два из них банки, а все остальные — не входят в число популярных претендентов с китайским происхождением. После выхода «Документа №42» в материковом Китае в феврале этого года многие сделали вывод: охлаждение интереса к стабильным монетам в Гонконге связано с ужесточением регулирования со стороны материковых властей по отношению к китайским финансовым учреждениям.

Это мнение имеет свои основания. Документ №42 ясно подтверждает, что виртуальные валюты не обладают таким же юридическим статусом, как законные деньги; без соответствующего разрешения внутри страны и за рубежом запрещено выпускать стабильные монеты, привязанные к юаню, а также предоставлять связанные с ними услуги за границей. Для многих организаций, планировавших связать «стабильные монеты Гонконга» с «офшорным юанем» или «跨境场景» (международные сценарии), это стало жестким барьером.

Однако сводить всё к тому, что «после №42 настроение изменилось», — значит упустить более важный аспект. Даже без этого документа развитие стабильных монет в Гонконге до сегодняшнего дня не кажется удивительным. Это не внезапное превращение из открытой области в игру банков, скорее, возвращение к привычной для Гонконга финансовой системе.

Чтобы понять суть, лучше всего начать с истории валюты Гонконга, а не с блокчейна.

Банкноты Гонконга не выпускаются централизованно правительством.

Исторически в Гонконге действовало восемь банков, выпускавших деньги, начиная с середины XIX века — некоторые начали еще в 1846 году. Тогда логика была проста: кто имеет доверие, тот может выпускать ценные бумаги, приемлемые для рынка.

Это объясняется не технологическими причинами, а потребностями портовой торговли и финансовых операций, которые требовали наличия обращающегося и платежеспособного средства. В течение долгого времени активы и пассивы банков выполняли функцию доверия.

Но история показывает, что деньги — это не просто часть коммерческой деятельности, а особая система, способная вызвать системные последствия. Выпуск денег банками повышает эффективность рынка, но при этом возникают риски: если каждое учреждение выпускает деньги и их доверие разнится, могут возникнуть дисконты, паника и хаос.

1935 год стал ключевым в истории валютной системы Гонконга.

Из-за колебаний цен на серебро и изменений в международной политике Гонконг в ноябре 1935 года отказался от серебряной стандартной системы, как и материковый Китай, и в декабре принял «Положение о валюте», создав Exchange Fund — так называемый валютный резервный фонд.

Его задача — не управлять как современный центральный банк, а систематизировать выпуск валюты и резервное обеспечение.

Во время Второй мировой войны Гонконг был оккупирован японцами. В условиях нехватки поддержки банки были вынуждены выпускать банкноты. После войны возникла проблема — как распорядиться этими деньгами: нельзя было просто объявить их недействительными, и было трудно определить, какие из них легальны, а какие напечатаны под давлением.

Когда деньги теряют свою систему идентификации, подтверждения и проверки, они превращаются не только в финансовую проблему, но и в угрозу общественного порядка.

Для обычных людей деньги — это не абстрактная теория, а средства, с помощью которых завтра можно купить еду, лекарства или оплатить аренду. В этом смысле ядро валютной системы — не форма, а стабильность доверия.

Далее, валютная система Гонконга неоднократно колебалась между фунтовой и долларовой системами. В 1967 году, когда фунт стерлингов обесценился, активы валютного фонда и банковские балансы пострадали, и систему пришлось корректировать для поддержания доверия. Переход к связанной с долларом валютной системе был не техническим предпочтением, а типичной «кризисной» мерой.

Истинное закрепление системы — это 1983 год, когда введена система связанного курса.

В тот год Гонконг пережил валютный и доверительный кризис: гонконгский доллар резко упал, в обществе началась паника. В памятной статье к 30-летию системы связанного курса Управление денежного обращения вспоминало: жарким летом очереди в супермаркетах, люди боялись дальнейшего обесценивания, скупая товары, полки опустошались, пока поздно ночью не приезжали грузовики с пополнением.

