Ослабление независимости Федеральной резервной системы: настало ли время для биткоина как средства защиты?

null

Автор оригинала: Gino Matos

Редактор оригинала: Deep潮 TechFlow

Введение: На фоне глобальных макроэкономических колебаний и обострения геополитической борьбы, главный экономист Европейского центрального банка (ЕЦБ) Филип Лейн в редкой форме предупредил: противостояние между Федеральной резервной системой (ФРС) и политическими силами может поставить под угрозу международный статус доллара США.

Эта статья подробно рассматривает, как такое политическое давление передается через премию за срок до глобальных финансовых рынков, и объясняет, почему в этот момент, когда кредитная система колеблется, биткойн может стать последним убежищем для инвесторов.

Автор, используя данные по доходности американских облигаций, инфляционным ожиданиям и экосистеме стейблкоинов, разбирает две возможные макроэкономические парадигмы, с которыми может столкнуться биткойн в будущем.

Основной текст:

Главный экономист Европейского центрального банка (European Central Bank, ECB) Филип Лейн сделал предупреждение, которое большинство участников рынка изначально воспринимали как внутренние «домашние дела» Европы: хотя ЕЦБ в настоящее время может поддерживать свою мягкую политику, борьба между ФРС и политическими силами вокруг её независимости может привести к росту американской премии за срок (term premiums) и переоценке роли доллара, вызывая волнения на глобальных рынках.

Это важное заявление, потому что оно выделяет несколько конкретных каналов передачи влияния на биткойн: реальные доходности (real yields), ликвидность доллара и доверие к текущей макроэкономической системе.

Недавнее охлаждение рынка вызвано геополитическими факторами. По мере снижения опасений по поводу американских ударов по Ирану, риск-премия на нефть уменьшилась. На момент публикации Brent опустился примерно до 63,55 долларов, WTI — до 59,64 долларов, что примерно на 4,5% ниже пика 14 января.

Это хотя бы временно разорвало цепочку реакции от геополитики через инфляционные ожидания к рынкам облигаций.

Однако комментарии Лейна указывают на другой риск: не шок предложения или рост данных, а политическое давление, оказываемое на ФРС, которое может заставить рынки переоценивать американские активы исходя из факторов управления, а не фундаментальных показателей.

Международный валютный фонд (МВФ) за последние недели также подчеркнул важность независимости ФРС и отметил, что снижение этой независимости негативно скажется на «кредитных рейтингах». Этот системный риск зачастую проявляется в премии за срок и валютных рисках еще до появления новостей в заголовках.

Премия за срок — это часть доходности долгосрочных облигаций, компенсирующая инвесторам неопределенность и риск, связанный со сроком, независимо от ожидаемых краткосрочных ставок.

К середине января ACM (авторитетный индекс) Нью-Йоркского филиала ФРС показывал премию за срок около 0,70%, а 10-летняя нулевая купонная оценка по данным FRED — около 0,59%. 14 января номинальная доходность 10-летних облигаций составляла примерно 4,15%, реальная доходность по TIPS — 1,86%, а 15 января — 2,36% по 5-летним инфляционным ожиданиям.

По текущим стандартам эти показатели остаются в стабильных пределах. Но основная идея Лейна — если рынки начнут учитывать «государственное снижение» (governance discount) для американских активов, эта стабильность может быстро исчезнуть. Влияние премии за срок не обязательно связано с повышением ставок ФРС — оно может произойти при ухудшении доверия, даже если базовая ставка останется без изменений, что приведет к росту долгосрочных доходностей.

Подпись к графику: В декабре 2025 года премия за срок по 10-летним американским облигациям достигла 0,772%, что является максимумом с 2020 года, когда доходность достигла 4,245%.

Канал премии за срок — это канал дисконтирования

Биткойн находится в одном «космосе дисконтирования» с акциями и другими активами, чувствительными к срокам.

Когда премия за срок растет, доходности на длинных сроках поднимаются, финансовое положение ужесточается, а премия за ликвидность сжимается. Исследования ЕЦБ показывают, как курс доллара укрепляется вследствие ужесточения политики ФРС по нескольким направлениям, делая американские ставки ключевым стандартом ценообразования (pricing kernel) на глобальном уровне.

Исторически движущей силой роста биткойна было расширение премии за ликвидность: когда реальные доходности низки, ставки дисконтирования мягкие, а риск-приоритеты высоки.

Влияние премии за срок может изменить эту динамику без изменения ставки ФРС. Именно поэтому заявления Лейна важны для криптовалют, даже если он говорил о европейской политике.

16 января индекс доллара (DXY) находился около 99,29, приближаясь к недавним минимумам. Но переоценка роли доллара, о которой говорит Лейн, открывает два совершенно разных сценария, а не один.

В классической парадигме «разницы доходностей» рост доходностей в США укрепляет доллар, ужесточая глобальную ликвидность и создавая давление на рисковые активы, включая биткойн. Исследования показывают, что после 2020 года криптовалюты стали более коррелированы с макроэкономическими активами и в некоторых случаях отрицательно связаны с индексом доллара.

