Rob Hadick：Влияние ситуации в Иране на макроэкономический рынок и криптовалюты

Автор: Unchained

Перевод: 白话区块链

Когда «восточный пожар» на Твиттере сталкивается с «экономическим айсбергом» на Уолл-стрит, мировые активы проходят через «испытание на прочность» в Ближневосточном регионе. По мере эскалации военных действий США и Израиля против Ирана, активы Габона и американские облигации необычно колеблются, а биткоин, оказавшись в центре штормового вихря, демонстрирует удивительную осторожность — это скорее «подарок» для уклоняющихся от риска активов или последняя тишина перед бурей?

В этом выпуске мы пригласили ведущего венчурного инвестора в криптовалюты Роберта Хэддика. Он разорвет туман геополитики, проведет вас к самым скрытым молитвам рынка: от безумных деривативов на цепочке Hyperliquid до внутренней борьбы за миф о стабильных монетах в Вашингтоне. Когда война, жадность и новая крипто-структура сталкиваются на одном перекрестке, обычные инвесторы начинают ясно видеть эту глубокую межгосударственную игру? Это не только обзор конфликта, но и руководство по выживанию и поиску долгосрочной стабильности в эпоху хаоса.

Первая часть: Геополитика и макроэкономическая нестабильность

Ведущий: Сегодняшняя ситуация на рынке показывает, что при возникновении крупных геополитических событий начинаются колебания. После атаки США и Израиля на Иран доллар превысил 80 за баррель, золото и доллар растут. А биткоин показывает довольно стабильное поведение, даже не следуя за волнами других активов-убежищ. Расскажите, что вы наблюдали за последние 48 лет?

Роб: Да, это явно очень тонкий момент для криптовалют в макросреде. На самом деле, еще до эскалации режима Ирана такие признаки уже проявлялись. Я раньше избегал называть это «войной», но когда Пит Хиггс и Трамп в течение 24 часов использовали этот термин, я подумал, что можно начать говорить «Иранская война».

В выходные криптовалюты показали неожиданно хорошую динамику. Хотя глобальные фондовые рынки за ночь упали (S&P открылась примерно на 1,25% ниже), все равно были и росты. В целом, кажется, рынок очень уязвим, но еще не рухнул. Мы продолжаем наблюдать за развитием событий в ближайшие недели.

Первоначальный сценарий рынка был таков: мы уже разорвали цепочки командования в Иране, конфликт скоро закончится. Но сейчас это кажется маловероятным. Вчера Трамп заявил, что ожидает, что конфликт продлится как минимум 4 недели. По его стилю, если он говорит «4 недели», реальное время может быть дольше, что значительно увеличивает экономические риски.

Рынок уже обсуждает возможность стагфляции или приближения к ней. Если добыча нефти в Ближневосточном регионе продолжит сокращаться, а возможная блокада Ормузского пролива усилит риск стагфляции. С макроэкономической точки зрения, мы находимся в очень опасной точке: рынок очень уязвим. Поэтому текущая ситуация с биткоином и криптовалютами выглядит позитивной — они не только не рухнули, но и немного восстановились. В то время как фондовый рынок кажется очень хрупким, я не уверен, сможет ли он выдержать настоящий крах.

Ведущий: Да. Хороший пример этого — динамика десятилетних казначейских облигаций США. На самом деле, они растут, что противоречит классической логике «доллар растет, облигации дорожают (а должны падать)». Как вы объясняете такую аномалию?

Роб: Я считаю, что очень ясно: рынок опасается ускорения инфляции, а также опасается ее усиления — то есть входа в стагфляцию.

С другой стороны, Кевин Вош собирается присоединиться к ФРС примерно в середине мая. Рынки гадали, будет ли он придерживаться ястребиной политики или поддастся политическому давлению — Трамп явно хочет снизить ставки. Эта неопределенность вызывает путаницу.

Еще одна забытая история — отмена решения по IIPA, которая считала, что предыдущие тарифы расширяли административные полномочия и были незаконными. После этого Трамп сразу объявил о введении новых тарифов по закону, сроком не менее 180 дней, с максимальной ставкой до 15%. Сейчас трейдеры на разных рынках делают совершенно противоположные выводы, что создает очень сильную путаницу.

