Биткойн на распутье: почему его судьба связана с крахом технологического пузыря

11 декабря стал критической точкой перелома для рынков. Oracle объявила разочаровывающие результаты, которые сократили его рыночную капитализацию на 80 миллиардов долларов, одновременно раскрыв планы увеличить капиталовложения в инфраструктуру ИИ с 35 до 50 миллиардов долларов, частично финансируемые за счет увеличения долговых обязательств. Акции рухнули на 16%, вызвав эффект домино, который потянул вниз Nvidia, AMD и Nasdaq. В тот же день биткойн упал ниже 90 000 долларов.

Это событие не было совпадением. Оно выявляет возникающую структурную уязвимость в биткойне: он превратился в самый волатильный инструмент внутри экосистемы технологических ставок, реагируя усиленно на настроения рынка, связанные с акциями, связанными с искусственным интеллектом.

Ловушка высокой корреляции

Недавний анализ данных показывает степень взаимосвязи между биткойном и технологическим сектором. Перед отчетами Nvidia в ноябре коэффициент Пирсона между биткойном и Nvidia достиг примерно 0,96 за трехмесячное скользящее окно — практически идеально. Что касается всего Nasdaq, то коэффициент корреляции Пирсона за 30 дней составил 0,53 на 10 декабря.

Это резко контрастирует с недавним поведением биткойна по отношению к денежно-кредитной политике. С тех пор как Федеральная резервная система начала смягчать ставки 17 сентября, биткойн снизился примерно на 20%, тогда как Nasdaq вырос на 6%. Вывод тревожен: когда технологические акции падают, биткойн страдает еще более сильными падениями.

Отчеты Reuters в конце ноября подтвердили, что оценки, связанные с ИИ, и макроэкономические показатели, такие как Индикатор Баффета, привели к тому, что общие оценки американских акций превысили уровни, наблюдавшиеся во время доткомовской эпохи. Индексы с высокой концентрацией в ИИ переживают резкие откаты и растущую волатильность, хотя нарративный энтузиазм сохраняется.

Механизм кредитной уязвимости

Финансирование инфраструктуры ИИ перешло в зону высокого риска. Соглашения о финансировании дата-центров, связанных с ИИ, выросли с примерно 15 миллиардов в 2024 году до около 125 миллиардов в 2025 году, что обусловлено выпуском облигаций, частным кредитованием и активами, обеспеченными ценными бумагами.

Аналитики предупреждают, что некоторые схемы финансирования повторяют модели, наблюдавшиеся до кризиса 2008 года, с «непроверенными рисками» в случае несоответствия ожиданиям держателей активов или потоков наличности. Центробанки подняли этот вопрос до уровня опасений за системную финансовую стабильность.

Банк Англии явно отметил переоцененные оценки компаний, специализирующихся на ИИ, предупреждая, что сильная коррекция может угрожать более широким рынкам через заемные фонды и частные кредитные экспозиции. Европейский центральный банк делает аналогичное замечание в своем обзоре финансовой стабильности: рост инвестиций в ИИ все больше финансируется за счет рынков облигаций и частного капитала, что делает его уязвимым к резким изменениям настроений риска.

Oracle воплощает эту дилемму: планы расходов на 50 миллиардов долларов на дата-центры ИИ, в сочетании с ростом долговых обязательств на 45% и рекордными спредами по кредитным дефолтным свопам, представляют собой именно тот баланс, который вызывает тревогу у регуляторов. Если пузырь лопнет, спреды расширятся, затраты на рефинансирование возрастут, а заемные фонды, держащие длинные позиции в активных тематиках ИИ, будут вынуждены сокращать позиции.

Биткойн занимает край риска в этой цепочке ликвидации.

Чрезмерная чувствительность к циклам ликвидности

Китайские исследователи задокументировали сильную положительную связь между ценами биткойна и глобальными индексами ликвидности или широкими денежными агрегатами (M2). Согласно этому анализу, биткойн выступает в роли «барометра ликвидности» — он показывает исключительную динамику, когда ликвидность избыточна, и резко падает при ее сокращении.