После этого доллар был привязан к доллару США по курсу 7.80, и система связанного курса была установлена. Ее стабильность обеспечивается «жесткими» ограничениями: валютная база должна поддерживаться долларовыми активами, а механизм обмена — прозрачным и четким.

Три банка, выпускающих деньги, обязаны по установленному курсу сдавать доллары в валютный фонд при выпуске и получать их обратно при погашении. Это — роль «обеспечительных обязательств», связывающих выпуск денег с долларовыми резервами, а не с кредитным доверием банков.

Сегодняшние крупные банки — HSBC, Standard Chartered и Bank of China Hong Kong — сформировались именно в рамках этой системы. Bank of China Hong Kong начал выпускать деньги в 1994 году.

Понимая эту историю, можно заметить, что современная концепция стабильных монет в Гонконге очень похожа на старую валютную логику.

Ключевые слова регулирования стабильных монет в Гонконге — это почти все отражения его валютной истории.

Первое — полное резервирование. Управление денежного обращения четко требует, чтобы резервные активы каждой стабильной монеты не опускались ниже номинальной стоимости в обращении, и допускается «дополнительное залоговое обеспечение» как буфер, что полностью соответствует концепции «поддержки» в системе банков.

Второе — высокая ликвидность. Резервные активы должны быть наличными, банковскими депозитами до трех месяцев, высококачественными краткосрочными долговыми инструментами, сделками «overnight repo» и подобным. Такой «консервативный» список активов — не отказ от финансовых инноваций, а реакция на сценарий паники: при давлении на выплату важно быстро продать активы и избежать ценовых потерь, что определяет выживание стабильной монеты.

Третье — хранение и изоляция. Резервные активы должны быть отделены от собственных активов эмитента, обычно — в доверительном управлении лицензированным банком или через признанные юридические механизмы, чтобы в случае банкротства обеспечить приоритетное выполнение обязательств по выкупу. Это похоже на структуру «обеспечительных обязательств — валютный фонд — банк, выпускающий деньги» в эпоху бумажных денег: ключевые активы отделены от кредитного доверия эмитента, чтобы снизить риск распространения банкротства.

Четвертое — жесткое погашение. Регулятор требует, чтобы механизм выкупа был надежным и мог быть завершен в течение одного рабочего дня; при задержках необходимо получить письменное согласие регулятора. Это классический пример «записанного в правила» подхода к управлению кризисами: предполагается худший сценарий и создаются механизмы для его преодоления.

Процедура выдачи лицензии также отражает «банковский» подход к осторожности. Заинтересованные организации должны предварительно выразить намерение, провести неформальные консультации с регулятором, чтобы он мог лучше понять бизнес-модель и избежать неподготовленных заявлений. Поэтому рынок часто говорит, что лицензирование стабильных монет в Гонконге — «похоже на приглашение» — хотя формально это не прописано в законе, а именно так устроена процедура.

Касательно требований к капиталу: лицензированные организации, не являющиеся признанными, должны иметь уставной капитал не менее 25 миллионов гонконгских долларов. Однако это требование не распространяется на признанных организаций, таких как банки, которые уже подчиняются более строгому регулированию по «Закону о банковской деятельности». Дополнительные требования к стабильным монетам — это скорее «специальные ограничения», накладываемые поверх существующих правил, а не новая система регулирования банков.

Именно поэтому в конечном итоге стабильные монеты все больше напоминают банковскую деятельность.

Банки и есть те, кто этим занимается. Их основная способность — управление обязательствами. Они ежедневно решают одну задачу: клиенты кладут деньги, банк обещает их выплатить в любой момент, а за этим стоит целая система капитала, ликвидности, соответствия, расчетов и риск-менеджмента, которая обеспечивает выполнение этого обещания.

На первый взгляд, стабильная монета — это токен, но по сути — это обещание о возможности его выкупа в любой момент. Поскольку по сути они очень похожи, система сама склонна отдавать предпочтение тем, кто способен выдержать риски.