Но в парадигме доверия — результаты могут разойтись: если инвесторы начнут требовать премию за управление из-за рисков, связанных с управлением, премия за срок может даже увеличиться при ослаблении или колебаниях доллара. В этом случае биткойн станет скорее «клапаном для сброса давления» или альтернативной валютой, особенно если инфляционные ожидания вместе с опасениями по поводу доверия возрастут.

Кроме того, связь биткойна с фондовым рынком, нарративами об искусственном интеллекте (AI) и сигналами ФРС стала более тесной, чем в предыдущие циклы.

По данным Farside Investors, в январе приток средств в биткойн ETF возобновился, превысив 1,6 млрд долларов. Coin Metrics отмечает, что открытые позиции по спотовым опционам сосредоточены в районе истечения контрактов в конце января с ценой исполнения около 100 000 долларов.

Такая структура позиций означает, что макрошоки могут усиливаться за счет кредитных и гамма-динамик, превращая абстрактные опасения Лейна о «премии за срок» в конкретные катализаторы рыночных колебаний.

Подпись к графику: Открытые позиции по опционам на биткойн с датой истечения 30 января 2026 года показывают, что опционы колл с ценой исполнения 100 000 долларов превышают 9000 контрактов, что свидетельствует о высокой концентрации.

Инфраструктура стейблкоинов усиливает «крипто-нативность» долларового риска

Большая часть криптовалютной торговой инфраструктуры работает на стейблкоинах, привязанных к доллару, которые обеспечены безопасными активами (обычно американскими облигациями).

Исследование Банка международных расчетов (BIS) связывает динамику цен стейблкоинов с ценовой динамикой безопасных активов. Это означает, что влияние премии за срок не ограничивается «макроатмосферой», оно напрямую проникает в доходность стейблкоинов, спрос и on-chain ликвидность.

Когда премия за срок растет, увеличиваются издержки владения долгосрочными активами, что может повлиять на управление резервами стейблкоинов и изменить доступность ликвидности для рискованных сделок. Биткойн, возможно, не является прямой заменой американским облигациям, но в экосистеме, в которой он существует, ценообразование US Treasuries задает «беспроигрышную» базу.

На данный момент рынок оценивает вероятность сохранения ставки ФРС в январском заседании примерно в 95%, а крупные банки отложили ожидания снижения ставок до 2026 года.

Этот консенсус отражает доверие к недавней политической последовательности, закрепляя премию за срок. Но предупреждение Лейна — это взгляд в будущее: если это доверие разрушится, премия за срок может за несколько недель взлететь на 25–75 базисных пунктов без изменения базовой ставки.

Пример: если премия за срок увеличится на 50 базисных пунктов, а краткосрочные ставки останутся без изменений, номинальная доходность 10-летних облигаций может подняться с 4,15% до примерно 4,65%, а реальная доходность тоже будет переоценена.

Для биткойна это означает ужесточение финансовой среды и риск снижения через тот же канал, что и для высоко-дюрационных акций.

Но если снижение доллара вызвано именно системным кризисом доверия, то риски будут совершенно иными.

Если глобальные инвесторы начнут массово избавляться от американских активов из-за управленческих рисков, даже при росте премии за срок доллар может ослабнуть. В этом случае волатильность биткойна резко возрастет, а его динамика будет зависеть от того, какой сценарий — разницы доходностей или доверия — станет доминирующим.

Хотя в академической среде продолжаются споры о «противоинфляционных» свойствах биткойна, в большинстве систем риска основными каналами остаются реальные доходности и ликвидность, а не просто инфляционные ожидания.

Аргументы Лейна заставляют рассматривать оба сценария одновременно. Поэтому «переоценка доллара» — это не односторонняя ставка, а точка разветвления системы.

Контрольный список

Очень важно отслеживать развитие ситуации по следующим показателям:

На макроуровне:

Премия за срок (Term Premiums)

Реальная доходность 10-летних TIPS

Ожидания инфляции по 5-летним инфляционным ожиданиям

Уровень и волатильность индекса доллара (DXY)

На криптоуровне:

Движение капитала в спотовых ETF на биткойн

Позиции по опционам с ценой исполнения около 100 000 долларов

Изменения в скосе (Skew) перед крупными макроэкономическими событиями

Эти показатели связывают предупреждение Лейна с ценовым поведением биткойна, не делая предположений о будущей политике ФРС.

Сигналы Лейна изначально были адресованы европейскому рынку, но описанные им «каналы» — это те же логические цепочки, определяющие макроэкономическую среду для биткойна. Ценовые спреды на нефть уже снизились, но «риски управления» остаются актуальными.

Если рынок начнет закладывать в цену политические противоречия ФРС, это воздействие не ограничится только США. Оно распространится через доллар и кривую доходности по всему миру, а реакция биткойна на такие шоки зачастую бывает более острой и предвосхищает большинство традиционных активов.