Bitcoin ETF hai năm: Khi Wall Street im lặng nắm giữ khóa thanh khoản trị giá 25 tỷ đô la

10 января 2024 года — это момент, практически невозможный для возврата. Не потому, что SEC внезапно изменил мнение о Bitcoin, а потому, что в тот момент были одобрены продукты для спотовых биржевых торгов Bitcoin. Через день началась торговля первым ETF на Bitcoin в США, и всего за первый день было продано акций на сумму 4,6 миллиарда долларов. Эта цифра — не просто рекорд, а знак того, что грядёт смена власти.

Два года спустя общая картина стала ясной: Bitcoin больше не является активом только для тех, кто хорошо разбирается в криптовалютах. Он стал частью традиционной финансовой системы, где пенсионные фонды, консультируемые инвестиционные портфели и крупные управляющие компании легко получают доступ без необходимости разбираться в блокчейне или адресах кошельков.

Путь от 56,63 миллиарда долларов потоков

К 9 января 2026 года, спотовые ETF на Bitcoin в США привлекли чистых потоков на сумму 56,63 миллиарда долларов. Но за этой цифрой скрывается более сложная история: не все эти деньги пришли от новых инвесторов. Большая часть — это перераспределение.

GBTC — биткоин-фонд Grayscale, который считался единственным «запасным» активом до появления ETF, — зафиксировал вывод средств на сумму −25,41 миллиарда долларов. В то время как IBIT от BlackRock получил +62,65 миллиарда долларов. Что отражает эта разница? Всё очень просто: инвесторы, ранее застрявшие в старой структуре, с высокими комиссиями и сложными процедурами GBTC, теперь ищут новые, более дешёвые, ликвидные продукты.

Это происходит потому, что использование ETF — не дополнение, а замена. До появления ETF, чтобы владеть Bitcoin через крупную финансовую организацию, нужно было преодолеть длинный ряд препятствий: найти хранителя, соблюдать стандарты для необычных активов, решить налоговые и структурные вопросы. После ETF — достаточно просто… купить, как любую другую акцию.

От Bitcoin к «продукту»

То, что SEC сделала в январе 2024 года, — не явное одобрение Bitcoin. Председатель Гэри Генслер даже называл это одобрением структуры, а не широкой поддержки. Но эти нюансы теряются в переводе. Рынок услышал: Bitcoin получил торговый код, как любой другой официальный актив.

Дорога к этому была долгой. Предложения по ETF на Bitcoin неоднократно отклонялись более десяти лет из-за опасений SEC о целостности рынка и надзоре. Что изменилось — это решение окружного апелляционного суда округа Колумбия в августе 2023 года, когда судья постановил, что SEC действовала «произвольно», отказав в спотовом ETF на Bitcoin, в то время как одобрила ETF на фьючерсы Bitcoin. Это решение вынудило SEC объяснить свою несогласованность.

Долгое время аналитики указывали, что важнее не одобрение Bitcoin, а кто управляет потоками. 10 января 2024 года ответ стал очевиден: Уолл-стрит. Не в смысле, что Уолл-стрит владеет Bitcoin, а в том, что она владеет структурами, каналами распространения и инструментами, через которые миллионы людей получают доступ к Bitcoin.

Когда потоки становятся языком

Среднесуточные чистые потоки в спотовые ETF на Bitcoin за два года достигли 113,3 миллиона долларов. Эта цифра кажется небольшой по сравнению с глобальным ежедневным объемом Bitcoin, но она значима в контексте фиксированного предложения и влияния покупательских настроений на цену.

Почему это важно? Потому что это создаёт новый способ отслеживания спроса на Bitcoin. Раньше трейдеры полагались на блокчейн-данные — абстрактные показатели того, как пользователи взаимодействуют с сетью. Теперь можно смотреть на американские биржи, проверять сайты ETF и видеть, сколько денег входит или выходит из Bitcoin-фондов ежедневно. Это хорошо отслеживаемые, публичные данные, легко сравнимые с потоками других активов.