Это объясняет, почему большинство «первых претендентов», о которых постоянно говорят, связаны с банками.

Ранее власти раскрыли, что в июле 2024 года в рамках пилотного проекта по выпуску стабильных монет участвовали три организации: JD Chain, RD InnoTech и консорциум, возглавляемый Standard Chartered и включающий Animoca Brands и HKT. Цель пилотного проекта — обмен мнениями с регулятором и получение обратной связи, но это не означает автоматического получения лицензии.

К 2026 году, по сообщениям СМИ, HSBC и консорциум под руководством Standard Chartered считаются наиболее вероятными кандидатами на первую волну. Также ходят слухи о третьей компании — лицензированной платформе для виртуальных активов, например OSL. OSL получила лицензию на виртуальные активы еще в декабре 2020 года, что говорит о ранней подготовке к соблюдению правил, однако требования к резервам, хранению, выкупам и управлению все еще далеки от стандартов «банковских обязательств».

Однако эти сведения — лишь оценки по разным источникам, а не официальные заявления регулятора. Если разделить их по степени подтверждения: участие Standard Chartered в пилотном проекте — факт; предположение, что HSBC войдет в первую волну — СМИ; о включении OSL — только слухи, подтвержденные авторитетными источниками, пока не подтверждены.

С точки зрения системы, такой сценарий вполне логичен. Гонконг не решил за один день, что «стабильные монеты лучше доверить банкам», — его валютная система эволюционировала именно так, превращая новый инструмент — «полностью резервированный, жестко выкупной, с сильным аудитом и доверительным управлением» — в часть банковской инфраструктуры.

Понимая историю валюты Гонконга, можно сказать, что многие аспекты современной стабильной монеты — это продолжение старых принципов.

Ключевые слова регулирования стабильных монет в Гонконге — это почти все отражения его валютной истории.

Первое — полное резервирование. Управление денежным обращением требует, чтобы резервные активы не опускались ниже номинальной стоимости, и допускается «избыточное обеспечение» как буфер, что полностью соответствует концепции «поддержки» в банковской системе.

Второе — высокая ликвидность. Резервные активы должны быть в наличных, краткосрочных депозитах, высококачественных краткосрочных долговых инструментах или сделках «overnight repo». Такой «консервативный» список — не отказ от инноваций, а реакция на сценарий кризиса: при давлении важно быстро продать активы и избежать потерь, что определяет выживание стабильной монеты.

Третье — хранение и изоляция. Резервные активы должны быть отделены от собственных активов эмитента, обычно — в доверительном управлении лицензированным банком или через юридические механизмы, чтобы в случае банкротства обеспечить приоритетное выполнение обязательств по выкупу. Это похоже на структуру «обеспечительных обязательств — валютный фонд — банк, выпускающий деньги» в эпоху бумажных денег: ключевые активы отделены от кредитного доверия эмитента, чтобы снизить риск распространения банкротства.

Четвертое — жесткое погашение. Регулятор требует, чтобы механизм выкупа был надежным и мог быть завершен в течение одного рабочего дня; при задержках необходимо получить письменное согласие регулятора. Это классический пример «записанного в правила» подхода к управлению кризисами: предполагается худший сценарий и создаются механизмы для его преодоления.

Процедура выдачи лицензии также отражает «банковский» подход к осторожности. Заинтересованные организации должны предварительно выразить намерение, провести неформальные консультации с регулятором, чтобы он мог лучше понять бизнес-модель и избежать неподготовленных заявлений. Поэтому рынок часто говорит, что лицензирование стабильных монет в Гонконге — «похоже на приглашение» — хотя формально это не прописано в законе, а именно так устроена процедура.

