Почему на блокчейне MVRV Z-Score и еще 9 основных индикаторов "замолчали" вместе: структура бычьего рынка биткоина изменилась

Когда биткойн достиг нового максимума в октябре прошлого года и начал колебаться и снижаться, рыночные аналитики начали использовать свои проверенные инструменты — те самые “предупреждающие сигналы” о вершине, которые неоднократно показывали свою эффективность в предыдущих циклах бычьего рынка. Но удивительно, что от MVRV Z-Score до Puell Multiple, от Bitcoin Rainbow Chart до 4-летней скользящей средней — эти проверенные временем показатели начали один за другим “молчать”.

Что это на самом деле означает? Эти индикаторы действительно вышли из строя, или сам рынок биткойнов уже тихо претерпел структурные изменения?

Правда о коллективной “потере тепла” десяти классических индикаторов

В каждом предыдущем бычьем цикле вершина рынка сопровождалась одновременным перегревом множества индикаторов — высокий Z-Score, высокий Puell Multiple, экстремальные уровни настроений быков. Но в этот раз рынок проявил совершенно иной характер.

Давайте по очереди рассмотрим эти “молчаливые” показатели и поймем, что они нам говорят.

От ценового пробоя к отклонению оценки: “умеренные” проявления Pi Cycle и Rainbow Chart

Индикатор вершины Pi Cycle по-прежнему остается одним из самых узнаваемых инструментов для предсказания пиковых точек. Его логика проста и мощна — когда 111-дневная скользящая средняя пересекает в два раза 350-дневную скользящую среднюю, обычно это предвещает приближение пузыря. В 2017 и 2021 годах этот индикатор показывал пересечения как раз в вершинах.

Но при взгляде на показатели за последний квартал видно, что эти две линии пока не пересеклись. Это может означать, что рост цен стал менее стремительным.

Аналогичная умеренность наблюдается и на Bitcoin Rainbow Chart. Этот инструмент, основанный на логарифмической кривой роста и цветовых диапазонах, в 2017 году входил в “красную зону пузыря”, а в 2021 году достиг оранжево-красных уровней. Сейчас же цена колеблется между желтым и оранжевым — далеко не достигая экстремальных переоцененных уровней.

Конечно, это не значит, что рынок полностью безопасен. Просто “иррациональное бумирование” сменяется более постепенным ростом.

Прибыль майнеров и мультипликаторы: “умеренное” давление со стороны предложения

Puell Multiple показывает отношение ежедневных доходов майнеров к их 365-дневной скользящей средней. Когда этот показатель растет, это часто свидетельствует о высокой прибыльности майнеров, что может стимулировать их к продаже и создавать давление на вершину.

В 2017 году он достиг более 7, а в 2021 — превысил 3. Сейчас же он стабилен в диапазоне 1-2, что говорит о том, что майнеры пока не испытывают критического давления.

Аналогично, 2-Year MA Multiplier (мультипликатор по 2-летней скользящей средней) в 2017 году достиг 10, а в 2021 — более 5. Сейчас же он колеблется в районе 2-3. Это говорит о том, что отклонение цены от средней за два года не столь экстремально.

Интересно, что 4-летняя скользящая средняя биткойна показывает закономерное снижение: в 2017 году она достигала 16, в 2021 — 6, а сейчас — около 2.3. Последовательность 16→6→2.3 намекает на то, что пики в каждом цикле становятся менее выраженными, и рынок “мягко” стабилизируется.

Гипотеза о неэффективности MVRV Z-Score

Если умеренность предыдущих индикаторов можно объяснить изменением темпа, то MVRV Z-Score — ключевой инструмент оценки переоцененности — вызывает больше вопросов.

Этот показатель сравнивает текущую рыночную капитализацию с “реализованной” (суммой затрат всех держателей) и показывает, насколько рынок отклонился от “истинной” стоимости. В прошлом высокий Z-Score (например, >7) предвещал вершину.

Но сейчас Z-Score остается в диапазоне 2-4, что считается нейтральным. Аналогично, MVRV Rate — вариация, показывающая стандартное отклонение текущего MVRV от его исторического среднего — также демонстрирует снижение пиков в каждом цикле. Иногда наблюдается расхождение цены и этого показателя.

