Понимание автоматических ограничений и остановок торгов на фондовом рынке

Когда волатильность достигает экстремальных уровней на фондовом рынке, регуляторные механизмы автоматически активируются, чтобы предотвратить панические продажи и крах рынка. Механизмы прерывания торгов (Circuit Breaker) являются важной защитой, которая временно останавливает торговлю при быстром снижении цен. Эти системные меры были введены после разрушительного краха фондового рынка 1987 года и за десятилетия были усовершенствованы для защиты инвесторов в периоды значительного рыночного стресса.

Современная повышенная волатильность, связанная с торговыми напряжениями и экономической неопределенностью, вызывает вопросы о эффективности этих защитных мер. Индекс волатильности Cboe (VIX) недавно достиг высоких уровней, не наблюдавшихся с ранних этапов пандемии COVID-19, что подчеркивает важность понимания механизмов прерывания торгов для всех участников рынка.

Уровни прерывания торгов по всему рынку: как снижение цен вызывает остановки торгов

Фондовый рынок реализует многоуровневую систему прерываний (Circuit Breakers), предназначенную для автоматического вмешательства на разных уровнях серьезности. Триггеры основаны на процентных снижениях индекса S&P 500 (SPX) и пересчитываются ежедневно, используя закрытие предыдущего дня в качестве эталона.

Активация уровня 1: Когда индекс S&P 500 падает внутри дня на 7%, биржа вводит первый уровень защиты прерывания торгов. Если это происходит до 15:25 по восточному времени, торговля приостанавливается ровно на 15 минут, позволяя участникам рынка переоценить позиции и снизить панические продажи. Если порог в 7% превышен после 15:25 по восточному времени, торговля продолжается без остановки, если не срабатывает более серьезное условие прерывания.

Порог уровня 2: При внутридневном падении на 13% срабатывает второй уровень прерывания. Аналогично, при этом происходит остановка торгов на 15 минут, если снижение произошло до 15:25 по восточному времени. После этого времени торговля возобновляется, если не срабатывают условия уровня 3.

Уровень 3 прерывания: Самый серьезный триггер срабатывает при падении индекса S&P 500 на 20% внутри дня. В этом случае рынок останавливает всю торговлю на оставшуюся часть торгового дня, фактически закрывая рынок до следующей сессии. Это является высшей формой защиты, предназначенной для предотвращения системного краха рынка.

Эти пороговые значения в процентах обеспечивают активацию защитных механизмов пропорционально рыночному стрессу. Трехуровневая система позволяет трейдерам получать все более длительные перерывы по мере ухудшения ситуации, а самый крайний уровень останавливает торговлю полностью, если это необходимо.

Индивидуальные прерывания для отдельных акций: механизм LULD объяснен

Помимо системных остановок, отдельные ценные бумаги имеют собственную защиту — Limit Up-Limit Down (LULD). Эта система предотвращает экстремальные колебания цен отдельных акций, приостанавливая торговлю, когда цены выходят за заранее установленные ценовые диапазоны.

Диапазоны LULD активируются только во время обычных торговых часов (с 9:30 до 16:00 по восточному времени). В последние 25 минут торгов для некоторых ценных бумаг диапазоны расширяются, что обеспечивает большую гибкость перед закрытием рынка. Различные ширины диапазонов применяются в зависимости от того, относится ли ценная бумага к Tier 1 или Tier 2.

Ценные бумаги Tier 1 включают компоненты индекса S&P 500, акции Russell 1000 и выбранные ETF. Эти высоколиквидные, широко распространенные ценные бумаги получают более узкие диапазоны прерывания при нормальных условиях.

Ценные бумаги Tier 2 охватывают все остальные зарегистрированные на бирже ценные бумаги, кроме прав и варрантов. Для них устанавливаются более широкие диапазоны, что отражает их меньшую ликвидность и более высокую волатильность.

Ширина ценовых диапазонов значительно варьируется. Для ценных бумаг Tier 1 и Tier 2 с ценой $3 или ниже диапазоны могут достигать ±20%. Для ценных бумаг с предыдущей ценой закрытия ниже $0.75 применяется меньший из двух вариантов: ±$0.15 или ±75%. Обычно более дорогие ценные бумаги имеют более узкие диапазоны — ±5% до ±10%. В последние 25 минут торгов все эти диапазоны удваиваются, предоставляя дополнительную амортизацию перед закрытием.

Если цена отдельной акции выходит за пределы своего диапазона более чем на 15 секунд подряд, торговля этой ценной бумагой автоматически приостанавливается. Этот механизм позволяет рынку переоценить ситуацию и предотвращает дисбаланс цен, вызванный импульсивными движениями.

Как рассчитываются эталонные цены и диапазоны торгов

Система LULD использует сложные вычисления для определения, когда следует приостановить торговлю. Понимание этих механизмов показывает, как система прерываний поддерживает стабильность рынка.

