Дебаты, доминирующие в Crypto X, задают вопрос, не подавляет ли Jane Street цену Bitcoin. Реальность более сложна и носит гораздо более структурный характер. Нет доказательств того, что какая-либо одна фирма ограничивает BTC. Настоящее давление исходит от того, как построена система спотового ETF на Bitcoin и как каждый Уполномоченный участник работает внутри этой системы.

Как структура ETF создает давление
Reg SHO заставляет обычных коротких продавцов находить акции перед их короткой продажей. Уполномоченные участники получают исключение, связанное с созданием и выкупом ETF. Это исключение создает окно, в течение которого AP могут иметь короткую позицию без обычных ограничений. Это не является незаконным, но дает им гибкость, которой не обладают обычные трейдеры.
Почему Bitcoin ETF ведут себя иначе
В традиционном ETF, если цена фонда торгуется ниже NAV, арбитражеры покупают базовый актив, чтобы закрыть разрыв. Этот механизм поддерживает согласованность цен. Но AP Bitcoin ETF часто хеджируют с помощью фьючерсов CME вместо покупки спотового BTC. Хеджирование с помощью фьючерсов позволяет им избегать немедленных покупок спота, что означает, что скидки могут сохраняться дольше, а обнаружение цены становится менее эффективным. Когда рынки испытывают стресс и базисный риск увеличивается, искажения становятся еще более заметными.
Как изменение в создании in kind изменило динамику
Одобрение SEC создания и выкупа in kind примерно в 2025 году убрало еще больше принудительных покупок спота. Теперь AP могут доставлять Bitcoin через OTC-дески или структурированные деривативы. Это дает им возможность управлять потоками, контролировать экспозицию и получать преимущества по финансированию без необходимости входить на спотовый рынок в моменты, когда спрос обычно поднимает цену.
Что это означает для поведения рынка Bitcoin
Нет никаких доказательств того, что любой AP, включая Jane Street, намеренно подавляет Bitcoin. Но сама архитектура ETF дает крупным институтам возможность косвенно влиять на формирование цены. Они могут управлять экспозицией через фьючерсы, задерживать покупки спота и действовать внутри регуляторных исключений, предназначенных для акционерных ETF, а не для редкого актива с круглосуточной торговлей, такого как Bitcoin.
Проблема не в том, что один торговый отдел действует злонамеренно. Проблема в том, что Bitcoin был встроен в систему, созданную для активов с очень разными характеристиками. Эта система вводит централизацию, преимущества по времени и межрынковые динамики, которые могут искажать чистое обнаружение цены, которое Bitcoin был создан для обеспечения.