Недавнее снижение акций Netflix обостряет дискуссию о стоимости — стоит ли покупать этот откат?

Цена акций Netflix с начала 2025 года упала примерно на 10%, опустившись на 40% от максимумов прошлого лета. Однако эта слабость цены резко контрастирует с достигнутыми операционными результатами стримингового гиганта. Итоги 2025 года были по-настоящему впечатляющими: выручка выросла на 16% по сравнению с прошлым годом и достигла 45 миллиардов долларов, а глобальная база подписчиков превысила 325 миллионов. Особенно важно то, что Netflix достиг этого роста на фоне уже солидного расширения на 16% в 2024 году. В дополнение к этому, компания значительно увеличила операционную маржу и одновременно развивала свой начинающийся рекламный бизнес, который сейчас составляет примерно 3% от общей выручки.

Этот разрыв между сильной бизнес-отдачей и слабостью цены акций вызывает важный вопрос: является ли текущая оценка, при которой акции торгуются ниже 80 долларов, привлекательной точкой входа для инвесторов — или рынок всё ещё закладывает слишком много оптимизма?

Сильное финансовое выполнение скрывает слабость акций

Общий результат Netflix за 2025 год был действительно впечатляющим по нескольким параметрам. Рост выручки на 16% — значительный показатель для компании такого масштаба. Более того, этот рост выручки сопровождался существенным улучшением маржи. Netflix увеличил операционную маржу с 26,7% в 2024 году до 29,5% в 2025 году — свидетельство того, что компания превращает рост выручки в рост прибыли с ускоряющимися темпами.

Прогнозы руководства подтверждают этот тренд. На 2026 год компания ожидает рост выручки на 12–14% по сравнению с прошлым годом, а операционная маржа продолжит расширяться и достигнет примерно 31,5%. Такое сочетание устойчивого двузначного роста и операционного рычага — именно то, что инвесторы надеются увидеть от зрелых технологических платформ. Руководство Netflix придерживается практики предоставления так называемого «фактического внутреннего прогноза», а не консервативных ориентиров, что придает этим прогнозам дополнительную надежность.

Также стоит обратить внимание на диверсификацию источников дохода. Помимо повышения цен и роста подписчиков, приносящих платное членство, рекламный бизнес начинает вносить значимый вклад. Эта структура отражает созревающую модель доходов, которая снижает зависимость от одного единственного драйвера роста.

Перспективные показатели оценки дают более тонкую картину

Традиционный показатель цена/прибыль (P/E) дает один взгляд на оценку: около 32x он предполагает, что рынок закладывает значительный рост на ближайшие годы. Однако этот показатель, основанный на прошлых данных, может не полностью отражать текущую ситуацию Netflix.

Более информативным является прогнозный мультипликатор P/E, который основывается на аналитических прогнозах прибыли на ближайшие 12 месяцев. Для Netflix этот показатель сейчас примерно 26x при текущей цене около 80 долларов. Этот прогнозный мультипликатор особенно актуален с учетом ожиданий руководства по расширению маржи в 2026 году. В сочетании с двузначным ростом выручки, рост прибыли на акцию должен опережать рост выручки — именно это более точно отражает прогнозный P/E, чем показатели за прошлый период.

При примерно 26x прогнозных прибыли Netflix торгуется по премиальной оценке. Однако для компании, которая выросла на 16% по выручке и расширила маржу на 280 базисных пунктов в 2025 году, а также планирует довести маржу до 31,5% в 2026 году, этот мультипликатор не кажется явно чрезмерным. Он фактически закладывает в цену компанию, которая станет значительно прибыльной уже через год, а не просто рассказывает о росте.

Конкурентное давление оправдывает опасения по поводу премиальной стоимости

Несмотря на операционную силу Netflix, руководство признает, что конкурентная среда остается «очень жесткой». Более того, конкуренция идет не только со стороны других стриминговых платформ, но и по всему спектру развлечений — социальные сети, игровые сервисы и традиционное телевидение все борются за внимание зрителей.

Особое внимание руководство уделяет расширению YouTube в сегмент телевидения и прямых спортивных трансляций как значительной конкурентной угрозе. Библиотека оригинальных сериалов и фильмов Amazon — еще один серьезный соперник. Сервис Apple TV, хоть и менее доминирующий, чем эти гиганты, представляет собой тихо растущую угрозу, особенно учитывая возможность объединения сервисов и огромную базу пользователей Apple.

Размывание границ конкуренции создает постоянную неопределенность. Паттерны потребления телевидения продолжают меняться, и различие между стриминговыми платформами и более широкими развлечениями становится все менее очевидным. Эти факторы означают, что Netflix не может считать свою текущую позицию и ценовую политику неизменными на неопределенный срок.

Итог: ждать лучшего соотношения риск-доход

Недавние падения цены сузили разрыв между качеством бизнеса и оценкой, но, по моему мнению, запас безопасности остается тонким. Прогнозный мультипликатор Netflix около 26x, хоть и более разумен, чем прошлый 32x, все равно требует от руководства выполнения своих прогнозов и сохранения конкурентных преимуществ без существенных потерь доли рынка новым конкурентам.

Для инвесторов, ищущих точку входа в Netflix, текущий откат — это шаг в правильном направлении. Однако, учитывая премиальную оценку компании — даже после недавних падений — и реальные угрозы конкуренции, более выгодная точка входа, вероятно, потребует ожидания еще более привлекательных условий. Недавние падения за год — это прогресс к более привлекательной соотношению риск-доход, но для того, чтобы Netflix стал явной ценностью для консервативных инвесторов, может понадобиться дополнительное снижение.