Вторая часть: долгосрочные стратегии и краткосрочные риски

Ведущий: Да, я тоже так считаю. Паника подтверждает, что перемены в кадровом составе ФРС и ожидания снижения ставок связаны с этой сложной ситуацией, включающей инфляцию, тарифы и другие факторы. Хотел бы расширить тему и взглянуть на текущие события, связанные с пандемией. Как ты сказал, график распространения болезни очень неопределен. Трамп пытается повторить сценарий быстрого свержения Мадуро, но ситуация в Иране совершенно иная. Если речь идет о террористической смене власти, то это либо в Афганистане, либо нет. В стране с населением 93 миллиона это может быть очень кроваво и хаотично. Я не думаю, что за 4 недели можно решить все.

На таком фоне как ты позиционируешься? Как инвесторы, с которыми ты работаешь, оценивают ситуацию? Исходя из истории (например, прошлогодних тарифных конфликтов или иранских ядерных объектов), рынок обычно показывает V-образное восстановление, но в этот раз будет иначе?

Роб: Да, точно. Мы и многие наши слушатели смотрим на рынок очень долгосрочно, наши инвестиционные гипотезы предполагают держать активы годами или даже дольше. Хотя мы ищем точки входа, главное — учитывать глобальный макросреду.

У меня есть ключевое наблюдение. Первое — хорошая динамика криптовалют и биткоина в выходные — очень важный позитивный сигнал. Хотя некоторые говорят, что биткоин — это хранилище ценности, и при росте товаров он тоже должен расти, за последние месяцы его поведение было не таким. Сейчас он показывает низкую корреляцию, а модели торгов показывают, что продавцов почти нет — большинство — долгосрочные инвесторы. Это хорошая база для долгосрочного роста криптовалют.

Второе — в краткосрочной перспективе есть много реальных рисков. После неожиданного превосходства Nvidia рынок кратковременно отскочил, но быстро вернулся. Сейчас он очень чувствителен, и это не связано с какими-то громкими отчетами институтов, вызывающими панику. Я ожидаю, что долгосрочный тренд криптовалют останется положительным (принятие институциями, улучшение структуры рынка), но если индекс S&P 500 начнет падать на 10-15% из-за приближающихся проблем с голодом, биткоин не сможет остаться вне этого.

Ведущий: Интересно. В выходные я прочитал в «Файнэншл Таймс» статью, что трейдеры сейчас буквально в растерянности, и даже одна публикация в блоге может вызвать падение на 3%. Это очень типично.

Хочу подчеркнуть, что долгосрочные перспективы криптоэкосистемы, возможно, самые лучшие. Независимо от прогресса Уолл-стрит в токенизации активов или сильного спроса на стабильные монеты, если у вас есть долгосрочный масштаб, все это очень важно.

Роб: Точно.

Ведущий: Сегодня утром я изучал данные по позициям опционов на Deribit, и они подтверждают твою точку зрения. Самое крупное открытое интересование сосредоточено в пут-опционах на 60 000 долларов, особенно в ближайшие дни — сильное согласие рынка на защиту от падения. Но к концу месяца внимание переключится на колл-опционы на 900 000 и 1 000 000 долларов. Настроение «короткий срок — длинный взгляд» становится очень сильным.

Роб: Я не военный эксперт, но считаю, что оценка этого конфликта по модели прошлогодних блокад, как в июне, может быть ошибочной. Сегодняшние новости уже меняют настроение. Изначально все думали, что конфликт быстро закончится, но сейчас США даже не могут полностью войти в иранское воздушное пространство — значит, системы ПВО Ирана все еще работают.

Более того, Трамп вчера говорил о смене власти, но кандидат, который мог бы стать «просшаственным лидером», возможно, уже сопротивляется. Информация очень запутанная, есть утечки ЦРУ, что США не готовы к воздушной обороне, опасаются перехвата ракетами. Все указывает на то, что длина и масштаб конфликта выходят за ожидаемые рамки.