Что это значит? Индикаторы, основанные на исторических данных, теряют свою предсказательную силу. Их “критические” пороги больше не работают так, как раньше. Нужно искать новые стандарты.

“Спокойствие” на стороне предложения

На цепочке также наблюдается “умеренность” в поведении участников.

Bitcoin Long Term Holder Supply (LTH) — доля биткойнов, удерживаемых более 155 дней. В прошлых вершинах эти “умные деньги” активно продавали, фиксируя прибыль. В 2017 и 2021 годах наблюдался длительный период распродаж.

Сейчас же, несмотря на полгода постепенной распродажи, объем LTH не показывает таких экстремальных значений, как раньше, что говорит о изменении поведения долгосрочных держателей.

Краткосрочные держатели (STH) — те, кто держит менее 155 дней. В прошлом их активность резко возрастала перед вершинами, достигая 8 миллионов BTC в 2017 и около 6.5 миллионов в 2021. Сейчас же, хотя STH растет и приближается к 5.5 миллионам BTC, пики не совпадают по времени с ценовыми вершинами — связь между спекуляциями и ценой ослабла.

Эмоциональные индикаторы и “деэкстремизация”

NUPL — показатель неопределенной прибыли/убытков — измеряет уровень жадности рынка. Значение выше 0.75 говорит о крайней жадности (вершина), ниже 0 — о страхе (дно).

В 2017 и 2021 годах NUPL достигал экстремальных значений — более 0.8 и 0.7 соответственно. Сейчас же, после достижения в марте 2024 года уровня 0.64, он начал снижаться и опустился до 0.34.

Индекс альткоинов (Altcoin Season Index) показывает, когда альткоины начинают “сезон” роста по отношению к биткойну. В прошлых вершинах он достигал 90+ (2017) и 80+ (2021). Сейчас он не превышает 60 и держится в диапазоне 30-40, что говорит о меньшей активности спекулянтов и меньшей волатильности.

Датский парадокс: устарели ли показатели?

Объединив все эти показатели, можно заметить закономерность: почти все они показывают снижение пиковых значений.

Например, MVRV Z-Score:

• 2017: около 10
• 2021: около 7
• 2024: около 3

Это говорит о том, что мы не можем ожидать, что в следующем цикле Z-Score достигнет 7 или выше. Эти пороги устарели, и их использование требует пересмотра.

Это не только вопрос данных, а скорее вопрос парадигмы. Инструменты, основанные на линейных моделях и исторической статистике, уже не полностью отражают текущую структуру рынка.

Глубинные причины структурных изменений

Что же вызвало эти изменения? Почему рынок ведет себя иначе?

• Введение ETF на биткойн — это изменило структуру капитала. В 2021 году появились фьючерсные и спотовые ETF, что привлекло институциональных инвесторов. Это стабилизировало предложение и снизило экстремальные колебания, характерные для розничных инвесторов.

• Глобальные условия ликвидности — снижение ставок, геополитические события — создают внешние факторы, усложняющие предсказания и делая рынок более случайным.

• Рост институционального участия — биткойн все больше воспринимается как резервный актив, а не только спекулятивный инструмент. Это меняет поведение участников и динамику цен.

Как переосмыслить эти показатели

Они не полностью вышли из строя, но требуют адаптации:

• От абсолютных порогов к относительным сравнениям — не искать “магические числа”, а смотреть на совокупность индикаторов.
• От копирования прошлых циклов к гибкой настройке — учитывать текущие рыночные условия.
• От изолированного анализа к системному подходу — использовать комплексный анализ нескольких показателей.

Текущая цена биткойна — около $87.8K, а исторический максимум — $126.08K. Это дает возможность переоценить эффективность старых индикаторов и подготовиться к новым сценариям.

Итог: эволюция от циклического актива к резервному инструменту

Можно признать, что вершина в октябре прошлого года не обязательно была финальной точкой этого цикла. Биткойн проходит структурные изменения: он переходит от “циклического спекулятивного актива” к “главному резервному инструменту”.

Это проявляется в более умеренных колебаниях, более рациональных волатильностях и участии институциональных игроков. Простая логика “все в плюсе — вершина” уже не работает так очевидно.

Отсутствие реакции старых индикаторов — это не их сбой, а отражение глубинных структурных перемен. Они напоминают нам: рынок биткойна вырос, и наши инструменты тоже должны эволюционировать.