Касательно требований к капиталу: лицензированные организации, не являющиеся признанными, должны иметь уставной капитал не менее 25 миллионов гонконгских долларов. Однако это требование не распространяется на признанных организаций, таких как банки, которые уже подчиняются более строгому регулированию по «Закону о банковской деятельности». Дополнительные требования к стабильным монетам — это скорее «специальные ограничения», накладываемые поверх существующих правил, а не новая система регулирования банков.

Именно поэтому в конечном итоге стабильные монеты все больше напоминают банковскую деятельность.

Банки и есть те, кто этим занимается. Их основная способность — управление обязательствами. Они ежедневно решают одну задачу: клиенты кладут деньги, банк обещает их выплатить в любой момент, а за этим стоит целая система капитала, ликвидности, соответствия, расчетов и риск-менеджмента, которая обеспечивает выполнение этого обещания.

На первый взгляд, стабильная монета — это токен, но по сути — это обещание о возможности его выкупа в любой момент. Поскольку по сути они очень похожи, система сама склонна отдавать предпочтение тем, кто способен выдержать риски.

Это объясняет, почему большинство «первых претендентов», о которых постоянно говорят, связаны с банками.

Ранее власти раскрыли, что в июле 2024 года в рамках пилотного проекта по выпуску стабильных монет участвовали три организации: JD Chain, RD InnoTech и консорциум, возглавляемый Standard Chartered и включающий Animoca Brands и HKT. Цель пилотного проекта — обмен мнениями с регулятором и получение обратной связи, но это не означает автоматического получения лицензии.

К 2026 году, по сообщениям СМИ, HSBC и консорциум под руководством Standard Chartered считаются наиболее вероятными кандидатами на первую волну. Также ходят слухи о третьей компании — лицензированной платформе для виртуальных активов, например OSL. OSL получила лицензию на виртуальные активы еще в декабре 2020 года, что говорит о ранней подготовке к соблюдению правил, однако требования к резервам, хранению, выкупам и управлению все еще далеки от стандартов «банковских обязательств».

Однако эти сведения — лишь оценки по разным источникам, а не официальные заявления регулятора. Если разделить их по степени подтверждения: участие Standard Chartered в пилотном проекте — факт; предположение, что HSBC войдет в первую волну — СМИ; о включении OSL — только слухи, подтвержденные авторитетными источниками, пока не подтверждены.

С точки зрения системы, такой сценарий вполне логичен. Гонконг не решил за один день, что «стабильные монеты лучше доверить банкам», — его валютная система эволюционировала именно так, превращая новый инструмент — «полностью резервированный, жестко выкупной, с сильным аудитом и доверительным управлением» — в часть банковской инфраструктуры.

Понимая историю валюты Гонконга, можно сказать, что многие аспекты современной стабильной монеты — это продолжение старых принципов.

Ключевые слова регулирования стабильных монет в Гонконге — это почти все отражения его валютной истории.

Первое — полное резервирование. Управление денежным обращением требует, чтобы резервные активы не опускались ниже номинальной стоимости, и допускается «избыточное обеспечение» как буфер, что полностью соответствует концепции «поддержки» в банковской системе.

Второе — высокая ликвидность. Резервные активы должны быть в наличных, краткосрочных депозитах, высококачественных краткосрочных долговых инструментах или сделках «overnight repo». Такой «консервативный» список — не отказ от инноваций, а реакция на сценарий кризиса: при давлении на выплату важно быстро продать активы и избежать потерь, что определяет выживание стабильной монеты.

Третье — хранение и изоляция. Резервные активы должны быть отделены от собственных активов эмитента, обычно — в доверительном управлении лицензированным банком или через юридические механизмы, чтобы в случае банкротства обеспечить приоритетное выполнение обязательств по выкупу. Это похоже на структуру «обеспечительных обязательств — валютный фонд — банк, выпускающий деньги» в эпоху бумажных денег: ключевые активы отделены от кредитного доверия эмитента, чтобы снизить риск распространения банкротства.