Это меняет подход организаций к Bitcoin. Вместо вопроса «это хороший актив?» они задают: «есть ли смысл использовать Bitcoin как распределительный актив, как другие?» Второй вопрос — проще.

Два экстремальных дня

Экстремальные дни показывают интересную картину. День с максимальным притоком — +1,374 миллиарда долларов, а с максимальным оттоком — −1,114 миллиарда долларов. Такие ситуации не являются обычными, но и не редки.

Когда происходят такие события, потоки ETF перестают быть просто сигналом спроса — они становятся самой историей. Трейдеры следят за ними, СМИ освещают, а цены реагируют. В рынках, где потоки проходят через несколько каналов с огромной силой, рынок естественно движется в сторону этих каналов.

Такая концентрация приносит как преимущества, так и риски. С одной стороны, это делает потоки более эффективными: спреды сужаются, глубина рынка улучшается, крупные сделки проходят без сильных движений. С другой — это означает, что решения о распределении, принимаемые небольшой группой компаний, могут вызвать цепную реакцию по всему рынку.

Разрушение старой структуры

Образ не будет полным без рассмотрения ситуации с GBTC. Этот фонд существовал ещё до того, как Bitcoin стал широко известен. Он позволял традиционным инвесторам держать Bitcoin без необходимости хранения ключей или самостоятельного управления. Но он также имел сложные механизмы: дисконт и премию по сравнению с чистой стоимостью активов (NAV), ограничения на обратное выкупление и более высокие комиссии по сравнению с аналогичными ETF.

Когда появился ETF, у инвесторов появился выбор. GBTC перешёл в статус ETF в 2024 году, но к тому времени многие уже перешли к другим продуктам. Значительный отток средств не обязательно означает, что организации продают Bitcoin. Это скорее переход от сложной структуры к более простой, от высоких комиссий к низким.

Новые стандарты для Bitcoin и после Bitcoin

То, что произошло за последние два года, — заложило новые ожидания для всей криптоэкосистемы. Bitcoin доказал, что криптоактив можно упаковать, распространить масштабно и торговать через официальные каналы без больших операционных проблем или вмешательств.

Этот успех — карта для будущего. Когда позже одобрят ETF на Ethereum, не будет много споров. Когда начнут предлагать другие криптовалюты для торговых продуктов, участники уже будут иметь ясное представление. Мы знаем, насколько велики могут быть начальные ликвидности, сколько времени потребуется, чтобы актив стал обычным, и как быстро потоки сосредоточатся вокруг одного-двух доминирующих продуктов.

Bitcoin теперь — актив, с которым консультанты могут обсуждать, пенсионные фонды — держать, а портфели — балансировать, не обладая специальными знаниями о блокчейне. Это настоящее структурное преобразование.

Впереди: три фактора для отслеживания

Первые два года показали, что «механизм» работает. Следующее — это поведение, когда этот механизм станет очевидным.

Первое: потоки из ETF — это уже другой режим. Дни с ускорением или замедлением притока — не просто индикатор спроса; это основа для рыночных комментариев и позиционирования. Когда потоки замедляются или меняют направление, меняется и аналитика.

Второе: Распределение со временем становится глубже. Чем дольше фонд существует без проблем, тем больше платформ, консультантов и организаций воспринимают его как нормальную часть портфеля. И когда это становится нормой, оно перестает быть мимолетной модой и превращается в стандартное распределение.

Третье: Концентрация приносит и преимущества, и риски. Доминирующие фонды могут делать рынок более эффективным, но также привлекают внимание к себе. И когда история, внимание и потоки сосредоточены, рынок может двигаться в одном направлении одновременно.

Текущая ситуация — не тайное захватническое событие. Это — расширение возможностей. Традиционные финансы создали эффективный, масштабируемый путь к Bitcoin. За два года этот путь стал достаточно большим, чтобы формировать ежедневную оценку Bitcoin. И из этого следует, что Уолл-стрит уже не является загадкой — это часть рыночной структуры.