Эталонная цена — основа для всех расчетов диапазонов прерывания. Она равна арифметическому среднему всех допустимых сделок, зарегистрированных за предыдущие пять минут. В первый торговый день цена открытия — это либо цена открытия основного рынка, либо цена закрытия предыдущего дня, если сессия начинается с котировок, а не сделок.

Если за пять минут не происходит допустимых сделок, эталонная цена остается прежней, пока не появятся новые транзакции. Обновление происходит каждые 30 секунд, но только если новая цена отличается не менее чем на 1% от текущей эталонной цены. Это предотвращает чрезмерное пересчитывание, сохраняя актуальность цены.

После установления эталонной цены диапазоны прерывания рассчитываются по определенным процентным параметрам, которые варьируются в зависимости от уровня ценной бумаги и ее цены:

Для Tier 1 и более дешевых ценных бумаг Tier 2 в обычное время (с 9:30 до 15:35 по ET):

• Если цена закрытия предыдущего дня превышает $3.00: ±5%
• Если цена закрытия находится в диапазоне от $0.75 до $3.00: ±20%
• Если цена закрытия ниже $0.75: меньший из двух вариантов — ±$0.15 или ±75%

Для более дорогих ценных бумаг Tier 2 (с 9:30 до 16:00 по ET):

• Если цена закрытия превышает $3.00: ±10%

Расчет диапазонов осуществляется по простым формулам:

• Верхняя граница цены = эталонная цена × (1 + процентный параметр)
• Нижняя граница цены = эталонная цена × (1 - процентный параметр)

Все значения округляются до ближайшей копейки для практической реализации. В последние 25 минут торгов (с 15:35 до 16:00 по ET) эти параметры удваиваются, что увеличивает ширину всех диапазонов прерывания.

Исторические случаи срабатывания: когда механизмы сработали

С момента внедрения систем прерывания торгов после краха 1987 года эти механизмы активировались относительно редко, что демонстрирует их профилактическую ценность и редкость экстремальных рыночных сбоев.

27 октября 1997 года: впервые в истории сработала система прерывания торгов по всему рынку, когда индекс Dow Jones Industrial Average (DJIA) значительно снизился. Это стало первым реальным тестом системы после ее внедрения в ответ на Черный понедельник.

Март 2020 — многочисленные срабатывания: пандемия COVID-19 вызвала наиболее частые за современную историю активации систем прерывания. В период с 9 по 18 марта четыре торговых дня завершились с остановками по уровню 1:

• 9 марта: снижение S&P 500 на 7%, сработал первый уровень
• 12 марта: еще одно снижение на 7%, активировавшее второй уровень
• 16 марта: продолжение волатильности — третий уровень
• 18 марта: последнее срабатывание, еще один 7% спад

Эти четыре активации за 10-дневный период в марте 2020 года стали беспрецедентным случаем, показывая экстремальные рыночные условия, связанные с пандемией и обвалом цен на нефть.

3 июня 2024 года: Нью-Йоркская фондовая биржа столкнулась с технической проблемой, повлиявшей на работу индивидуальных прерываний для отдельных акций, что привело к остановкам торгов для таких крупных бумаг, как Abbott Laboratories, Berkshire Hathaway и GameStop. Этот инцидент подчеркнул важность технической инфраструктуры поддержки системы LULD.

21-23 марта 2025 года: несколько акций были временно остановлены из-за быстрых ценовых движений, включая NeuroSense Therapeutics Ltd (NASDAQ:NRSN), Akanda Corp (NASDAQ:AKAN) и JX Luxventure Ltd (NASDAQ:JXG). Эти случаи демонстрируют эффективность системы прерываний для отдельных ценных бумаг.

С момента внедрения плана LULD в 2012 году частота приостановок торговли отдельными акциями напрямую связана с волатильностью рынка. В марте 2020 года более 28% ценных бумаг, торгующихся на NYSE и Nasdaq, были остановлены системой прерывания, тогда как в январе 2020 — до начала кризиса — этот показатель составлял всего 1,4%. Значительное увеличение показывает, как система масштабируется в зависимости от условий волатильности.

Почему механизмы прерывания важны для современного рынка

Понимание этих механизмов прерывания торгов дает контекст для динамики рынка. Когда волатильность резко возрастает — будь то из-за объявлений тарифов, геополитических напряжений или неожиданных экономических данных — система автоматической активации прерываний восстанавливает работу рынка. Вместо того чтобы допускать панические каскадные продажи, эти паузы дают участникам рынка время для рациональных решений. Многоуровневый подход обеспечивает пропорциональные реакции: небольшие падения вызывают кратковременные остановки, а крупные распродажи могут полностью приостановить торговлю. Эти защитные механизмы, усовершенствованные за почти 40 лет развития рынка, являются важными уроками о необходимости системных мер против сбоев рынка.