Четвертое — жесткое погашение. Регулятор требует, чтобы механизм выкупа был надежным и мог быть завершен в течение одного рабочего дня; при задержках необходимо получить письменное согласие регулятора. Это классический пример «записанного в правила» подхода к управлению кризисами: предполагается худший сценарий и создаются механизмы для его преодоления.

Процедура выдачи лицензии также отражает «банковский» подход к осторожности. Заинтересованные организации должны предварительно выразить намерение, провести неформальные консультации с регулятором, чтобы он мог лучше понять бизнес-модель и избежать неподготовленных заявлений. Поэтому рынок часто говорит, что лицензирование стабильных монет в Гонконге — «похоже на приглашение» — хотя формально это не прописано в законе, а именно так устроена процедура.

Касательно требований к капиталу: лицензированные организации, не являющиеся признанными, должны иметь уставной капитал не менее 25 миллионов гонконгских долларов. Однако это требование не распространяется на признанных организаций, таких как банки, которые уже подчиняются более строгому регулированию по «Закону о банковской деятельности». Дополнительные требования к стабильным монетам — это скорее «специальные ограничения», накладываемые поверх существующих правил, а не новая система регулирования банков.

Именно поэтому в конечном итоге стабильные монеты все больше напоминают банковскую деятельность.

Банки и есть те, кто этим занимается. Их основная способность — управление обязательствами. Они ежедневно решают одну задачу: клиенты кладут деньги, банк обещает их выплатить в любой момент, а за этим стоит целая система капитала, ликвидности, соответствия, расчетов и риск-менеджмента, которая обеспечивает выполнение этого обещания.

На первый взгляд, стабильная монета — это токен, но по сути — это обещание о возможности его выкупа в любой момент. Поскольку по сути они очень похожи, система сама склонна отдавать предпочтение тем, кто способен выдержать риски.

Это объясняет, почему большинство «первых претендентов», о которых постоянно говорят, связаны с банками.

Ранее власти раскрыли, что в июле 2024 года в рамках пилотного проекта по выпуску стабильных монет участвовали три организации: JD Chain, RD InnoTech и консорциум, возглавляемый Standard Chartered и включающий Animoca Brands и HKT. Цель пилотного проекта — обмен мнениями с регулятором и получение обратной связи, но это не означает автоматического получения лицензии.

К 2026 году, по сообщениям СМИ, HSBC и консорциум под руководством Standard Chartered считаются наиболее вероятными кандидатами на первую волну. Также ходят слухи о третьей компании — лицензированной платформе для виртуальных активов, например OSL. OSL получила лицензию на виртуальные активы еще в декабре 2020 года, что говорит о ранней подготовке к соблюдению правил, однако требования к резервам, хранению, выкупам и управлению все еще далеки от стандартов «банковских обязательств».

Однако эти сведения — лишь оценки по разным источникам, а не официальные заявления регулятора. Если разделить их по степени подтверждения: участие Standard Chartered в пилотном проекте — факт; предположение, что HSBC войдет в первую волну — СМИ; о включении OSL — только слухи, подтвержденные авторитетными источниками, пока не подтверждены.

С точки зрения системы, такой сценарий вполне логичен. Гонконг не решил за один день, что «стабильные монеты лучше доверить банкам», — его валютная система эволюционировала именно так, превращая новый инструмент — «полностью резервированный, жестко выкупной, с сильным аудитом и доверительным управлением» — в часть банковской инфраструктуры.

Понимая историю валюты Гонконга, можно сказать, что многие аспекты современной стабильной монеты — это продолжение старых принципов.

Ключевые слова регулирования стабильных монет в Гонконге — это почти все отражения его валютной истории.

Первое — полное резервирование. Управление денежным обращением требует, чтобы резервные активы не опускались ниже номинальной стоимости, и допускается «избыточное обеспечение» как буфер, что полностью соответствует концепции «поддержки» в банковской системе.