Третья часть: геополитические конфликты и поведение криптоактивов

Ведущий: Я работал в США пять лет, хотя и не занимался разработкой оружия, хорошо знаю, что как только начнется бой, любые «плановые» сценарии могут рухнуть. Когда Иран угрожает выживанию, они могут пойти на все.

Как ты считаешь, рынок уже заложил риски Ирана в цены? И если слушатели хотят защититься от падения, что посоветуешь?

Роб: Думаю, что сейчас рынок достаточно точно оценивает риски. Акции упали чуть больше, биткоин колеблется вбок и немного растет — это логично. Данные по опционам показывают, что участники рынка делают краткосрочные хеджирования и долгосрочные стратегии.

Что касается рисков, то помимо Ирана есть опасения по искусственному интеллекту и предупреждения о занятости. Например, компания Block объявила о сокращении 40% сотрудников — это редкое событие для такой крупной публичной компании. Нужно следить, не распространится ли это на другие сектора.

Ведущий: Еще один интересный момент. Раньше в выходные биткоин часто «обижали» — потому что он единственный актив, торгующийся 24/7. Но теперь появились токенизированные акции и товары. Какие особенности торгов в выходные ты заметил у этих активов?

Роб: Да, действительно. В выходные объемы на Hyperliquid очень большие, особенно по HYPEToken — с момента атаки он вырос примерно на 12%.

Ведущий: Возможно, HYPE уже стал «убежищем» в криптомире.

Роб: Очень вероятно. На рынке HIP-3 Hyperliquid мы видим резкий рост торгов по товарным токенам, например серебру и нефти. Нефть — безусловный лидер этого уикенда по активности.

Токенизированные акции (Tokenized Stocks) в выходные столкнулись с серьезными структурными проблемами: как маркет-мейкеры хеджируют? Если в понедельник американский рынок рухнет на 10%, как участники, торгующие в цепочке, рассчитаться? Сейчас многие цепочные акции — это просто обертки через SPV, что очень неэффективно, и неликвидные ценные бумаги нельзя выкупить. Я больше верю в деривативы на цепочке, а не в такие обертки.

Ведущий: Какие показатели ты будешь отслеживать в ближайшие дни, чтобы понять развитие ситуации?

Роб: Я не слежу за свечными графиками. Главное — чтобы появились разговоры о «деэскалации» конфликта. Если Трамп и израильские СМИ начнут говорить о продолжении конфликта, об усилении или о бомбежках — это сигнал долгосрочной войны. Это проявится в резком появлении или исчезновении определенных индикаторов. Если нефть взлетит до 100 долларов, это будет огромным ударом по всем рисковым активам, включая криптовалюты.

Четвертая часть: роль Дубая и развитие «Закона о разъяснении»

Ведущий: Перед тем как перейти к политике, поговорим о Дубае. Он давно мечтает стать крипто-центром, в конце апреля проходила крупная конференция. Но сейчас война у порога, и даже есть случаи попадания ракетных осколков в отели Дубая. Если ядерное оружие перестанет быть защищенной зоной от иранских ответных ударов, что это значит для статуса Дубая как центра криптоиндустрии?

Роб: Это действительно заметно. Осколки ракет попали в отель на Пальме — очень жаль. Хотя официальные СМИ Ирана иногда используют пропаганду, текущая ситуация вызывает тревогу у иностранного сообщества. Впереди очень прогрессивное регулирование (например, рамки ADGM), и если конфликт быстро закончится, волна не остановится; но если разрушения продолжатся, люди не захотят переезжать. Я планировал через 8 недель выступить в Дубае, но если через 4 недели ситуация останется такой же, есть вопрос, смогу ли я вовремя приехать.

Ведущий: Понятно. Переключимся на другую тему — «Закон о разъяснении» (Agreement). Белый дом надеется, что банки и криптоиндустрия договорятся о распределении доходов по стабильным монетам, но явно не получилось. Какие внутренние новости ты слышал?