Механизм прост, но безжалостен: если пузырь ИИ вызывает ужесточение кредитных условий, первичным эффектом становится глобальное снижение аппетита к риску и отток ликвидности. Исторически биткойн — один из первых активов, который ликвидируют макро- и ростовые фонды при маржинальных вызовах. Эта чувствительность усиливает падения во время кредитных стрессов.

Эпизод Oracle 11 декабря точно зафиксировал этот феномен: 80 миллиардов долларов исчезли из рыночной стоимости компаний, прямо связанной с биткойном, который в тот же день пробил уровень в 90 000 долларов, что подтверждает активность и реальность этого механизма передачи.

Политический фактор: к следующему циклу

Однако существует вторая фаза цикла, которую биткойн может использовать. Регуляторы, выражающие озабоченность по поводу коррекций, вызванных ИИ, косвенно подразумевают вероятную реакцию центробанков.

Если рынки ИИ и чрезмерно заемные кредиты начнут колебаться настолько, что угрожать экономическому росту, центробанки исторически реагировали смягчением условий. Международный валютный фонд в своем отчете о глобальной финансовой стабильности предупреждает о вероятной «хаотичной коррекции», подчеркивая необходимость аккуратной, но в конечном итоге мягкой политики, чтобы не усугубить шоки.

Пример COVID-19 поучителен. После шока марта 2020 года масштабная количественная смягчение и вливание ликвидности совпали с взрывом рыночной капитализации криптовалют — с примерно 150 миллиардов в начале 2020 года до около 3 триллионов в конце 2021.

Недавние анализы Seeking Alpha, сравнивающие биткойн с глобальной ликвидностью и индексами доллара, показывают, что после активизации смягчения и ослабления доллара биткойн склонен показывать значительную прибыль в последующих кварталах. Важна и нарративная ротация: если акции ИИ переживут классическую «пузырьковую» отскок с сжатыми мультипликаторами и политической реакцией на растраченное капиталовложение, часть спекулятивного капитала может переключиться в биткойн как ставку на «альтернативные деньги» или децентрализацию.

Недавние данные показывают концентрацию капитала в BTC по сравнению с альткоинами во время стрессов. При сокращении ликвидности и высокой волатильности доминирование биткойна выросло до около 57%, а ETF выступают в роли предпочтительного институционального канала.

Неразрешимая дилемма

Биткойн сталкивается с структурной ловушкой: он не может оторваться от динамики ИИ в краткосрочной перспективе, но зависит от реакции денежно-кредитной политики после краха ИИ для своего среднесрочного роста.

В непосредственный посткризисный период биткойн страдает, поскольку он является крайним проявлением максимальной волатильности макро-риска, а глобальная ликвидность сокращается быстрее, чем большинство активов может поглотить. В последующие месяцы, если центробанки снова начнут смягчать политику и доллар ослабнет, биткойн исторически показывает значительные прибыли по мере возвращения ликвидности в рисковые активы.

Ключевой вопрос для инвесторов — сможет ли биткойн пережить первый удар с достаточной целостностью, чтобы извлечь выгоду из второй волны. Ответ зависит от трех факторов: степени серьезности коррекции ИИ, скорости реакции политики и того, сохранятся ли институциональные потоки через ETF под давлением.

Пример Oracle стал предвестником: цена BTC 11 декабря подтвердила, что корреляция работает, а передача сигнала — реальна. Позже в той же сессии Nvidia восстановила 1,5% от внутридневных минимумов, а биткойн вырос более чем на 3%, вернувшись к уровню 92 000 долларов — напоминание о том, что другая сторона цикла тоже существует.

Если пузырь ИИ полностью лопнет, биткойн первым почувствует удар. Если он выйдет из кризиса укрепленным, это полностью зависит от решений центробанков после этого.