Второе — высокая ликвидность. Резервные активы должны быть в наличных, краткосрочных депозитах, высококачественных краткосрочных долговых инструментах или сделках «overnight repo». Такой «консервативный» список — не отказ от инноваций, а реакция на сценарий кризиса: при давлении на выплату важно быстро продать активы и избежать потерь, что определяет выживание стабильной монеты.

Третье — хранение и изоляция. Резервные активы должны быть отделены от собственных активов эмитента, обычно — в доверительном управлении лицензированным банком или через юридические механизмы, чтобы в случае банкротства обеспечить приоритетное выполнение обязательств по выкупу. Это похоже на структуру «обеспечительных обязательств — валютный фонд — банк, выпускающий деньги» в эпоху бумажных денег: ключевые активы отделены от кредитного доверия эмитента, чтобы снизить риск распространения банкротства.

Четвертое — жесткое погашение. Регулятор требует, чтобы механизм выкупа был надежным и мог быть завершен в течение одного рабочего дня; при задержках необходимо получить письменное согласие регулятора. Это классический пример «записанного в правила» подхода к управлению кризисами: предполагается худший сценарий и создаются механизмы для его преодоления.

Процедура выдачи лицензии также отражает «банковский» подход к осторожности. Заинтересованные организации должны предварительно выразить намерение, провести неформальные консультации с регулятором, чтобы он мог лучше понять бизнес-модель и избежать неподготовленных заявлений. Поэтому рынок часто говорит, что лицензирование стабильных монет в Гонконге — «похоже на приглашение» — хотя формально это не прописано в законе, а именно так устроена процедура.

Касательно требований к капиталу: лицензированные организации, не являющиеся признанными, должны иметь уставной капитал не менее 25 миллионов гонконгских долларов. Однако это требование не распространяется на признанных организаций, таких как банки, которые уже подчиняются более строгому регулированию по «Закону о банковской деятельности». Дополнительные требования к стабильным монетам — это скорее «специальные ограничения», накладываемые поверх существующих правил, а не новая система регулирования банков.

Именно поэтому в конечном итоге стабильные монеты все больше напоминают банковскую деятельность.

Банки и есть те, кто этим занимается. Их основная способность — управление обязательствами. Они ежедневно решают одну задачу: клиенты кладут деньги, банк обещает их выплатить в любой момент, а за этим стоит целая система капитала, ликвидности, соответствия, расчетов и риск-менеджмента, которая обеспечивает выполнение этого обещания.

На первый взгляд, стабильная монета — это токен, но по сути — это обещание о возможности его выкупа в любой момент. Поскольку по сути они очень похожи, система сама склонна отдавать предпочтение тем, кто способен выдержать риски.

Это объясняет, почему большинство «первых претендентов», о которых постоянно говорят, связаны с банками.

Ранее власти раскрыли, что в июле 2024 года в рамках пилотного проекта по выпуску стабильных монет участвовали три организации: JD Chain, RD InnoTech и консорциум, возглавляемый Standard Chartered и включающий Animoca Brands и HKT. Цель пилотного проекта — обмен мнениями с регулятором и получение обратной связи, но это не означает автоматического получения лицензии.

К 2026 году, по сообщениям СМИ, HSBC и консорциум под руководством Standard Chartered считаются наиболее вероятными кандидатами на первую волну. Также ходят слухи о третьей компании — лицензированной платформе для виртуальных активов, например OSL. OSL получила лицензию на виртуальные активы еще в декабре 2020 года, что говорит о ранней подготовке к соблюдению правил, однако требования к резервам, хранению, выкупам и управлению все еще далеки от стандартов «банковских обязательств».

Однако эти сведения — лишь оценки по разным источникам, а не официальные заявления регулятора. Если разделить их по степени подтверждения: участие Standard Chartered в пилотном проекте — факт; предположение, что HSBC войдет в первую волну — СМИ; о включении OSL — только слухи, подтвержденные авторитетными источниками, пока не подтверждены.