Роб: Polymarket сейчас оценивает вероятность принятия этого закона примерно в 70%, но многое зависит от того, кого спрашивать.

Основные противоречия связаны с тем, что прошлогодняя версия была более согласованной, а Сенат добавил в нее много новых пунктов — по распределению доходов, определению токенизированных активов и защите разработчиков, что вызвало сопротивление отрасли.

Самая сложная часть — «распределение доходов». Эмитенты вроде Coinbase хотят часть процентов от доходов по стабильным монетам возвращать пользователям (в виде бонусов или кэшбэка). Но лоббисты банковского сектора очень сильны — они опасаются, что это превратит стабильные монеты в фактические «фонды денежного рынка» или «банковские вклады», что снизит их чистую прибыльность. Если банки не смогут пойти навстречу в части доходов, закон будет очень сложным.

Ведущий: Банки платят почти нулевые проценты по депозитам, а стабильные монеты дают 3,5%. Это настоящая угроза для их выживания. Какое компромиссное решение они могут принять?

Роб: Банки, скорее всего, допустят, чтобы эмитенты не «программировали» прямые выплаты доходов конечным пользователям. Но после того, как эмитенты заработают деньги, они смогут самостоятельно решать, как распределять прибыль — в виде бонусов или иных выплат.

Это уже происходит. Если закон запретит стабильным монетам использовать доходы для маркетинга или кешбэка, это не только сохранит статус-кво, но и затормозит развитие финтеха. Сейчас нам нужно вести двухстороннюю борьбу: с одной стороны — продвигать «Закон о разъяснении», с другой — следить за регуляторными правилами OCC, чтобы не было ужесточений.

Ведущий: Это очень сложно. Я работал в Citibank, у банков большие издержки на регулирование и страховые взносы. Но я считаю, что конкуренция должна быть честной.

Роб: Совершенно верно. Еще один хороший знак — то, что Шотландия понимает важность этого закона. Если удастся договориться и проголосовать до Дня памяти павших, это будет хорошим результатом. Если затянуть, то политические вмешательства в предвыборный год сделают все очень сложным.

Пятая часть: новый фонд «蜻蜓» и отраслевые прогнозы

Ведущий: В заключение — о вашей компании. Четвертый фонд «蜻蜓» собрал 650 миллионов долларов — очень солидная сумма, поздравляю. Почему именно такой объем? Какие приоритеты у вас на ближайшее будущее?

Роб: Спасибо. Мы всегда инвестируем в «плохие рынки», собираем средства в «хорошие». Несмотря на геополитическую нестабильность, с точки зрения циклов индустрии сейчас самое подходящее время для инвестиций в компании, потому что капиталовложений мало, и нет массового FOMO.

Мы видим сильные структурные тренды: широкое внедрение стабильных монет и токенизацию активов, а также продукты DeFi с реальным продуктовым соответствием (PMF), такие как Hyperliquid. Это лучшее время для построения новой финансовой инфраструктуры.

Почему 650 миллионов, а не 2 миллиарда? Потому что мы хотим оставаться сфокусированными. В венчурном бизнесе есть вечная дилемма: создавать управляющую компанию с 2% управленческой платой или венчурный фонд с 20% прибыли (carry). Некоторые крупные фонды ради управления большим капиталом расширяют инвестиционные направления, даже в незнакомые области.

Мы выбираем умеренный масштаб, сосредотачиваясь на стабильных монетах, криптофинансах, цифровых активов и цепочных активностях. Мы не хотим снижать стандарты ради масштаба — мы ищем лучшие показатели в вертикальных сегментах.

Ведущий: «Расширение радиуса» — это, по сути, «снижение стандартов» в более мягкой формулировке.

Роб: Ха-ха, либо снижаешь стандарты, либо начинаешь инвестировать в совершенно другие вертикали — это не наш стиль.

Ведущий: Понятно. Отличное резюме. Роб, спасибо за сегодняшнюю беседу, надеюсь, еще пригласим тебя в будущем.

Роб: Спасибо, Стив, я тоже с нетерпением жду.

Ведущий: Благодарю всех за внимание.