С точки зрения системы, такой сценарий вполне логичен. Гонконг не решил за один день, что «стабильные монеты лучше доверить банкам», — его валютная система эволюционировала именно так, превращая новый инструмент — «полностью резервированный, жестко выкупной, с сильным аудитом и доверительным управлением» — в часть банковской инфраструктуры.

Понимая историю валюты Гонконга, можно сказать, что многие аспекты современной стабильной монеты — это продолжение старых принципов.

Ключевые слова регулирования стабильных монет в Гонконге — это почти все отражения его валютной истории.

Первое — полное резервирование. Управление денежным обращением требует, чтобы резервные активы не опускались ниже номинальной стоимости, и допускается «избыточное обеспечение» как буфер, что полностью соответствует концепции «поддержки» в банковской системе.

Второе — высокая ликвидность. Резервные активы должны быть в наличных, краткосрочных депозитах, высококачественных краткосрочных долговых инструментах или сделках «overnight repo». Такой «консервативный» список — не отказ от инноваций, а реакция на сценарий кризиса: при давлении на выплату важно быстро продать активы и избежать потерь, что определяет выживание стабильной монеты.

Третье — хранение и изоляция. Резервные активы должны быть отделены от собственных активов эмитента, обычно — в доверительном управлении лицензированным банком или через юридические механизмы, чтобы в случае банкротства обеспечить приоритетное выполнение обязательств по выкупу. Это похоже на структуру «обеспечительных обязательств — валютный фонд — банк, выпускающий деньги» в эпоху бумажных денег: ключевые активы отделены от кредитного доверия эмитента, чтобы снизить риск распространения банкротства.

Четвертое — жесткое погашение. Регулятор требует, чтобы механизм выкупа был надежным и мог быть завершен в течение одного рабочего дня; при задержках необходимо получить письменное согласие регулятора. Это классический пример «записанного в правила» подхода к управлению кризисами: предполагается худший сценарий и создаются механизмы для его преодоления.

Процедура выдачи лицензии также отражает «банковский» подход к осторожности. Заинтересованные организации должны предварительно выразить намерение, провести неформальные консультации с регулятором, чтобы он мог лучше понять бизнес-модель и избежать неподготовленных заявлений. Поэтому рынок часто говорит, что лицензирование стабильных монет в Гонконге — «похоже на приглашение» — хотя формально это не прописано в законе, а именно так устроена процедура.

Касательно требований к капиталу: лицензированные организации, не являющиеся признанными, должны иметь уставной капитал не менее 25 миллионов гонконгских долларов. Однако это требование не распространяется на признанных организаций, таких как банки, которые уже подчиняются более строгому регулированию по «Закону о банковской деятельности». Дополнительные требования к стабильным монетам — это скорее «специальные ограничения», накладываемые поверх существующих правил, а не новая система регулирования банков.

Именно поэтому в конечном итоге стабильные монеты все больше напоминают банковскую деятельность.

Банки и есть те, кто этим занимается. Их основная способность — управление обязательствами. Они ежедневно решают одну задачу: клиенты кладут деньги, банк обещает их выплатить в любой момент, а за этим стоит целая система капитала, ликвидности, соответствия, расчетов и риск-менеджмента, которая обеспечивает выполнение этого обещания.

На первый взгляд, стабильная монета — это токен, но по сути — это обещание о возможности его выкупа в любой момент. Поскольку по сути они очень похожи, система сама склонна отдавать предпочтение тем, кто способен выдержать риски.

Это объясняет, почему большинство «первых претендентов», о которых постоянно говорят, связаны с банками.

Ранее власти раскрыли, что в июле 2024 года в рамках пилотного проекта по выпуску стабильных монет участвовали три организации: JD Chain, RD InnoTech и консорциум, возглавляемый Standard Chartered и включающий Animoca Brands и HKT. Цель пилотного проекта — обмен мнениями с регулятором и получение обратной связи, но это не означает автоматического получения лицензии.

К 2026 году, по сообщениям СМИ, HSBC и консорциум под руководством Standard Chartered считаются наиболее вероятными кандидатами на первую волну. Также ходят слухи о третьей компании — лицензированной платформе для виртуальных активов, например OSL. OSL получила лицензию на виртуальные активы еще в декабре 2020 года, что говорит о ранней подготовке к соблюдению правил, однако требования к резервам, хранению, выкупам и управлению все еще далеки от стандартов «банковских обязательств».

Однако эти сведения — лишь оценки по разным источникам, а не официальные заявления регулятора. Если разделить их по степени подтверждения: участие Standard Chartered в пилотном проекте — факт; предположение, что HSBC войдет в первую волну — СМИ; о включении OSL — только слухи, подтвержденные авторитетными источниками, пока не подтверждены.

С точки зрения системы, такой сценарий вполне логичен. Гонконг не решил за один день, что «стабильные монеты лучше доверить банкам», — его валютная система эволюционировала именно так, превращая новый инструмент — «полностью резервированный, жестко выкупной, с сильным аудитом и доверительным управлением» — в часть банковской инфраструктуры.

Понимая историю валюты Гонконга, можно сказать, что многие аспекты современной стабильной монеты — это продолжение старых принципов.

Ключевые слова регулирования стабильных монет в Гонконге — это почти все отражения его валютной истории.

Первое — полное резервирование. Управление денежным обращением требует, чтобы резервные активы не опускались ниже номинальной стоимости, и допускается «избыточное обеспечение» как буфер, что полностью соответствует концепции «поддержки» в банковской системе.

Второе — высокая ликвидность. Резервные активы должны быть в наличных, краткосрочных депозитах, высококачественных краткосрочных долговых инструментах или сделках «overnight repo». Такой «консервативный» список — не отказ от инноваций, а реакция на сценарий кризиса: при давлении на выплату важно быстро продать активы и избежать потерь, что определяет выживание стабильной монеты.

Третье — хранение и изоляция. Резервные активы должны быть отделены от собственных активов эмитента, обычно — в доверительном управлении лицензированным банком или через юридические механизмы, чтобы в случае банкротства обеспечить приоритетное выполнение обязательств по выкупу. Это похоже на структуру «обеспечительных обязательств — валютный фонд — банк, выпускающий деньги» в эпоху бумажных денег: ключевые активы отделены от кредитного доверия эмитента, чтобы снизить риск распространения банкротства.

Четвертое — жесткое погашение. Регулятор требует, чтобы механизм выкупа был надежным и мог быть завершен в течение одного рабочего дня; при задержках необходимо получить письменное согласие регулятора. Это классический пример «записанного в правила» подхода к управлению кризисами: предполагается худший сценарий и создаются механизмы для его преодоления.

Процедура выдачи лицензии также отражает «банковский» подход к осторожности. Заинтересованные организации должны предварительно выразить намерение, провести неформальные консультации с регулятором, чтобы он мог лучше понять бизнес-модель и избежать неподготовленных заявлений. Поэтому рынок часто говорит, что лицензирование стабильных монет в Гонконге — «похоже на приглашение» — хотя формально это не прописано в законе, а именно так устроена процедура.

Касательно требований к капиталу: лицензированные организации, не являющиеся признанными, должны иметь уставной капитал не менее 25 миллионов гонконгских долларов. Однако это требование не распространяется на признанных организаций, таких как банки, которые уже подчиняются более строгому регулированию по «Закону о банковской деятельности». Дополнительные требования к стабильным монетам — это скорее «специальные ограничения», накладываемые поверх существующих правил, а не новая система регулирования банков.

Именно поэтому в конечном итоге стабильные монеты все больше напоминают банковскую деятельность.

Банки и есть те, кто этим занимается. Их основная способность — управление обязательствами. Они ежедневно решают одну задачу: клиенты кладут деньги, банк обещает их выплатить в любой